近期市場(chǎng)上流傳一份國際投行高盛的文件，高盛在給客戶(hù)2022年投資展望中的表示：2021年世界第二大經(jīng)濟體中國的股票不僅大大低于美國股票市場(chǎng)的表現，而且是所有主要股票市場(chǎng)表現最差的，按人民幣計算，總回報率為 -21.2%。

2月15日，高瓴旗下專(zhuān)注于二級市場(chǎng)投資基金管理人HHLR Advisors遞交美國證監會(huì )的13F文件披露。當季前十大重倉股為百濟神州、On 昂跑、傳奇生物、賽富時(shí)、天境生物、京東、SEA、DoorDash、愛(ài)奇藝、理想汽車(chē)，其中6只為中概股。值得注意的是，東南亞小騰訊SEA和造車(chē)新勢力理想汽車(chē)為新晉名單成員。

A股的表現真有高盛表示的那么不堪嗎？高瓴持倉的變化透露哪些投資主線(xiàn)值得關(guān)注？本文將重點(diǎn)分析以上問(wèn)題。

2021年A股指數表現不俗，只因波動(dòng)過(guò)大體驗不佳

2021年國內A股市場(chǎng)表現不錯，創(chuàng )業(yè)板指數上漲17.9%，高盛主要投資于美國中概股和恒生科技指數，2021年中國資產(chǎn)主要指數表現如下：

創(chuàng )業(yè)板指數17.90%

滬深300指數下跌5.20%,

摩根士丹利指數-3.29%

恒生指數-32.70%

美國中概股 ETF-52.48%

到了2022年以后，美國金融資產(chǎn)的表現也是"不平凡"的。

標普500指數-7.29%

納斯達克指數-11.85%

道瓊斯指數下跌4.40%

我國A股的長(cháng)期表現，并不比美國股市差，只是波動(dòng)要大得多，小編將國內滬深300指數和美國標準普爾500指數做了對比，2004年1月起，滬深300指數與標普500指數處于同一起跑線(xiàn)，到2021年12月，兩者又匯合了。

滬深300指數過(guò)去十年的年化收益率是11.41%，滬深300指數的估值不高，但也不低。滬深300指數(H00300)與滬深300指數(000300)不同的是，在計算滬深300指數時(shí)，分紅是計入指數收益的，而滬深300指數則沒(méi)有計算分紅收益。滬深300指數更能全面、真實(shí)、客觀(guān)地反映滬深300指數的整體投資收益。

高瓴仍重倉生物科技和中概互聯(lián)網(wǎng)，新布局造車(chē)新勢力

可以發(fā)現HHLR繼續重倉科技股，延續中概股、醫療、硬科技投資主線(xiàn)，同時(shí)多只中概股大幅調倉。76個(gè)美股持倉標的中，生物科技、云計算和新能源等科技型企業(yè)占比超過(guò)七成。

國泰君安證券認為近期市場(chǎng)短期受挫不改創(chuàng )新藥長(cháng)期發(fā)展趨勢，推薦龍頭企業(yè)。信迪利單抗近期在美國FDA腫瘤藥物咨詢(xún)委員會(huì )(ODAC)中以14:1的投票結果未能獲得專(zhuān)家支持，FDA對me-too或成熟靶點(diǎn)藥物進(jìn)入市場(chǎng)提出高要求。未來(lái)具有全球新和me better藥物研發(fā)水平、且深刻理解海外監管的龍頭公司有望在后續研發(fā)中達到海外審批高門(mén)檻。建議關(guān)注百濟神州、信達生物、君實(shí)生物、榮昌生物、康方生物、諾誠健華、科濟藥業(yè)、恒瑞醫藥、中國生物制藥、石藥集團。

中概互聯(lián)網(wǎng)股申萬(wàn)宏源證券看好后續估值修復。近日網(wǎng)信辦座談會(huì )“充分肯定互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)日益成為建設網(wǎng)絡(luò )強國的中堅力量，在推動(dòng)我國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)堅定發(fā)展注入了強大信心和動(dòng)力。”人民日報《正確認識和把握資本的特性和行為規律》指出“防止資本無(wú)序擴張，不是不要資本，而要資本有序發(fā)展”。

其中可以發(fā)現以下投資邏輯1)短期財報等基本面利空21年11月以來(lái)已經(jīng)消化了較長(cháng)時(shí)間，預計22年一季度后逐步改善。游戲21Q4已經(jīng)有改善信號、廣告和生活服務(wù)等22Q1后逐步改善(基數、疫情擾動(dòng)、宏觀(guān)影響等)，電商預計22H2逐步改善。2)政策預期消化較充分，還需跟蹤游戲版號發(fā)放、互聯(lián)網(wǎng)金融細則、巨頭投資退出、數據安全細則。3)互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)的新增長(cháng)：中期出海、農業(yè)制造業(yè)數字化升級；長(cháng)期元宇宙等帶來(lái)下一代互聯(lián)網(wǎng)的星辰大海。

但是根據高瓴最新持倉對曾連續創(chuàng )下股價(jià)新高的互聯(lián)網(wǎng)公司逐步進(jìn)行調倉，投資者對于此類(lèi)標的應保持謹慎。

多家造車(chē)新勢力公布2022年1月銷(xiāo)量。2022年1月，蔚來(lái)/小鵬/理想/哪吒/零跑的交付量分別為9,652/12,922/12,268/11,009/8,085輛，分別同比+34%/+115%/+128%/+402%/+434%。小鵬連續5個(gè)月交付量過(guò)萬(wàn)，哪吒1月交付量超越蔚來(lái)，零跑、極氪銷(xiāo)量大幅增長(cháng)，表現向好。

國信證券認為造車(chē)新勢力的核心優(yōu)勢在于扁平靈活的組織架構、創(chuàng )新進(jìn)取的企業(yè)文化、個(gè)性高端的品牌形象、軟硬件協(xié)同布局的研發(fā)優(yōu)勢。2021年的銷(xiāo)量增長(cháng)與新品打磨已初步證明了它們的市場(chǎng)競爭力，2022年及往后幾年的核心關(guān)注點(diǎn)在于交付量、產(chǎn)品矩陣、品牌壁壘與盈虧平衡，重要挑戰在于供應鏈管理、組織擴張、渠道鋪設與用戶(hù)需求把握。建議關(guān)注自主崛起方向的混動(dòng)(比亞迪/長(cháng)城汽車(chē)/吉利汽車(chē))/小鵬汽車(chē)等新勢力/特斯拉/廣汽集團埃安及其產(chǎn)業(yè)鏈，增量零部件方向標的。

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