據(jù)北京市醫(yī)保局官網(wǎng)21日消息，北京對63項醫(yī)療服務(wù)價格項目進(jìn)行規(guī)范調(diào)整，宮腔內(nèi)人工授精術(shù)、胚胎移植術(shù)、精子優(yōu)選處理等16項輔助生殖技術(shù)項目納入醫(yī)保甲類報銷范圍。新政策將于3月26日落地，適用于北京市公立醫(yī)療機構(gòu)，非公立醫(yī)保定點醫(yī)療機構(gòu)參照執(zhí)行。

今日輔助生殖板塊漲幅居前，截至收盤板塊漲幅接近6%，板塊中達(dá)嘉維康、康芝藥業(yè)20CM漲停，思創(chuàng)醫(yī)惠、共同創(chuàng)業(yè)漲超10%，悅心健康、漢商集團(tuán)、麥迪科技、新華制藥、長江健康、澳洋健康漲停。

這個消息直接利好整個輔助生殖行業(yè)，在國家三胎政策出臺后直接利好的輔助生殖板塊表現(xiàn)平平，直到納入醫(yī)保新聞的出現(xiàn)整個板塊出現(xiàn)了加速上漲的態(tài)勢，這其中體現(xiàn)著什么投資邏輯的改變？投資者如何把握輔助生殖的投資機會？本文將重點分析以上問題。

輔助生殖行業(yè)潛在空間巨大，滲透率提升為主要增長邏輯

供給方面：國內(nèi)的輔助生殖行業(yè)管制很嚴(yán)，國家對許可證數(shù)量、資質(zhì)、申請時間都有嚴(yán)格的限制，理論上的剩余空間不大，預(yù)計未來行業(yè)供給會持續(xù)受到限制。

需求方面：需求增長成為行業(yè)增長的主要驅(qū)動力.輔助生殖行業(yè)的需求因素可以分為：規(guī)模=不孕不育人群*滲透率*人均周期數(shù)*周期均價，其中：

(1)隨著患者年齡結(jié)構(gòu)的變化和不孕率的提高，愿意生育意愿的人群數(shù)量預(yù)計將由2016年的337.9萬人上升到2030年的509.1萬人，復(fù)合增長率達(dá)到2.97%;

(2)隨著患者年齡結(jié)構(gòu)的變化，預(yù)計人均月經(jīng)周期將由2016年的3.46個增加到2030年的4.61個，復(fù)合增長率達(dá)到2.1%。

(3) 滲透率提高將成為主要增長因素，據(jù)測算，2016年 IVF滲透率為10.2%，遠(yuǎn)低于日本同期56.1%的水平。

行業(yè)規(guī)模：假設(shè)周期均價不變的話，行業(yè) IVF取卵周期在2030年達(dá)到255.7萬個，行業(yè)規(guī)模達(dá)到894.9億，2016-2030年復(fù)合增長率為11.17%。

發(fā)達(dá)國家輔助生殖行業(yè)市場分散，中國市場發(fā)展還待觀察

美國和日本是全球前二大輔助生殖市場，市場競爭格局分散。根據(jù) ICMART 數(shù)據(jù)，2016 年按周期數(shù)算日本和美國是全球 IVF 周期數(shù)前二多的國家(中國未統(tǒng)計在內(nèi))，分別達(dá)到 447763 個和190149 個，占全球周期數(shù) 23.79%和 10.1%。兩個國家的輔助生殖市場競爭格局十分分散，2016 年日本有 587 家實際開展業(yè)務(wù)的輔助生殖機構(gòu)，其中絕大部分是個體診所，年周期數(shù)不足 1000 個。2019 年美國最大的輔助生殖機構(gòu) RMA 周期數(shù)為 19942 個，占比為 5.92%，前十大機構(gòu)合計占比為32.74%，競爭格局分散。

國內(nèi)輔助生殖行業(yè)競爭格局分散，公立醫(yī)院占主導(dǎo)地位。目前國內(nèi)輔助生殖行業(yè)主要由公立醫(yī)院構(gòu)成，以 2016 年數(shù)據(jù)為例，在 327 家輔助生殖機構(gòu)中有 292 家機構(gòu)為公立醫(yī)院，持牌數(shù)量占比超過 90%。從周期數(shù)和收入規(guī)模來看，國內(nèi)輔助生殖行業(yè)競爭格局分散，2018 年前五大機構(gòu)周期數(shù)占比合計 18.4%，收入占比合計 19.3%，約有 80%的機構(gòu)年周期數(shù)不到 1000。從分布區(qū)域來看，國內(nèi)輔助生殖機構(gòu)分散集中在各個區(qū)域的省會城市中，主要系輔助生殖治療周期較長，患者更偏好就近治療。

競爭格局分散會導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)難以出現(xiàn)巨頭，對投資機構(gòu)的吸引力自然就弱了。但是輔助生殖行業(yè)在不同國家中競爭格局差異較大，在美國和日本分散度高，而在英國、西班牙、

澳大利亞集中程度較高。

太平洋證券認(rèn)為，美國和日本行業(yè)分散的主要原因為當(dāng)?shù)卣呦拗?，與行業(yè)屬性無關(guān)。從輔助生殖的技術(shù)層面出發(fā)，輔助生殖行業(yè)適合連鎖化經(jīng)營，這可從澳大利亞最大的輔助生殖機構(gòu) VirtusHealth 身上得到印證，國內(nèi)輔助生殖行業(yè)集中度提升的邏輯通順。

錦欣生殖是具有全球視野的中國輔助生殖行業(yè)領(lǐng)先者。公司以成都西囡為起點，2017-2020年先后收購深圳中山醫(yī)院、美國HRCManagement及老撾新醫(yī)學(xué)中心擴(kuò)張業(yè)務(wù)板塊，自2021年起公司外延收購進(jìn)一步提速，相繼進(jìn)軍云南、中國香港、南加州市場，逐步形成以西南地區(qū)、大灣區(qū)、以及美國地區(qū)為支點的全球輔助生殖業(yè)務(wù)版圖。經(jīng)過多年深耕細(xì)作，目前公司已經(jīng)擁有10家輔助生殖服務(wù)中心。公司是國內(nèi)前3(民營第一)、美國西部第一的輔助生殖服務(wù)提供商，2018年分別占據(jù)中美輔助生殖市場3.9%和2.5%的份額。中泰證券認(rèn)為可以適當(dāng)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 投資機會