廣宇發(fā)展(000537)：重組轉型新能源 前景廣闊成長(cháng)可期

類(lèi)別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：由子沛/侯希得/肖峰 日期：2022-02-15

住宅開(kāi)發(fā)深 耕多年，資產(chǎn)重組轉型新能源

廣宇發(fā)展于1986 年3 月在天津注冊成立，1993 年12 月在深交所掛牌上市。公司作為整合及發(fā)展中國綠發(fā)系統內住宅類(lèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)為主的綜合性地產(chǎn)業(yè)務(wù)平臺，主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售，業(yè)務(wù)板塊集中于住宅地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，布局區域集中于北京、濟南、成都、宜賓等18 個(gè)城市。2021 年9 月，公司公告稱(chēng)擬將所持所屬房地產(chǎn)公司及物業(yè)公司股權等資產(chǎn)負債與魯能集團、都城偉業(yè)合計持有的魯能新能源100%股權進(jìn)行資產(chǎn)置換。通過(guò)資產(chǎn)置換，公司將原有地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)置出，同時(shí)置入行業(yè)前景良好、競爭優(yōu)勢突出、發(fā)展前景較好的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。本次交易完成后，上市公司將持有魯能新能源100%股權。上市公司的主要業(yè)務(wù)將變更為風(fēng)能和太陽(yáng)能的開(kāi)發(fā)、投資和運營(yíng)。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩健發(fā)展，重組完成全部置出

2021Q1-3，公司實(shí)現銷(xiāo)售金額129.62 億元，同比增加174.27%；銷(xiāo)售面積77.32 萬(wàn)平方米，同比增加122.38%；結算面積69.41萬(wàn)平方米，較上年同期減少7.58 萬(wàn)平方米，同比減少9.85%。截至2021 年上半年，公司剩余可開(kāi)發(fā)土儲規模為290.56 萬(wàn)平方米，可支撐公司未來(lái)2-3 年開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)。2021 年上半年公司共新增土地4 塊，土地總價(jià)57.8 億元，拿地態(tài)度較為謹慎，公司地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)整體發(fā)展較為穩健。根據資產(chǎn)重組方案，上市公司擬將所持全部 23 家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司股權置出，置入魯能集團與都城偉業(yè)合計持有的魯能新能源 100%股權，估值差額部分以現金方式補足。此次交易完成后，魯能集團支付的132 億元現金將有力支持公司進(jìn)行新能源業(yè)務(wù)的順利發(fā)展。

海陸齊發(fā)多能互補，新能源發(fā)展可期

公司置入資產(chǎn)為魯能新能源，主營(yíng)業(yè)務(wù)為風(fēng)能和太陽(yáng)能的開(kāi)發(fā)、投資和運營(yíng)。截至2021 年12 月，魯能新能源自主運營(yíng)項目 43個(gè)，自主運營(yíng)裝機規模 344.15 萬(wàn)千瓦，其中：海上風(fēng)電 40 萬(wàn)千瓦、陸上風(fēng)電 230.20 萬(wàn)千瓦、光伏發(fā)電 68.95 萬(wàn)千瓦、儲能 5 萬(wàn)千瓦。公司新能源業(yè)務(wù)以風(fēng)電為主，占比高達79%，同時(shí)布局光伏發(fā)電和光熱發(fā)電等新能源項目，形成海陸齊發(fā)、多能互補的綠色能源體系。2020 年，我國提出“2030 年實(shí)現碳達峰，2060 年實(shí)現碳中和”的“3060”雙碳目標，到 2030 年非化石能源占一次能源消費比重將達到 25%左右，電力行業(yè)清潔低碳化轉型是實(shí)現雙碳目標的關(guān)鍵條件。從裝機容量來(lái)看，公司自主運營(yíng)裝機規模 344.15 萬(wàn)千瓦，處于行業(yè)中等水平，隨著(zhù)新項目陸續開(kāi)工建設，魯能新能源有望迎來(lái)高速發(fā)展期。從經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，魯能新能源2021 年前8 月實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.69 億元，毛利率為59.05%，高于行業(yè)平均值。近年魯能新能源收入規模與利潤率持續提升，發(fā)展狀況良好。

盈利預測與投資建議

在電力行業(yè)低碳化轉型的背景下，同時(shí)伴隨著(zhù)電站開(kāi)發(fā)成本下行，我國風(fēng)電與光伏行業(yè)迎來(lái)了行業(yè)的市場(chǎng)規模擴張與盈利水平 向好的高速發(fā)展機遇。廣宇發(fā)展通過(guò)資產(chǎn)重組，將原有地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)置出，同時(shí)置入行業(yè)前景良好、競爭優(yōu)勢突出、發(fā)展前凈較好的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)。公司積極布局風(fēng)力、光伏以及光熱發(fā)電等新能源項目，具有較強的成長(cháng)性，受益于“3060”的雙碳目標，公司新能源業(yè)務(wù)有望實(shí)現高速增長(cháng)。

魯能新能源2021 年前8 月實(shí)現歸母凈利潤5.05 億元，線(xiàn)性外推預計2021 年全年實(shí)現7.6 億元。同時(shí)考慮到公司手握大量現金，為公司后續加速擴張提供了堅實(shí)保障，我們預計2022-2023年末魯能新能源裝機容量分別為12GW、18GW，假設裝機容量1GW可實(shí)現2.2 億元歸母凈利潤，因此，我們預測公司2022-2023 年可分別實(shí)現歸母凈利潤17.0 億元和33.0 億元(考慮時(shí)間加權，按照年初和年末的裝機量均值進(jìn)行計算)。

廣宇發(fā)展把握可再生能源行業(yè)發(fā)展機遇，資產(chǎn)重組實(shí)現轉型升級，同時(shí)資金充裕有望實(shí)現公司規模的迅速擴張。若資產(chǎn)重組完成，魯能新能源順利置入后，我們預計公司2022-2023 年可分別實(shí)現歸母凈利潤17.0/33.0 億元，對應2022 年2 月11 日收盤(pán)價(jià)18.95 元/股，預計2022-2023 年P(guān)E 為20.8/10.7。目前公司資產(chǎn)重組未完成，對于公司原地產(chǎn)業(yè)務(wù)，我們預計公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)2021-2023 年可分別實(shí)現歸母凈利潤-13.6/18.2/22.5 億元，對應2022 年2 月11 日收盤(pán)價(jià)18.95 元/股，預計2021-2023 年P(guān)E為-26.0/19.4/15.7?？紤]到公司行業(yè)景氣度向好、公司資金充裕有望實(shí)現快速規模擴張，給予公司2023 年14 倍PE(資產(chǎn)重組完成后)，對應目標價(jià)24.81 元/股，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預期；行業(yè)支持政策變動(dòng)；上網(wǎng)電價(jià)及補貼政策變動(dòng)風(fēng)險

長(cháng)城汽車(chē)(601633)：1月銷(xiāo)量11.2萬(wàn)輛 新能源/海外銷(xiāo)售穩步增長(cháng)

類(lèi)別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：何俊藝/程似騏/陶亦然/楊耀先/陳懷山 日期：2022-02-15

高基數下整體銷(xiāo)量同環(huán)比下滑，新能源與海外銷(xiāo)售繼續同比增長(cháng)1 月公司批發(fā)銷(xiāo)量11.18 萬(wàn)輛，同比-19.6%，環(huán)比-31.2%。分品牌來(lái)看，哈弗品牌實(shí)現銷(xiāo)量7.02 萬(wàn)輛，同比-25.7%，環(huán)比-25.6%；WEY 品牌實(shí)現銷(xiāo)量0.51 萬(wàn)輛，同比-15.0%，環(huán)比-49.3%；長(cháng)城皮卡實(shí)現銷(xiāo)量1.29 萬(wàn)輛，同比-42.2%，環(huán)比-48.6%；歐拉品牌實(shí)現銷(xiāo)量1.32 萬(wàn)輛，同比+28.9%，環(huán)比-36.8%；坦克品牌實(shí)現銷(xiāo)量1.04 萬(wàn)輛，同比+72.2%，環(huán)比-13.3%。

公司1 月新能源車(chē)銷(xiāo)量為1.38 萬(wàn)輛，同比+33.8%，環(huán)比-38.4%。海外銷(xiāo)售1.28 萬(wàn)輛，同比+16.2%，環(huán)比-19.1%。新能源與海外銷(xiāo)售保持增長(cháng)。

主力車(chē)型保持熱銷(xiāo)，全年將持續投放新品

分車(chē)型看，哈弗H6 銷(xiāo)量3.56 萬(wàn)輛，繼續穩居中國SUV 銷(xiāo)量第一。哈弗神獸銷(xiāo)量1.0 萬(wàn)輛，上市第二月銷(xiāo)量即破萬(wàn)輛，爆款潛質(zhì)顯現。歐拉好貓銷(xiāo)量0.9 萬(wàn)輛，同比+333.4%。歐拉芭蕾貓、歐拉朋克貓、歐拉閃電貓等產(chǎn)品將逐步迎來(lái)上市，助推歐拉品牌銷(xiāo)量持續突破。WEY 品牌自2021年開(kāi)啟產(chǎn)品換新，“智能DHT 和咖啡智能”兩大核心技術(shù)體系助力品牌向上。坦克300 實(shí)現銷(xiāo)量1.04 萬(wàn)輛，同比增長(cháng)72.2%，環(huán)比較為穩定，連續三個(gè)月銷(xiāo)量破萬(wàn)。長(cháng)城皮卡結構調整，炮銷(xiāo)量1.0 萬(wàn)輛，累計19 個(gè)月銷(xiāo)量過(guò)萬(wàn)，持續蟬聯(lián)皮卡銷(xiāo)量冠軍，風(fēng)駿銷(xiāo)量有所收縮。

海外銷(xiāo)量穩步增長(cháng)，巴西布廠(chǎng)投放電動(dòng)化產(chǎn)品

1 月海外銷(xiāo)售1.28 萬(wàn)輛，同比+16.2%，環(huán)比-19.1%，表現好于公司整體數據。公司不斷加大海外產(chǎn)能布局，全球化戰略正加速落地。2022 年1月公司接收巴西伊拉塞馬波利斯工廠(chǎng)，改造升級后，預計2023 年下半年投產(chǎn)，年產(chǎn)能10 萬(wàn)臺，未來(lái)將輻射整個(gè)拉美地區。同時(shí)，公司發(fā)布巴西市場(chǎng)戰略：計劃3 年內投放10 款全新電動(dòng)化產(chǎn)品(4 款純電和6 款混動(dòng))，首款產(chǎn)品22Q4 上市。

投資建議：自主向上背景不變，公司完成體制轉型，市場(chǎng)需求把控力領(lǐng)先，中長(cháng)期主抓電動(dòng)智能，助推公司加速向全球化科技公司轉型。持續看好公司強勢產(chǎn)品周期，屬于一線(xiàn)自主崛起核心品種。預計公司 2021、2022、2023 年EPS 分別為 0.74、1.23、1.53 元。

風(fēng)險提示：短期缺芯影響銷(xiāo)量，新車(chē)型銷(xiāo)量不及預期，原材料漲價(jià)等。

海爾智家(600690)深度系列報告(二)：品牌化戰略放眼四海 全方位布局碩果累累

類(lèi)別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳玉盧/谷誠 日期：2022-02-15

報告摘要：

品牌出海戰略另辟蹊徑，全品類(lèi)布局步入收獲期。不同于代工方式，海爾選擇了品牌收購帶動(dòng)自身品牌出海，且堅持當地生產(chǎn)當地銷(xiāo)售。

2011 年起海爾先后收購了AUQA、Fisher＆Paykel、GEA、Candy 四大品牌，打造了全球化的網(wǎng)絡(luò )布局，2011-2020 年海外收入CAGR 達33%，目前已占總營(yíng)收的半壁江山，且海爾出海的覆蓋面廣、品類(lèi)全。

海外發(fā)達市場(chǎng)成熟穩定，新興市場(chǎng)潛力巨大。以北美、西歐、日本和澳洲為代表的發(fā)達國家的家電市場(chǎng)基本進(jìn)入成熟階段，家庭大家電保有率高、銷(xiāo)量穩定、均價(jià)較高、消費者品牌忠誠度高；以東歐、東南亞、拉丁美、中東非為代表的新興市場(chǎng)中差異較大，整體來(lái)說(shuō)大家電保有量較低、銷(xiāo)量增長(cháng)趨勢明顯、均價(jià)較低，未來(lái)仍有較大成長(cháng)空間。

中性假設下， 2025 年日本、澳洲、北美、西歐的冰、洗、大廚電加總銷(xiāo)售額較2021 年漲幅分別可達到6.1%、19.3%、31.4%、14.9%。

四大品牌實(shí)現全區域布局、全價(jià)格段覆蓋。GEA：北美傳統家電品牌，大廚電優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品種類(lèi)不斷拓寬；Candy：歐洲知名大眾品牌，性?xún)r(jià)比高、本地化生產(chǎn)、布局東歐市場(chǎng)；AQUA：日本老牌家電品牌，與海爾合力打造雙品牌戰略，在東南亞市場(chǎng)本土化深耕；Fisher＆Paykel：澳洲高端家電品牌，為海爾提供技術(shù)支撐、渠道布局完善。

全球協(xié)同帶來(lái)降本增效，海外利潤率、市占率有望雙升。經(jīng)過(guò)多年的持續布局，海爾在研發(fā)、采購、生產(chǎn)等方面實(shí)現了全球化的協(xié)同效應，并上線(xiàn)了數字化的全球供應鏈管理體系，未來(lái)海外業(yè)務(wù)利潤率有望持續提升改善，且其大家電市占率仍有提升空間，中性假設下，預測2025年海爾集團在北美、西歐、澳洲、日本中三大家電加總市占率分別可達到28.7%、10.4%、18.2%、17.8%；對應的4 年銷(xiāo)售額CAGR 分別為：10.3%、9.2%、6.9%、4.6%。此外，空調有望成為海爾新增長(cháng)點(diǎn)。

投資建議：我們略微調整公司未來(lái)三年的營(yíng)收增速預測分別為11.03%、10.89%、8.87%，對應毛利率為30.28%、30.52%、30.85%。

歸母凈利潤增速為42.72%、19.77%、18.43%，對應當前股價(jià)的PE 分別為19.79x、16.52x、13.95x，繼續給與“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：原材料價(jià)格居高不下、疫情反復影響銷(xiāo)售業(yè)績(jì)

合盛硅業(yè)(603260)：布局光伏多晶硅 硅基龍頭成長(cháng)延續

類(lèi)別：公司 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：莊汀洲/王帥 日期：2022-02-15

擬投資175 億元布局光伏多晶硅產(chǎn)能，維持“增持”評級合盛硅業(yè)于2 月14 日發(fā)布公告，子公司新疆中部合盛硅業(yè)擬投資175 億元建設年產(chǎn)20 萬(wàn)噸高純多晶硅項目，項目建成后公司將成為國內多晶硅龍頭企業(yè)之一，且硅基材料全產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善。據公司前期業(yè)績(jì)預告，公司預計21 年實(shí)現歸母凈利潤85.0-87.0 億元，業(yè)績(jì)增長(cháng)主要受益于產(chǎn)品線(xiàn)全年景氣及年產(chǎn)20 萬(wàn)噸密封膠項目投產(chǎn)貢獻?？紤]公司21Q4 主營(yíng)產(chǎn)品景氣較好及未來(lái)各新項目貢獻，我們上調公司21-23 年EPS 預測至8.01/8.43/9.62 元(前值7.77/8.22/8.60 元)，結合可比公司估值水平(22年Wind 一致預期平均11 倍PE)，考慮公司硅基材料龍頭地位及未來(lái)新項目成長(cháng)性，給予公司22 年倍15xPE(前值基于21 年28 倍PE)，對應目標價(jià)126.45 元(前值217.56 元)，維持增持評級。

新項目有望受益于下游光伏需求增長(cháng)，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化具備協(xié)同優(yōu)勢據公司公告，新項目含20 萬(wàn)噸多晶硅、10 萬(wàn)噸燒堿及配套設施，投產(chǎn)后公司將成為國內多晶硅龍頭之一。受光伏需求帶動(dòng)及行業(yè)供給不足等影響，21年以來(lái)多晶硅持續景氣，據百川盈孚，截至2 月14 日多晶硅22Q1 均價(jià)23.2萬(wàn)元/噸，同比/環(huán)比變動(dòng)+87%/-7%，21Q4 以來(lái)受工業(yè)硅價(jià)格影響景氣回落但整體維持高位，長(cháng)期看我們認為行業(yè)仍將持續受益于光伏需求帶動(dòng)。據百川盈孚，21 年公司工業(yè)硅產(chǎn)能75 萬(wàn)噸，且公司在新疆自備電廠(chǎng)，據大全新能源招股書(shū)，硅粉/電在大全新能源20 年多晶硅成本中占比約31%/28%，我們認為公司依托產(chǎn)業(yè)鏈自主配套，新項目將具備顯著(zhù)成本優(yōu)勢。

工業(yè)硅和有機硅景氣有所回落，在建項目鞏固未來(lái)成長(cháng)性21Q4 以來(lái)，受限電影響減弱及行業(yè)開(kāi)工復蘇等影響，有機硅產(chǎn)業(yè)鏈景氣逐漸下行，據百川盈孚，截至2 月14 日工業(yè)硅/DMC 價(jià)格分別2.04/3.18 萬(wàn)元/噸，較21Q3 高位均回落逾45%，價(jià)差方面，截至2 月14 日DMC-工業(yè)硅22Q1 平均價(jià)差1.67 萬(wàn)元/噸，環(huán)比-1%，隨著(zhù)價(jià)格回落，產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差已趨于平穩。其他新項目方面，包括新疆鄯善煤電硅一體化20 萬(wàn)噸硅氧烷、云南80 萬(wàn)噸工業(yè)硅和配套60 萬(wàn)噸煤化工項目，以及新疆合盛硅電煤一體化二/三期項目(含40 萬(wàn)噸工業(yè)硅及20 萬(wàn)噸硅氧烷等)。公司作為國內硅基材料行業(yè)龍頭，未來(lái)有望持續受益于自身規模擴張及產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸。

風(fēng)險提示：新項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預期，有機硅行業(yè)產(chǎn)能投放進(jìn)度超預期。

五洲特紙(605007)：六問(wèn)六答 當前位置我們堅定看好的原因

類(lèi)別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：馬遠方 日期：2022-02-15

主要觀(guān)點(diǎn):

我們于12月4日發(fā)布深度報告《五洲特紙:以紙代塑大時(shí)代下的高成長(cháng)紙基材料領(lǐng)軍企業(yè)》,對公司核心競爭力、行業(yè)特性及成長(cháng)驅動(dòng)進(jìn)性深度拆解,基于交流反饋,我們針對公司熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行梳理解讀。

一:怎么看公司ROE 持續領(lǐng)先?

高ROE 部分來(lái)自于高ROA,基于產(chǎn)品高效生產(chǎn)形態(tài)及公司獨特的低成本優(yōu)勢。從生產(chǎn)形態(tài)來(lái)看,公司專(zhuān)注食品包裝紙、格拉辛紙等紙種,核心產(chǎn)品市場(chǎng)容量大,單條紙機單個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)能大,無(wú)需在不同紙種間頻繁切換。提高生產(chǎn)端效率。從生產(chǎn)成本來(lái)看,公司具備獨特的低成本優(yōu)勢,擁有以創(chuàng )始人為核心的專(zhuān)業(yè)技改研發(fā)團隊,通過(guò)引進(jìn)國外二手紙機進(jìn)行技改,達到降低固定資產(chǎn)投入和生產(chǎn)成本的目的。另外,江西基地全面投產(chǎn)后,規模效應進(jìn)一步凸顯,成本優(yōu)勢增強。

二:再論格局,食品包裝及特紙行業(yè)壁壘怎么看

具備生產(chǎn)端和客戶(hù)端雙重壁壘。特種紙普遍具備生產(chǎn)適用性以及客戶(hù)綁定的雙重壁壘,其中食品包裝紙對安全要求更高。生產(chǎn)端:在強調效率的同時(shí)要求靈活性,社會(huì )卡大型紙機基于規模效應考慮難以切入;另一方面,接觸食品禁止熒光劑殘留,為中高端客戶(hù)不可觸碰的紅線(xiàn),食品包裝具備專(zhuān)線(xiàn)專(zhuān)用特點(diǎn)?？蛻?hù)端:下游多為食品飲料等品牌客戶(hù),集中度高,對供應商質(zhì)量及穩定性、規模要求高,認證周期久,客戶(hù)為定制型生產(chǎn),對售后服務(wù)的要求較高;此外,歐美系高端客戶(hù)還要求更為嚴苛的FSC 認證,天然性排除部分企業(yè)。遠期來(lái)看,能評環(huán)評指標收緊,擴產(chǎn)門(mén)檻稀缺。公司遠期湖北449 萬(wàn)噸漿紙一體化產(chǎn)能指出中長(cháng)期成長(cháng)路徑。

三:食品包裝紙空間及成長(cháng)性如何?

行業(yè)層面:食品包裝紙是特紙中空間最大、高增長(cháng)的優(yōu)質(zhì)細分賽道。2019 年市場(chǎng)規模達到205.4 萬(wàn)噸,預計2025 年市場(chǎng)規模有望達到約480 萬(wàn)噸。在愈發(fā)嚴格的禁塑背景下進(jìn)入加速擴容期。除此以外,連鎖餐飲、新式茶飲的高速增長(cháng),以及以液包為主的國產(chǎn)替代,將給行業(yè)逐步釋放增量。此外,食品級白卡產(chǎn)能集中在中國和歐洲,受疫情及海外政經(jīng)局勢影響,歐洲產(chǎn)能有所下滑,僅能滿(mǎn)足歐洲地區需求。歐洲以外地區如北美、中東、東南亞需求推動(dòng)國內食品白卡出口。

四:怎么看30 萬(wàn)噸文化紙產(chǎn)能

公司江西基地30 萬(wàn)噸文化紙產(chǎn)線(xiàn)旨在充分利用園區熱電聯(lián)產(chǎn)及配套設備,實(shí)現規模效應與經(jīng)濟效益的最大化。規模效應角度:新增一條大宗紙產(chǎn)線(xiàn)對于充分利用配套的熱電聯(lián)產(chǎn)設備而言性?xún)r(jià)比最高,主因單條產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)量大而穩定,相比特紙生產(chǎn)無(wú)需過(guò)多調試與技改,且下游需求廣泛便于產(chǎn)能消化。環(huán)保角度:在環(huán)保政策趨嚴下,大型生產(chǎn)基地布局大類(lèi)紙能更好的實(shí)現園區內水循環(huán)。以文化紙為例,公司文化紙生產(chǎn)流程可使用格拉辛紙工序中形成的白水,同等情況下單噸水生產(chǎn)更多成品紙,減少清水用水量和污水排放量。

五:怎么看木漿對公司盈利影響?

木漿為成本主要組成,基于生產(chǎn)壁壘帶來(lái)的客戶(hù)粘性,以及直銷(xiāo)銷(xiāo)售模式,特種紙具備良好的、及時(shí)的上游成本傳導能力。除此以外,在預期較大級別成本漲價(jià)前,公司基于規模優(yōu)勢以及和漿廠(chǎng)合作積累,通過(guò)主動(dòng)囤漿對沖成本抬升,以21H1 為例,木漿漲價(jià)背景下基于前期囤漿,利潤率不降反升。展望后市,闊葉漿廠(chǎng)家已新增/擬新增產(chǎn)能較大,紙價(jià)無(wú)大幅上漲的內在邏輯。同時(shí)公司正加快布局白卡紙用量最大的化機漿產(chǎn)線(xiàn),節約成本增厚利潤。

六:如何看待估值水平?

從相對角度,公司自上市至21H1,PE-TTM 與仙鶴股份處于同一水平,在21Q3 盈利短期分化帶來(lái)估值偏離,而我們判斷公司也是自21Q3 起,將進(jìn)入利潤逐季攀升拐點(diǎn)。從絕對角度,公司當前PE-TTM低于自身歷史中樞,而利潤增速自21Q3 后進(jìn)入加速拐點(diǎn),在2022 年開(kāi)始進(jìn)入高成長(cháng)期,增速有往明顯領(lǐng)銜行業(yè)。當前估值安全邊際強,具備高成長(cháng)驗證帶來(lái)的估值修復空間。

盈利預測投資建議

公司生產(chǎn)和銷(xiāo)售優(yōu)勢相輔相成,具備強α屬性,行業(yè)在禁塑及新業(yè)態(tài)高成長(cháng)背景下景氣度高,我們預計公司進(jìn)入規模逐季攀升階段,在雙碳帶來(lái)的擴產(chǎn)指標稀缺背景下,公司未來(lái)湖北漿紙一體化產(chǎn)能指出清晰遠期動(dòng)力。我們預計公司短中期可見(jiàn)增速明顯高于行業(yè),在上市后的新一輪高成長(cháng)將逐季驗證,具備利潤高增長(cháng)及估值修復雙重動(dòng)力。我們預計公司2021-2023 實(shí)現歸母凈利潤3.91/6.90/8.66 億元,同比增長(cháng)15.5%/76.4%/25.5%;對應PE 分別為21.66X、12.28X、9.8X,在當前位置我們堅定看好,維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、市場(chǎng)競爭加劇、產(chǎn)能投放不及預期。

賽輪輪胎(601058)公司點(diǎn)評報告：境外項目再加碼 海運疏解現曙光

類(lèi)別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：張燕生/洪英東 日期：2022-02-15

事件：北京時(shí)間2022 年 2 月14 日，賽輪輪胎發(fā)布柬埔寨年產(chǎn) 165 萬(wàn)條全鋼子午線(xiàn)輪胎項目可行性報告，報告指出：項目總投資為142,585 萬(wàn)元人民幣，其中自有資金比例50%，借款擬向相關(guān)金融機構申請；項目建成后年平均營(yíng)業(yè)收入179,129 萬(wàn)元，年平均凈利潤30,908 萬(wàn)元；新建工廠(chǎng)項目建設期共需17 個(gè)月；項目目標市場(chǎng)定位以國際市場(chǎng)(北美、歐洲)為主。

點(diǎn)評：

又一海外項目上馬，公司國際化腳步穩扎穩打。目前公司的越南一期、二期和柬埔寨半鋼胎項目均已建成投產(chǎn)，越南三期項目正火熱建設中，我們預計越南三期年產(chǎn)300 萬(wàn)套半鋼輪胎項目2022 年達產(chǎn)200 萬(wàn)套、2023 年達產(chǎn)300 萬(wàn)套，預計年產(chǎn)100 萬(wàn)套全鋼輪胎2022 年達產(chǎn)。公司新布局的柬埔寨全鋼胎項目位于柬埔寨1 號公路南側，過(guò)境越南不須開(kāi)柜查驗，公司可充分利用現有的輪胎生產(chǎn)技術(shù)和人力、物力資源，結合柬埔寨自身低稅率的特點(diǎn)，提升公司國際市場(chǎng)占有率，助力公司占據更有利的競爭位置。

美國港口治理堵塞問(wèn)題，有望釋放運力平抑運費。據洛杉磯港網(wǎng)站的數據，在2021 年10 月中旬開(kāi)始治理后，港口積壓的空箱在加速運走，港口卸貨周轉效率提升，排隊等待入港的集裝箱船數量比11 月峰值減少一半以上，亞洲到美國送貨所需時(shí)長(cháng)縮短。因而，美國港口堵塞問(wèn)題有望在入夏前恢復往年正常狀態(tài)，運力不再緊張后運價(jià)有望相應回落。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023 年營(yíng)業(yè)收入分別達到185.22、249.44、298.76 億元，同比增長(cháng)20.23%、34.676%、19.78%，歸屬母公司股東的凈利潤分別為15.22、25.18、32.24 億元，同比增長(cháng)2.06%、65.43%、28.03%，2021-2023 年攤薄EPS 分別達到0.50 元，0.82 元和1.05 元。對應2022 年的PE 為13 倍，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險因素： 1、新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期2、橡膠價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險。

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