智通財經(jīng)APP注意到，蘋(píng)果(AAPL.US)是目前上市公司中估值最高的。該公司目前的市值約為2.89萬(wàn)億美元，這確實(shí)令人難以理解，而且絕對沒(méi)有內在價(jià)值計算的支持。

(資料圖)

目前的估值對以?xún)r(jià)值為導向的投資者來(lái)說(shuō)幾乎沒(méi)有什么可取之處。蘋(píng)果認為目前股價(jià)的溢價(jià)加上經(jīng)濟衰退的環(huán)境意味著(zhù)危險。

誠然，拉長(cháng)時(shí)間周期來(lái)看，買(mǎi)入蘋(píng)果絕對堪稱(chēng)完美投資，但在當前價(jià)格下，投資者選擇賣(mài)出并靜觀(guān)大規模市場(chǎng)調整的到來(lái)，或許更為合適。

蘋(píng)果的護城河

與大多數其他個(gè)人電子設備制造商相比，蘋(píng)果擁有令人難以置信的寬廣護城河。他們護城河的主要驅動(dòng)力是他們極具價(jià)值的品牌形象、廣泛的專(zhuān)有產(chǎn)品生態(tài)系統和產(chǎn)品的創(chuàng )新性質(zhì)。

蘋(píng)果是豪華個(gè)人科技設備的市場(chǎng)領(lǐng)導者。他們將高質(zhì)量的物理設備與非常直觀(guān)的用戶(hù)界面相結合的能力，使公司能夠創(chuàng )造出客戶(hù)渴望擁有的產(chǎn)品。

除了這些產(chǎn)品，蘋(píng)果還推出了大量蘋(píng)果特有的輔助服務(wù)，如Apple Music、Apple TV、Apple Card。這些服務(wù)提供的功能有助于蘋(píng)果增強其品牌的生態(tài)系統效應，這使得消費者(從生理上和心理上)更難以轉向競爭產(chǎn)品。

蘋(píng)果通過(guò)提供更多的蘋(píng)果專(zhuān)屬服務(wù)，持續致力于提高消費者的轉換成本，這種做法似乎正在奏效。

蘋(píng)果的硬件銷(xiāo)售似乎正在醞釀疲軟，據報道其核心收入驅動(dòng)因素的銷(xiāo)售正在放緩。iPhone、iPad和Mac的銷(xiāo)售在2023年都受到了打擊，這些放緩的銷(xiāo)售數據預計將對蘋(píng)果2023年的整體業(yè)績(jì)產(chǎn)生負面影響。

Mac的銷(xiāo)量受到的打擊尤其嚴重，2023年第一季度的出貨量下降了40.5%以上。

WWDC 2023可能是消費者在很長(cháng)一段時(shí)間內看到的最具影響力的蘋(píng)果活動(dòng)之一，因為發(fā)布會(huì )發(fā)布了一款全新的計算解決方案：Apple Vision Pro。

雖然這款設備無(wú)疑是革命性的，并且有可能徹底改變我們與計算技術(shù)互動(dòng)的方式，但很難確定它給公司帶來(lái)了多大程度的創(chuàng )新。

一方面，Vision Pro可以被視為一款極具影響力的設備，它最終將塑造我們使用電腦的方式。雖然我相信Vision Pro無(wú)疑會(huì )刺激眾多競爭對手進(jìn)入這一領(lǐng)域，但從投資者的角度來(lái)看，最重要的是嘗試并了解這將為公司帶來(lái)什么價(jià)值。

當把公司作為一個(gè)整體來(lái)考慮時(shí)，很明顯蘋(píng)果仍然擁有無(wú)與倫比的品牌形象，這使得該公司能夠向消費者收取高額的產(chǎn)品費用。該公司還專(zhuān)注于創(chuàng )造高質(zhì)量的產(chǎn)品，通過(guò)生態(tài)系統的優(yōu)勢和優(yōu)秀的硬件為消費者提供卓越的用戶(hù)體驗。

然而，盡管蘋(píng)果的軟件解決方案繼續推動(dòng)公司的經(jīng)濟增長(cháng)，但低于預期的硬件銷(xiāo)售結果表明，該公司并沒(méi)有像許多投資者預期的那樣免受全球經(jīng)濟趨勢的影響。

綜上所述，蘋(píng)果擁有一條非常寬廣的經(jīng)濟護城河，至少在未來(lái)10年里，這條護城河將為蘋(píng)果提供切實(shí)的競爭優(yōu)勢。

財務(wù)狀況良好

在過(guò)去20年的大部分時(shí)間里，蘋(píng)果一直是一家盈利豐厚的公司。他們一貫的EBITDA利潤率為33%，5年平均ROIC為34%，令人難以置信。

他們強大的定價(jià)能力使該公司的年平均毛利率接近40%，同期平均凈利潤率為20%。

2023財年第二季度的業(yè)績(jì)不如蘋(píng)果的新聞稿所暗示的那么令人印象深刻。它們表明，該公司正在醞釀一股業(yè)績(jì)不佳的暗流。

第二季度總凈銷(xiāo)售額同比下降3%，季度收入與22財年相比也下降3%。這種相對較差的表現很可能是由于通貨膨脹終于開(kāi)始給消費者的口袋帶來(lái)壓力。

蘋(píng)果產(chǎn)品的奢侈品屬性意味著(zhù)，在經(jīng)濟衰退或高通脹時(shí)期，消費者在這些產(chǎn)品上的支出將首先下降，原因是這些產(chǎn)品的非必要質(zhì)量。

毛利率同比下降1.7%，主要是由于產(chǎn)品銷(xiāo)售下降。蘋(píng)果硬件產(chǎn)品部門(mén)的銷(xiāo)售成本占總收入的百分比保持不變。

值得注意的是，蘋(píng)果的服務(wù)部門(mén)在第二季度實(shí)現了健康增長(cháng)，凈銷(xiāo)售額同比增長(cháng)5.6%。與第二財季27%的COGS/服務(wù)銷(xiāo)售比率相比，該部門(mén)的COGS占收入的百分比增長(cháng)了2%，總計為29%。

服務(wù)業(yè)收入和利潤的持續增長(cháng)說(shuō)明了這些商品更具粘性?？紤]到FOMO的高轉換成本和潛在可能性，與不購買(mǎi)新的iPhone或Mac相比，消費者不太愿意犧牲取消一項服務(wù)。

總體而言，第二季度凈利潤同比下降3.6%，這并不奇怪，這表明即使是蘋(píng)果也不能幸免于目前影響全球經(jīng)濟的困難和持續的通貨膨脹環(huán)境。

雖然蘋(píng)果在2023財年第二季度的每股收益為1.52美元，比預期高出0.09美元，營(yíng)收意外高出20億美元，但2023財年第二季度的整體基調遜于預期。

從資產(chǎn)負債表的角度來(lái)看，蘋(píng)果仍然是一家現金充裕且穩定的公司(現金和現金等價(jià)物同比增長(cháng)10億美元)，但值得注意的是，他們的應收賬款大幅減少了110億美元。

這表明，由于需求疲軟導致凈銷(xiāo)售額進(jìn)一步下降，蘋(píng)果未來(lái)的收入可能會(huì )進(jìn)一步下降。

從長(cháng)期來(lái)看，蘋(píng)果的盈利能力似乎仍然穩固，盡管由于預期即將出現的經(jīng)濟衰退等重大宏觀(guān)經(jīng)濟逆風(fēng)，2023財年可能會(huì )很困難。

經(jīng)濟放緩無(wú)疑會(huì )損害蘋(píng)果的利潤率和銷(xiāo)售數據，因為消費者在奢侈品上的支出減少了。因此，從盈利的角度來(lái)看，蘋(píng)果的短期前景更加悲觀(guān)。

市場(chǎng)預計下半年的結果會(huì )比目前預期的要弱。

不過(guò)，蘋(píng)果未來(lái)的盈利能力不會(huì )對投資者造成太大傷害，這要歸功于其強勁的經(jīng)濟護城河和強大的商業(yè)模式。股東目前面臨的關(guān)鍵問(wèn)題是蘋(píng)果的估值過(guò)高。

超高估值

蘋(píng)果目前的P/E GAAP FWD比率為30.69倍，P/CF TTM比率為26.38倍，當前的股價(jià)明顯代表了該公司的高估值。

從絕對角度來(lái)看，自2023年1月以來(lái)，蘋(píng)果公司的股價(jià)已上漲47%。這是由于蘋(píng)果公司自2020年以來(lái)最糟糕的Q1季度財報以及相對較弱的Q2財報。

考慮到這些估值是在經(jīng)濟表現不佳的情況下實(shí)現的，很難將這一巨大的股市反彈歸因于除了炒作和動(dòng)量之外的任何事情。

因此，蘋(píng)果目前被適度高估了。無(wú)論是與歷史股價(jià)的絕對比較，還是對內在價(jià)值的計算，都表明該公司的股價(jià)相對于實(shí)際價(jià)值有明顯的溢價(jià)。

在短期內(3-10個(gè)月)，很難確切地說(shuō)明股價(jià)的走勢。隨著(zhù)市場(chǎng)對目前的嚴重高估進(jìn)行調整，股價(jià)將大幅下跌。

此后，這在很大程度上取決于當前的宏觀(guān)經(jīng)濟狀況和目前預測的2023年下半年經(jīng)濟衰退的嚴重程度?？紤]到經(jīng)濟衰退的可能性超過(guò)80%，再加上人們越來(lái)越意識到美聯(lián)儲很可能會(huì )繼續加息，短期內蘋(píng)果的前景黯淡。

從長(cháng)遠來(lái)看(2-4年)，蘋(píng)果獨特的產(chǎn)品供應加上無(wú)可置疑的品牌力量，使公司應該能夠為股東提供幾乎無(wú)可置疑的回報。

因此，幾乎不可能爭辯說(shuō)，目前的股價(jià)會(huì )給價(jià)值投資者留下任何切實(shí)的買(mǎi)入空間。雖然該公司一直支持歷史性的估值過(guò)高，但投資一家沒(méi)有表現出任何真正低估的公司的風(fēng)險是巨大的。

經(jīng)濟衰退帶來(lái)的風(fēng)險

蘋(píng)果仍然面臨著(zhù)同樣的風(fēng)險：市場(chǎng)競爭加劇，產(chǎn)品執行失敗，以及反修復策略引發(fā)的負面社會(huì )情緒。然而，該公司還面臨著(zhù)消費者可自由支配收入下降的非?，F實(shí)的短期風(fēng)險。

如果消費者在奢侈品上的支出減少，蘋(píng)果的核心收入驅動(dòng)產(chǎn)品類(lèi)別，如iPhone、iPad和Mac系列，將出現銷(xiāo)售和受歡迎程度下降的情況。這肯定會(huì )損害2023財年的業(yè)績(jì)，從而可能導致公司股價(jià)出現明顯的市場(chǎng)調整。

鑒于預測市場(chǎng)對某些事件的反應有多么困難，不應低估這一非?，F實(shí)的威脅。盡管美國銀行業(yè)危機對整體股市的影響似乎相對較小，但潛在的市場(chǎng)基本面表明，2023年很可能出現衰退。

總結：市場(chǎng)將迎來(lái)調整

從投資者的角度來(lái)看，蘋(píng)果公司是一個(gè)真正盈利的科技巨頭，然而，年初至今的大幅上漲使股價(jià)處于一個(gè)根本不合理的價(jià)位，幾乎沒(méi)有進(jìn)一步上漲的空間。絕對估值和內在估值方法都表明，蘋(píng)果的股票現在被嚴重高估，因此從任何形式的價(jià)值角度來(lái)看，建立頭寸都是不可能的。

即使從增長(cháng)的角度來(lái)看，由于宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境明顯不利，蘋(píng)果在2023年取得任何實(shí)質(zhì)性成功的空間和可能性也很小。

作為短期投資，目前市場(chǎng)波動(dòng)太大，尤其讓投資者面臨下行風(fēng)險。圍繞Vision Pro耳機的大肆宣傳進(jìn)一步放大了這一點(diǎn)。

然而，從長(cháng)遠來(lái)看，蘋(píng)果作為市場(chǎng)領(lǐng)導者的無(wú)可否認的地位，將使蘋(píng)果堅定地處于創(chuàng )造巨大股東價(jià)值的位置。毫無(wú)疑問(wèn)，以更好的價(jià)格，甚至是公平的估值，投資者可以在這家科技巨頭中建立頭寸。

雖然蘋(píng)果的長(cháng)期價(jià)值創(chuàng )造并未受到影響，但短期不利因素太大，無(wú)法證明現在買(mǎi)進(jìn)蘋(píng)果股票是合理的。

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