在新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)等同行均實(shí)現上市后，江西陽(yáng)光乳業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“陽(yáng)光乳業(yè)”)也在近日遞交招股書(shū)。雖然陽(yáng)光乳業(yè)近幾年積極開(kāi)拓省外市場(chǎng)，但區域性標簽卻難以撕掉，報告期內陽(yáng)光乳業(yè)超九成收入依舊來(lái)自其深耕的江西大本營(yíng)。對于陽(yáng)光乳業(yè)的上市，業(yè)界普遍認為在其核心競爭力較弱、品牌護城河弱的背景下，只能通過(guò)上市融資來(lái)保證生存的機會(huì )。這背后，擴大現有核心產(chǎn)品產(chǎn)能提升市場(chǎng)占有率成了陽(yáng)光乳業(yè)的迫切需要。然而，報告期內，在每年進(jìn)行一定產(chǎn)能擴充后，陽(yáng)光乳業(yè)的產(chǎn)能利用率卻逐年下滑。

超九成收入來(lái)自江西

招股書(shū)顯示，陽(yáng)光乳業(yè)主要從事液態(tài)乳、含乳飲料等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，產(chǎn)品包括低溫乳制品系列、低溫乳飲料系列、常溫乳制品系列、常溫乳飲料系列等品種，公司擁有“陽(yáng)光”和“天天陽(yáng)光”兩大核心商標和品牌。

財務(wù)數據顯示，2018-2020年，陽(yáng)光乳業(yè)實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入分別為53957.5萬(wàn)元、54296.95萬(wàn)元、52257.19萬(wàn)元。營(yíng)收增速放緩的陽(yáng)光乳業(yè)，銷(xiāo)售區域集中一隅的特征十分顯著(zhù)。

招股書(shū)顯示，2018-2020年，陽(yáng)光乳業(yè)來(lái)自江西省內的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額分別為52825.45萬(wàn)元、53437.85萬(wàn)元、51103.13萬(wàn)元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為97.92%、98.42%、97.79%。

陽(yáng)光乳業(yè)表示，受冷鏈運輸的限制，公司產(chǎn)品主要銷(xiāo)售于江西市場(chǎng)。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受北京商報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“超九成收入來(lái)自江西省，陽(yáng)光乳業(yè)的整體抗風(fēng)險能力會(huì )很差”。

“區域銷(xiāo)售市場(chǎng)占比較高可能給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險，如果公司產(chǎn)品所覆蓋的區域市場(chǎng)情況發(fā)生變化而公司未能及時(shí)做出相應調整，短期內將對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成不利影響”，陽(yáng)光乳業(yè)如是表示。

為此，陽(yáng)光乳業(yè)也在積極開(kāi)拓省外市場(chǎng)，目前產(chǎn)品已推廣至湖南、安徽等周邊省份。數據顯示，2018-2020年陽(yáng)光乳業(yè)來(lái)自江西省外的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1120.33萬(wàn)元、812.47萬(wàn)元、1147.98萬(wàn)元。從上述數據可以看出，目前江西省內依舊是收入的主力區域。

“公司已設立安徽陽(yáng)光開(kāi)拓安徽市場(chǎng)，并取得了積極成效”，陽(yáng)光乳業(yè)在招股書(shū)中表示。 陽(yáng)光乳業(yè)還表示，未來(lái)，隨著(zhù)公司銷(xiāo)售市場(chǎng)的擴大，區域銷(xiāo)售市場(chǎng)占比較高對公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定性帶來(lái)的影響將逐步降低。

不過(guò)，北京商報記者注意到，目前安徽陽(yáng)光仍處于虧損階段。數據顯示，2020年安徽陽(yáng)光實(shí)現的凈利潤虧損608.46萬(wàn)元。

作為一家區域性乳企，究竟是“固守區域”還是“走出去”?乳業(yè)分析師宋亮認為，每個(gè)區域性企業(yè)所在區域不一樣，因此情況也不一樣。從陽(yáng)光乳業(yè)的角度來(lái)看，進(jìn)入安徽市場(chǎng)反倒是一個(gè)好事兒，因為安徽市場(chǎng)比較分散，各品牌在安徽市場(chǎng)都有一個(gè)空間。

朱丹蓬則認為，前有大型乳企的壓制、后有當地品牌的擠壓以及外資品牌的加入，陽(yáng)光乳業(yè)也不能冒然外擴。如何聚焦核心市場(chǎng)，核心產(chǎn)品、核心渠道、核心客戶(hù)是生存的關(guān)鍵。只有這樣做，才能擁有自己的一畝三分地。

募資擴產(chǎn)成效待考

在朱丹蓬看來(lái)，作為中小型乳企，陽(yáng)光乳業(yè)基本上沒(méi)有太多的核心競爭力，也沒(méi)有太好的護城河，它整體的營(yíng)收、利潤也不算理想。尤其是各個(gè)乳業(yè)巨頭都積極發(fā)力的情況下，陽(yáng)光乳業(yè)未來(lái)的生存空間、發(fā)展的空間是非常有限的。

為何還要上市?背后的推動(dòng)力是什么?朱丹蓬認為，“陽(yáng)光乳業(yè)只有通過(guò)上市，才能增強抗風(fēng)險能力。通過(guò)上市去做更多的一些防御性的戰略，這樣才能保證它生存的機會(huì )”。

宋亮同樣認為，陽(yáng)光乳業(yè)IPO的主要原因就是通過(guò)上市融資。宋亮進(jìn)一步談到，還有一方面，陽(yáng)光乳業(yè)是通過(guò)上市來(lái)解決它內部管理層的激勵機制建立問(wèn)題。更為重要的一方面，通過(guò)上市進(jìn)一步去做市場(chǎng)業(yè)務(wù)的拓展。在資本的加持下，可以加快它績(jì)優(yōu)化發(fā)展，也可以加快營(yíng)養品業(yè)務(wù)的拓展。

對于陽(yáng)光乳業(yè)來(lái)說(shuō)，上市只是第一步，融資才是根本。招股書(shū)顯示，陽(yáng)光乳業(yè)擬上市募資60079.96萬(wàn)元，用于江西基地乳制品擴建及檢測研發(fā)升級項目、安徽基地乳制品二期建設項目、營(yíng)銷(xiāo)渠道建設和品牌推廣項目。

具體來(lái)看，江西基地乳制品擴建及檢測研發(fā)升級項目總投資為28290.51萬(wàn)元，主要包括公司廠(chǎng)房裝修、新增生產(chǎn)設備和配套設施等，并升級檢測研發(fā)設備。根據陽(yáng)光乳業(yè)測算，該項目建設期為36個(gè)月。項目建設達產(chǎn)后，年產(chǎn)乳制品7萬(wàn)噸。項目建成達產(chǎn)后財務(wù)內部收益率為26.56%，投資回收期為5.85年。

關(guān)于安徽基地二期乳制品生產(chǎn)擴建項目，陽(yáng)光乳業(yè)稱(chēng)，項目建設達產(chǎn)后，年生產(chǎn)奶制品4萬(wàn)噸。營(yíng)銷(xiāo)渠道的建設和品牌的推廣，則是配合“江西基地乳制品擴建及檢測研發(fā)升級項目”“安徽陽(yáng)光二期乳制品生產(chǎn)擴建項目”的實(shí)施。

陽(yáng)光乳業(yè)表示，公司核心產(chǎn)品銷(xiāo)售旺季時(shí)出現供不應求的局面，因此擴大現有核心產(chǎn)品產(chǎn)能已成為公司提升市場(chǎng)占有率的迫切需求，特別是在募集資金到位并實(shí)施完成后，公司產(chǎn)能將得到有效提升。

陽(yáng)光乳業(yè)擴產(chǎn)之路究竟能否走得通，恐怕要打上一個(gè)問(wèn)號。數據顯示，2018-2020年陽(yáng)光乳業(yè)的液態(tài)奶及含乳飲料的產(chǎn)能分別為6.95萬(wàn)噸、7.08萬(wàn)噸、7.41萬(wàn)噸。數據來(lái)看，報告期內陽(yáng)光乳業(yè)每年都進(jìn)行一定的產(chǎn)能擴充，報告期內陽(yáng)光乳業(yè)的產(chǎn)能利用率為80.12%、77.1%、66.42%，呈現逐年下滑的態(tài)勢。

“乳企未來(lái)的競爭格局一定是集中度在不斷提升，而在集中度不斷提升的情況下，產(chǎn)品的細分和市場(chǎng)的細分會(huì )進(jìn)一步加劇。凡是能夠在產(chǎn)品做得非常好、渠道做得非常扎實(shí)的企業(yè)，都能生存。而陽(yáng)光乳業(yè)到底具備不具備生存優(yōu)勢的條件，第一個(gè)就是能不能獲得更好的資金支持”，宋亮如是說(shuō)。

大手筆分紅引關(guān)注

披露招股書(shū)后，報告期內陽(yáng)光乳業(yè)大手筆分紅的情形也引起關(guān)注。

招股書(shū)顯示，2018-2020年，陽(yáng)光乳業(yè)實(shí)現的歸屬凈利潤分別為11225.37萬(wàn)元、10429.1萬(wàn)元、10493.38萬(wàn)元。對比數據可以看出，2019年、2020年陽(yáng)光乳業(yè)的歸屬凈利潤均較2018年明顯下滑。

陽(yáng)光乳業(yè)給股東們派發(fā)現金紅包卻并不手軟。據招股書(shū)，2019年11月30日，陽(yáng)光乳業(yè)召開(kāi)股東大會(huì )審議通過(guò)《江西陽(yáng)光乳業(yè)股份有限公司關(guān)于2019年度現金股利分配方案》，分紅10000萬(wàn)元。2020年6月21日，陽(yáng)光乳業(yè)召開(kāi)股東大會(huì )審議通過(guò)《關(guān)于<公司2019年度利潤分配方案>的議案》，分紅8000萬(wàn)元，上述分紅均已實(shí)施完畢。經(jīng)計算，2019年陽(yáng)光乳業(yè)共向全體股東派發(fā)1.8億元的現金紅利，遠超當期歸屬凈利潤。

在2021年4月18日，陽(yáng)光乳業(yè)又召開(kāi)股東大會(huì )審議通過(guò)《關(guān)于公司2020年度利潤分配方案的議案》，分紅15000萬(wàn)元，已實(shí)施完畢，這個(gè)數額同樣超過(guò)公司2020年的歸屬凈利潤。陽(yáng)光乳業(yè)這種做法不免讓市場(chǎng)產(chǎn)生突擊分紅的質(zhì)疑。

針對陽(yáng)光乳業(yè)2019年、2020年分紅數額超過(guò)當期凈利潤等相關(guān)問(wèn)題，北京商報記者多次致電陽(yáng)光乳業(yè)進(jìn)行采訪(fǎng)，但對方電話(huà)未有人接聽(tīng)。隨后北京商報記者又向陽(yáng)光乳業(yè)發(fā)去采訪(fǎng)函，截至記者發(fā)稿，未收到相關(guān)回復。

股權結構顯示，此次發(fā)行前，陽(yáng)光乳業(yè)實(shí)際控制人胡霄云未直接持股，但通過(guò)控制銀港投資、南昌致合間接控制發(fā)行人97%的股份。從持股比例來(lái)看，絕大部分的現金分紅都進(jìn)了實(shí)控人的腰包。

獨立經(jīng)濟學(xué)家王赤坤表示，“真金白銀”回報股東是好事，但分紅要保持理性，不能成為公司大股東的“提款機”，而過(guò)度分紅會(huì )給自身發(fā)展埋下一定隱患。另外，對于一股獨大的情形，陽(yáng)光乳業(yè)亦提示風(fēng)險稱(chēng)，不能完全排除實(shí)際控制人利用其控制地位，通過(guò)其控制的公司在股東大會(huì )上行使表決權，作出不利于中小股東利益的可能性。(記者 劉鳳茹)