（原標(biāo)題：IPO觀察|“雙減”致身份轉(zhuǎn)變商業(yè)邏輯或重估 寶寶巴士“駛向”何方？）

財聯(lián)社（廣州，記者 任超宇）訊，近期，完成財務(wù)數(shù)據(jù)更新的寶寶巴士被深交所恢復(fù)發(fā)行上市審核，擬募集資金18.48億元。

在監(jiān)管環(huán)境變化的背景下，寶寶巴士從“兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商”+“互聯(lián)網(wǎng)早教企業(yè)”的雙重身份轉(zhuǎn)變?yōu)閱我坏摹皟和瘑⒚蓴?shù)字內(nèi)容提供商”，其商業(yè)邏輯和未來發(fā)展方向生變。

招股書中，寶寶巴士的自我定位是“兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商”，主要業(yè)務(wù)為以免費方式向用戶提供啟蒙視頻、APP等資源，并通過介入廣告聯(lián)盟（百度、谷歌）等客戶獲得盈利。

官網(wǎng)顯示，寶寶巴士現(xiàn)已發(fā)布超過200款A(yù)PP、2500多集兒歌動畫、5000多期國學(xué)故事等。招股書披露，2021 年 1-6 月公司全球平均 MAU（月度活躍用戶數(shù)）為 9359.27萬。

寶寶巴士曾于2021年6月首次遞交招股書，8月下架6款教育類APP后才在12月28日重新提交招股書。

2022年2月15日，教育部發(fā)布《幼兒園保育教育質(zhì)量評估指南》要求，幼兒園不提前教授小學(xué)階段的課程內(nèi)容，不搞不切實際的特色課程。而北京市教委2月16日起草的《關(guān)于進(jìn)一步做好教育移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用程序備案及管理工作的通知》(征求意見稿)指出，面向?qū)W齡前兒童培訓(xùn)的教育移動應(yīng)用一律停止運行。

綜合以上信息來看，寶寶巴士能否完全撇清“早教”屬性，最新政策將在多大程度上對公司業(yè)務(wù)造成影響，還需監(jiān)管方面進(jìn)一步認(rèn)定。記者就相關(guān)問題致函咨詢，截至發(fā)稿尚未獲得公司回復(fù)。

教育行業(yè)調(diào)整 寶寶巴士近年盈利放緩

2020年，寶寶巴士的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率38.81% 、毛利率95.24%、凈利率40.18%、營業(yè)收入同比增長23.37%；但實際上，公司2019年的營業(yè)收入同比增長高達(dá)107.04%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率大幅高于2020年27.43個百分點，達(dá)到66.24%；凈利率高于2020年10.68個百分點，達(dá)到50.86%。

相較2019年而言，寶寶巴士2020年盈利能力和成長性已經(jīng)有所走弱。其中歸母凈利潤還出現(xiàn)負(fù)增長，增速為-2.53%。

在“自研免費內(nèi)容+廣告收入”的模式下，寶寶巴士的業(yè)務(wù)量與廣告主的投放預(yù)算和投放策略呈正相關(guān)，另外，占寶寶巴士總收入2成以上的音視頻授權(quán)分成收入在2020年下滑6.82%。

公司表示，2020 年，受疫情影響，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致廣告主競買的廣告價格下降，公司的RPM（每千次展示有效收入）有所下降，在有效展示量上升的背景下，公司音視頻授權(quán)分成收入有所下降。

另一方面，期間費用占比高也折射出流量獲取成本增加和自研內(nèi)容需不斷投入的特點。寶寶巴士期間費用率由2018年的48.03%增至2020年的53.89%，其中銷售費用和研發(fā)費用占大頭。

（來源 招股書）

PGC模式的背后是相對較高的成本付出

寶寶巴士所提供的免費內(nèi)容大部分采用自研模式，也就是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域常指的PGC（Professional Generated Content），與之相對應(yīng)的是用戶生產(chǎn)內(nèi)容的UGC（User-generated Content）模式。一般而言，UGC保證了內(nèi)容數(shù)量和用戶粘性，但內(nèi)容質(zhì)量難以保證。PGC則相反，內(nèi)容質(zhì)量雖然保持一定水準(zhǔn)，但產(chǎn)出量和成本較高。近年來，以B站、快手、抖音為代表的UGC公司受到市場追捧。

公司擬募集的18.5億元中，4.6億元用于動畫產(chǎn)品研發(fā)項目，4.5億元用于APP產(chǎn)品研發(fā)升級項目，9245.9萬元用于兒童故事研發(fā)和升級項目。

而在銷售費用中，約9成劃分為業(yè)務(wù)推廣費用。招股書披露，公司業(yè)務(wù)推廣費主要系公司基于提高品牌知名度、產(chǎn)品活躍度以及業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的目的，在 APP 應(yīng)用市場進(jìn)行的廣告投放支出。報告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)推廣費快速增加，主要原因是隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、產(chǎn)品數(shù)量的不斷增加，公司在 APP 應(yīng)用市場的廣告投放增加，以及出于競爭考慮增加了境內(nèi)廣告投放。

綜合而言，“自研免費內(nèi)容+廣告收入”的商業(yè)模式或許沒有想象中那樣豐滿，在教培之路“堵死”的情況下，未來通過何種方式挖掘增長潛力，保證盈利水平和成長性處于較高水平，是寶寶巴士不得不面對的課題。

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