相較于傳統生物藥和醫療技術(shù)，數字健康醫療更像是剛剛破土的幼苗。經(jīng)過(guò)疫情催化，方蓬勃向上。數據顯示，數字化醫療保健市場(chǎng)預計到2025年將達到3858億美元。

(相關(guān)資料圖)

此外，弗若斯特沙利文資料顯示，2021年，中國數字健康及保健行業(yè)的市場(chǎng)規模占整個(gè)健康及保健市場(chǎng)的3.5%，估計到2025年為7%。按市場(chǎng)規模計，預期到2030年將進(jìn)一步占整體健康及保健市場(chǎng)的11.1%。

不斷增長(cháng)的數字健康醫療孵化出不少上市公司，比如微醫、京東健康、阿里健康及平安好醫生等。6月27日，經(jīng)營(yíng)著(zhù)中國最大的數字健康醫療服務(wù)平臺之一—健康之路再度遞表港交所，謀求上市機會(huì )。

三年累計虧損約4.8億元

招股書(shū)顯示，健康之路2001年起為個(gè)人用戶(hù)提供數字健康醫療服務(wù)，2015年起為企業(yè)及機構提供企業(yè)解決方案及數字營(yíng)銷(xiāo)解決方案。截至2022年，企業(yè)解決方案及數字營(yíng)銷(xiāo)解決方案業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源，該業(yè)務(wù)收入占總收入比重為 67.6%。

招股書(shū)顯示，健康之路的業(yè)務(wù)運行包含三類(lèi)，其一為個(gè)人用戶(hù)提供數字健康醫療服務(wù)；其二為企業(yè)及機構提供企業(yè)解決方案及數字營(yíng)銷(xiāo)解決方案；其三，引進(jìn)醫生加入到公司平臺，進(jìn)而為個(gè)人用戶(hù)及企業(yè)客戶(hù)提供不同的解決方案服務(wù)。

據招股書(shū)顯示，截至2022年12月31日，健康之路平臺注冊的個(gè)人用戶(hù)為1.71億名，注冊醫生有83.32萬(wàn)名，連接健康之路平臺的醫院有11524家，三甲醫院有1464家。

得益于注冊用戶(hù)的快速增長(cháng)，健康之路的營(yíng)收隨之高漲。2020年至2022年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），公司的收入分別為1.87億元（單位：人民幣，下同）、4.31億元及5.69億元，同比分別增長(cháng)131.1%及31.9%。

然而，健康之路利潤端的表現并不如人意。期內公司毛利率總體呈下降態(tài)勢，分別為60.3%、40.2%及43.2%。毛利率的大幅下滑導致凈虧損持續擴大，同期公司凈虧損分別為6530萬(wàn)元、1.55億元及2.56億元，三年累計虧損約4.8億元。

對于毛利率的波動(dòng)，健康之路在招股書(shū)中解釋?zhuān)軜I(yè)務(wù)組合、定價(jià)政策及成本結構的影響。詳細來(lái)看，毛利率由2020年的60.3%大幅下降至2021年的40.2%，主要由于數字健康醫療服務(wù)和企業(yè)解決方案及數字營(yíng)銷(xiāo)解決方案的毛利率均有所下降。數字健康醫療服務(wù)的毛利率由2020年的82.9%減至2021年的66.7%，主要由于利潤率相對較低的價(jià)值醫療服務(wù)的收入貢獻增加。

值得注意的是，健康之路與其他互聯(lián)網(wǎng)醫療服務(wù)平臺還有一個(gè)共同點(diǎn)：成長(cháng)之路，互聯(lián)網(wǎng)科技大廠(chǎng)加持。IPO前，健康之路一共完成了4輪融資，2015年5月取得百度（香港）A輪融資，代價(jià)為6000萬(wàn)美元。而后三輪融資，上饒國資、上海界佳、美尊仁和等投資者紛紛參與。

截至最后實(shí)際可行日期，張萬(wàn)能透過(guò)其全資公司豐基持有健康之路已發(fā)行股本總數的約36.24％，張萬(wàn)能及豐基被視為本公司控股股東；百度（香港）持有股份占比12.77％，為第二大股東。

客戶(hù)高度集中市場(chǎng)拓展事倍功半？

正如上文所言，企業(yè)解決方案及數字營(yíng)銷(xiāo)解決方案業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源。因此，健康之路的客戶(hù)以企業(yè)為主，包括醫藥企業(yè)、保險公司、廣告公司及信息技術(shù)公司。報告期內，少數客戶(hù)貢獻了其很大部分的收入，分別占其總收入的46.0%、52.2%及41.5%，占比相對較高。

事實(shí)上，公司還有部分收入來(lái)自大客戶(hù)百度，不過(guò)在總收入中的占比逐年下降，分別為 19.4%、11.7%、4.4%，存在一定的關(guān)聯(lián)交易。

未來(lái)若公司與主要客戶(hù)的業(yè)務(wù)合作發(fā)生不利變化，公司的收入可能會(huì )大幅下降，將對公司業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)、財務(wù)狀況及前景產(chǎn)生重大不利影響。

健康之路也意識到客戶(hù)集中的風(fēng)險，因此其在市場(chǎng)開(kāi)拓方面耗資與日俱增，但似乎結果并不樂(lè )觀(guān)。

期內，健康之路的銷(xiāo)售開(kāi)支分別達到0.33億元、1.26億元和1.47億元，兩年內增幅超過(guò)3.5倍。2020年至2022年，公司銷(xiāo)售開(kāi)支中，廣告及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支的金額分別為0.12億元，1.05億元和1.31億元，兩年時(shí)間增長(cháng)超過(guò)9.8倍。廣告及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占銷(xiāo)售開(kāi)支的比重由2020年的37.1%，提升至2022年的88.9%。

根據智通財經(jīng)APP了解，健康之路大力加強廣告及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支投入，其并未產(chǎn)生足夠強的“杠桿效應”推動(dòng)公司盈利能力提升。反之，過(guò)去三年間公司部分業(yè)務(wù)還出現了增長(cháng)疲態(tài)。

數據顯示，2020年至2022年，公司健康會(huì )員計劃業(yè)務(wù)中，來(lái)自直接個(gè)人客戶(hù)的收入分別為1054.2萬(wàn)元、1135.7萬(wàn)元和1082.1萬(wàn)元。2022年公司向直接個(gè)人客戶(hù)銷(xiāo)售健康會(huì )員計劃的平均售價(jià)同比提升6.3元至51.3元，但并沒(méi)有帶來(lái)收入增長(cháng)。

簡(jiǎn)言之，健康之路在市場(chǎng)拓展方面可謂事倍功半。隨著(zhù)獲客成本的進(jìn)一步提升，健康之路仍需要在優(yōu)化流量轉化率和提升客戶(hù)付費意愿方面做出更大努力。

令人欣慰的是，健康之路所處的賽道中國數字健康及保健市場(chǎng)正處在高速發(fā)展階段。根據弗若斯特沙利文的資料，中國數字健康及保健預計市場(chǎng)規模由2021年的3,226億元增加至2025年的10,071億元，預計2021年至2025年的復合年增長(cháng)率為32.9%。市場(chǎng)規模預計將進(jìn)一步增至2030年的2.6萬(wàn)億元。

數字健康服務(wù)滲透率提高、數字健康服務(wù)的技術(shù)創(chuàng )新、利好政策、健康意識提高將聯(lián)合助推數字健康服務(wù)在中國市場(chǎng)的發(fā)展。在這個(gè)市場(chǎng)，擁有強大的現有醫療保健資源網(wǎng)絡(luò )和行業(yè)知識與技術(shù)能力的企業(yè)將率先享受行業(yè)發(fā)展紅利。

招股書(shū)顯示，中國數字健康醫療服務(wù)市場(chǎng)競爭激烈，但健康之路已經(jīng)走到頭部位置。公司83.3萬(wàn)名平臺注冊醫生數目，領(lǐng)先主要競爭對手排名第一。平臺連接一級/二級/三級醫院數目也排名行業(yè)第三的位置。因此，健康之路料將能享受行業(yè)快速發(fā)展帶來(lái)的紅利。

總的來(lái)看，體量龐大的數字健康醫療服務(wù)市場(chǎng)方興未艾，但盈利能力下滑、虧損幅度擴大及客戶(hù)高度集中均成為公司不容回避的現象，。若以上難題長(cháng)時(shí)間無(wú)法緩解，健康之路恐怕也不“健康”。

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