事件：北京時(shí)間8月4日20:30，美國公布7月非農數據。

(相關(guān)資料圖)

核心結論：美國7月新增非農就業(yè)延續不及預期、為2021年2月以來(lái)最低，失業(yè)率降低0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，薪資增速與上月持平。最新聯(lián)邦利率期貨顯示：美聯(lián)儲年內大概率不會(huì )再次加息，終端利率維持在5.4%左右，最早可能于2024年1月開(kāi)啟首次降息。維持前期判斷：下半年美國就業(yè)將逐步降溫、甚至加速惡化，這也將大大降低美聯(lián)儲9月及以后再度加息的可能性。

1、美國7月新增非農就業(yè)18.7萬(wàn)，預期20萬(wàn);季調后新增非農已連續兩個(gè)月低于20萬(wàn)，預計后續增加空間有限。

2、分行業(yè)看，7月新增非農的主要貢獻是醫療保健、建筑、其他服務(wù)業(yè)。

3、7月美國失業(yè)率降至3.5%、仍處于歷史低位，但從就業(yè)轉入失業(yè)人數等指標看，已出現弱化跡象。

4、非農公布后，美股先漲后跌，美債收益率一路下行，美聯(lián)儲加息預期小幅降溫。

5、繼續提示：美國非農數據大概率在接下來(lái)幾個(gè)月內惡化至臨界水平，指向美聯(lián)儲年內再加息的可能性也將大大降低。近期可重點(diǎn)關(guān)注：8月美國CPI(8/10)，杰克遜霍爾全球央行年會(huì )(8月底，待定)。

正文如下：

1、美國7月新增非農延續不及預期，失業(yè)率下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，薪資增速與上月持平。

主要數據一覽：美國7月新增非農就業(yè)人數18.7萬(wàn)，低于預期值20.0萬(wàn)，為2021年2月以來(lái)最低，6月新增就業(yè)由20.9萬(wàn)下修至18.5萬(wàn)，5月新增就業(yè)修正至28.1萬(wàn)，修正后5月、6月新增就業(yè)合計較初值減少8.2萬(wàn);失業(yè)率3.5%，較預期值和前值低0.1個(gè)百分點(diǎn);勞動(dòng)參與率連續5個(gè)月維持在62.6%，符合預期，較疫情前(2020年2月，下同)低0.7個(gè)百分點(diǎn);平均時(shí)薪同比4.4%，與前值持平，高于預期值4.2%;平均時(shí)薪環(huán)比0.4%，與前值持平，高出預期0.1個(gè)百分點(diǎn)。

分行業(yè)看：新增就業(yè)主要由醫療保健、建筑及其他服務(wù)帶動(dòng)，信息業(yè)、運輸倉儲業(yè)、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)是主要拖累。具體看，教育和保健服務(wù)新增就業(yè)10.0萬(wàn)，環(huán)比增長(cháng)0.4%，其中醫療和保健服務(wù)新增就業(yè)6.3萬(wàn);其他服務(wù)新增就業(yè)2.0萬(wàn)，環(huán)比增長(cháng)0.3%，其中洗衣服務(wù)就業(yè)增加1.1萬(wàn);批發(fā)業(yè)新增就業(yè)1.8萬(wàn)，環(huán)比增長(cháng)0.3%;建筑業(yè)新增就業(yè)1.9萬(wàn)，高于過(guò)去6個(gè)月均值1.4萬(wàn)，其中住宅專(zhuān)業(yè)貿易承包商新增就業(yè)1.1萬(wàn);金融活動(dòng)新增就業(yè)1.9萬(wàn)，其中房地產(chǎn)及租賃新增就業(yè)1.2萬(wàn)，商業(yè)銀行就業(yè)減少0.3萬(wàn)。此外，專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)、運輸倉儲業(yè)、信息業(yè)就業(yè)分別減少0.8萬(wàn)、0.8萬(wàn)、1.2萬(wàn)。

薪資增速：私人非農平均時(shí)薪同比小幅上升，私人服務(wù)生產(chǎn)項同比增速基本不變，商品生產(chǎn)項同比增速小幅下降。7月私人非農企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時(shí)薪同比4.8%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.5%;商品生產(chǎn)平均時(shí)薪同比5.7%，較上月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比0.4%;私人服務(wù)生產(chǎn)平均時(shí)薪同比4.6%，與上月持平，環(huán)比0.5%。行業(yè)看，6個(gè)行業(yè)環(huán)比增速上升，7個(gè)行業(yè)環(huán)比增速下降。

具體行業(yè)看，薪資環(huán)比增速最大的行業(yè)是公用事業(yè)、運輸倉儲業(yè)、專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)，公用事業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比1.0%、同比5.6%，運輸倉儲業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.9%、同比7.6%，專(zhuān)業(yè)和商業(yè)服務(wù)平均時(shí)薪環(huán)比0.6%、同比5.3%;薪資環(huán)比增速降幅最大三個(gè)行業(yè)分別是休閑和酒店業(yè)、批發(fā)業(yè)、制造業(yè)，休閑和酒店業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.4%、同比5.5%，批發(fā)業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.1%、同比4.0%，制造業(yè)平均時(shí)薪環(huán)比0.3%、同比5.3%。

此外，8/1公布的職位空缺和勞工流動(dòng)率調查(JOLTS)結果顯示，6月職位空缺數958.2萬(wàn)，較6月下降3.4萬(wàn)，職位空缺數與失業(yè)人數之比維持在1.6;分行業(yè)看，醫療保健和社會(huì )援助、州和地方政府(不包括教育)職位空缺數分別增加13.6萬(wàn)、6.2萬(wàn)，交通倉儲及公用事業(yè)、州和地方政府(教育)、聯(lián)邦政府職位空缺數分別減少7.8萬(wàn)、2.9萬(wàn)、2.1萬(wàn)。

2. 非農公布后，美股先漲后跌、美債收益率一路下行，美聯(lián)儲加息預期小幅降溫。

主要資產(chǎn)：非農公布后，標普500指數期貨先漲后跌，最終收跌0.53%;10年期美債收益率一路下行，最終下跌14.1bp，收于4.03%;美元指數快速下跌后小幅回升，收盤(pán)下跌0.52%至102.0;黃金現貨價(jià)格上漲0.46%，收于1942.9美元/盎司。

加息預期：利率期貨顯示，非農公布后美聯(lián)儲加息預期小幅降溫。目前市場(chǎng)預期美聯(lián)儲本年度內大概率不會(huì )再次加息，終端利率維持在5.4%左右，最早可能于2024年1月開(kāi)啟首次降息。

3、繼續提示：下半年美國就業(yè)將逐步降溫、甚至加速惡化，也將大大降低美聯(lián)儲再加息的可能性。

季調后新增非農連續兩個(gè)月低于20萬(wàn)，且后續增加空間有限。新增非農季調后終值已連續6個(gè)月低于初值。絕對值看，2020年5月以來(lái)，私人新增非農主要由休閑酒店業(yè)、專(zhuān)業(yè)商業(yè)服務(wù)、醫療保健帶動(dòng)，當前，后兩者就業(yè)人數已超疫情前水平，其中專(zhuān)業(yè)商業(yè)服務(wù)總就業(yè)較疫情前高出161.0萬(wàn)，醫療保健總就業(yè)較疫情前高出49.6萬(wàn);休閑酒店業(yè)就業(yè)較疫情前仍低，但缺口已降至20.1萬(wàn)。這意味著(zhù)，在需求沒(méi)有顯著(zhù)改善的情況下，每月新增非農就業(yè)人數后續上升空間已較為有限。

失業(yè)率仍處于歷史低位，但出現弱化跡象。2022年3月以來(lái)，美國失業(yè)率始終位于3.4%-3.7%的歷史低位，表明美國勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性較強。但從勞動(dòng)力流轉看，已出現邊際弱化跡象。7月數據顯示，就業(yè)轉入失業(yè)人數182.3萬(wàn)，較上月增加19.8萬(wàn)，為今年以來(lái)最高，失業(yè)轉入就業(yè)人數較上月減少5.1萬(wàn)，為2023年4月以來(lái)最低。

美聯(lián)儲貨幣政策節奏展望：再加息的概率大降。根據歷史經(jīng)驗，美國新增非農就業(yè)降至10萬(wàn)以下是衰退的臨界水平，降至14萬(wàn)以下是美聯(lián)儲降息的臨界水平。當前看，美國就業(yè)距離衰退和降息的門(mén)檻已不遠。由于貨幣政策對就業(yè)的影響通常滯后一年左右，且過(guò)去幾個(gè)月美國企業(yè)破產(chǎn)數量快速上升，非農數據大概率在接下來(lái)幾個(gè)月內惡化至臨界水平，屆時(shí)衰退、美聯(lián)儲降息的預期可能都會(huì )升溫。

近期重點(diǎn)關(guān)注：8月美國CPI(8/10)，杰克遜霍爾全球央行年會(huì )(8月底，待定)。

風(fēng)險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續超預期。

本文選自微信公眾號：熊圓觀(guān)察。作者：熊圓，盧姿卉，智通財經(jīng)編輯：張計偉。

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