（原標題：券結模式又邁一大步！首只類(lèi)QFII結算模式基金發(fā)行，迎券商與公募熱情“探班”，與現行兩大模式有何不同）

財聯(lián)社（上海，記者 韓理）訊，作為公募交易結算的創(chuàng )新模式，券結模式近兩年得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，參與的券商越來(lái)越多，采用券結模式的基金公司也越來(lái)越多，從一級法人結算模式到券商結算模式，再到類(lèi)QFII運作模式，近期券結模式又迎來(lái)了一次創(chuàng )新。

這一具有著(zhù)強烈創(chuàng )新特色的新券結模式，也被稱(chēng)為虛頭寸類(lèi)QFII模式。在類(lèi)QFII模式下，公募基金參照QFII模式，通過(guò)證券公司進(jìn)行交易申報，由托管銀行進(jìn)行結算，在這種模式下，資金存放在托管銀行的托管賬戶(hù)，無(wú)須銀證轉賬到證券公司。這也成為類(lèi)QFII模式的與一般券結模式的最大不同點(diǎn)。

在廣發(fā)證券看來(lái)，虛頭寸類(lèi)QFII模式有四個(gè)亮點(diǎn)：一是虛頭寸，即以虛頭寸指令對接，資金無(wú)需三方存管；二是傭金計提，即以結算數據為依據，不劃扣傭金，清算無(wú)尾差，同時(shí)提高資金利用率；三是交易交收主體分離，化解券商正回購擔保交收規模瓶頸；四是日終資金對賬，實(shí)現券商與托管行系統對接對賬，防范資金結算風(fēng)險。

“簡(jiǎn)單講，類(lèi)QFII模式下，結算又回到銀行托管，就重新兼顧了托管行的利益?！庇行袠I(yè)人士分析稱(chēng)，“虛頭寸指令對接，即產(chǎn)品資金集中存放在托管行，無(wú)需三方存管，不需要銀轉證存入證券公司開(kāi)立的資金賬戶(hù)?！?/p>

券結模式迎創(chuàng )新，虛頭寸類(lèi)QFII模式來(lái)了

博道基金是首批試水券結模式的一批基金公司，正發(fā)行中的新基金——博道盛興一年持有同樣采用券結模式。這只產(chǎn)品所采用的券結模式就是以類(lèi)QFII模式進(jìn)行了創(chuàng )新。

這也是廣發(fā)證券、興業(yè)銀行、博道基金三方聯(lián)合，自主設計研發(fā)的虛頭寸類(lèi)QFII模式，為市場(chǎng)各方機構提供了新的交易結算模式。由于對三方系統有較高要求，這其中的科技投入成為亮點(diǎn)。首先是三家機構都擁有比較強的信息技術(shù)系統建設能力，如博道基金旗下產(chǎn)品的交易清算系統全部自主開(kāi)發(fā)，這就為公司能夠解決類(lèi)QFII產(chǎn)品的運作痛點(diǎn)提供了強有利的自主開(kāi)發(fā)及建議權。

從一級法人結算模式到券商結算模式，再到類(lèi)QFII運作模式，這無(wú)疑又是一次巨大創(chuàng )新。

如何理解類(lèi)QFII模式模式與一般券結模式的不同？

記者了解到，一般券結模式下，基金公司通過(guò)證券公司交易系統參與交易，證券公司交易系統對基金公司的交易指令進(jìn)行驗資驗券、異常交易等合規性校驗，并由券商負責結算。這樣的模式下，資金分散管理，證券交易資金需實(shí)際劃撥到券商，資金劃撥時(shí)間受到銀證轉賬時(shí)間范圍限制。

進(jìn)行創(chuàng )新后，產(chǎn)品資金不是集中于原來(lái)的證券公司資金賬戶(hù)，而是集中存放在托管行。從程序中，需要做到的是將托管行和券商打通。這一舉動(dòng)，免去了資金轉換的步驟，同時(shí)發(fā)揮了銀行和券商的作用。在業(yè)內人士看來(lái)，這是一個(gè)基金、券商、銀行三方共贏(yíng)的模式。

記者在采訪(fǎng)中還了解到，原有QFII模式中相關(guān)三方之間存在無(wú)法高效運作的痛點(diǎn)。原有QFII多采用郵件、EXCEL、電話(huà)等溝通方式來(lái)實(shí)現三方之間的管控、監督與信息傳輸流程，互相的交易及清算等主業(yè)務(wù)系統之間未形成三方相對統一的標準化傳輸接口。

此次博道基金、廣發(fā)證券、興業(yè)銀行三方合作的類(lèi)QFII模式試點(diǎn)產(chǎn)品，解決了該類(lèi)產(chǎn)品高效運作中的上述痛點(diǎn)，在系統直連、賬戶(hù)管理、場(chǎng)內清算、場(chǎng)外清算等多個(gè)環(huán)節完成了系統升級改造，三方還協(xié)同交易所、結算公司進(jìn)行系統聯(lián)測等工作。

券結模式在2022年迎來(lái)爆發(fā)

從2017年底發(fā)起首批試點(diǎn)，再到2019年初試點(diǎn)工作轉入常規，公募基金采用證券公司交易模式業(yè)務(wù)已有4年。不過(guò)券結模式迎來(lái)爆發(fā)，還是在2021年。根據Wind數據，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券結模式。

2021年2月1日，南方興潤價(jià)值一年持有實(shí)現了“一日售罄”，該基金發(fā)行份額為148.69億份，是目市場(chǎng)上發(fā)行份額最大的券結模式基金。

去年末，睿遠基金發(fā)行的睿遠穩進(jìn)配置兩年持有成為年末爆款。受限于募集上限，最終該基金發(fā)行總規模為99.51億元，這只基金是發(fā)行規模僅次于南方興潤價(jià)值的券結基金。

此前，在2020年發(fā)行份額最大券結基金是蜂巢添禧87個(gè)月定開(kāi)債，達79.90億份；2019年發(fā)行份額最大的是睿遠成長(cháng)價(jià)值，達58.74億份；2018年發(fā)行份額最大的是東方阿爾法精選，達11.64億份。

2021年新成立144只的券結基金，相較于前一年的62只，同比增長(cháng)了132.26%。今年以來(lái)，截至2月22日，已經(jīng)有23只券結基金成立。

在這其中，除了根據要求必須使用券結的基金公司，一些老基金公司也開(kāi)始陸續發(fā)行采用券結模式的基金。比如中歐基金的中歐多元價(jià)值三年持有、華安基金的優(yōu)勢精選、天弘基金的天弘MSCI中國A50互聯(lián)互通等。

此外，還有存量基金開(kāi)啟券結模式的轉換。比如，在2021年6月30日成立的大成核心趨勢混合，在成立三個(gè)月之后，大成基金發(fā)布公告稱(chēng)，為更好地滿(mǎn)足投資者的需求，提升大成核心趨勢混合基金的市場(chǎng)競爭力，于9月10日啟動(dòng)了該基金證券交易模式的轉換工作，上述轉換工作已于2021年9月10日完成。

券結模式是券商與公募的雙向選擇

大成基金券商業(yè)務(wù)負責人認為，隨著(zhù)券商從原來(lái)傳統的經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式加速向財富管理業(yè)務(wù)轉型，他們希望推出更多定制化、個(gè)性化的產(chǎn)品用于維護及開(kāi)拓高凈值客戶(hù)群體，在此背景下與基金公司開(kāi)展券結產(chǎn)品的合作。

“對券商來(lái)說(shuō)，發(fā)行券結產(chǎn)品可以根據高凈值客戶(hù)群體的投資需求，選擇匹配投資需求風(fēng)格的基金經(jīng)理?！痹谏鲜鲐撠熑丝磥?lái)，向高凈值客戶(hù)提供定制產(chǎn)品，能更好地滿(mǎn)足投資者個(gè)性化的需求。

一家采用券結模式的公募基金人士告訴財聯(lián)社記者，隨著(zhù)財富管理轉型提速，券商希望通過(guò)與優(yōu)秀基金管理人深度合作，將散戶(hù)機構化，提高市場(chǎng)份額占比，實(shí)現彎道超車(chē)。

“其實(shí)散戶(hù)機構化，是經(jīng)紀業(yè)務(wù)交易傭金競爭后的必然選擇，隨著(zhù)散戶(hù)的傭金費率下滑，券商以往經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式的獲利空間已經(jīng)很小?！痹谒磥?lái)，相比起萬(wàn)1左右的交易傭金費率，券商通過(guò)基金代銷(xiāo)帶來(lái)的傭金在萬(wàn)7至萬(wàn)8的水平，發(fā)力基金代銷(xiāo)，也意味著(zhù)券商傭金收入的提升。

“基金產(chǎn)品轉向券結產(chǎn)品代銷(xiāo)，對于投資者來(lái)說(shuō)，可提升客戶(hù)體驗，對于券商來(lái)說(shuō)，一個(gè)重要體現在傭金收入上，除了正常傭金分成，還有加‘杠桿’的部分，即來(lái)自銀行銷(xiāo)售部分基金的成交傭金?！鄙鲜龉既耸糠Q(chēng)。

除了傭金收入以外，產(chǎn)品的客戶(hù)維護費也能將券商跟公募基金的利益更深度綁定。財聯(lián)社記者了解到，目前公募基金的管理費中，涵蓋了結算給代銷(xiāo)渠道的客戶(hù)維護費。

一般來(lái)說(shuō)，代銷(xiāo)渠道按照保有規模的大小得到相應的客戶(hù)維護費。對于個(gè)人客戶(hù)而言，代銷(xiāo)渠道的客戶(hù)維護費最多占管理費的50%，該費用按日計提，按季度結算。如果代銷(xiāo)機構的保有規模越大，客戶(hù)維護費也就更可觀(guān)。

券結基金可以通過(guò)“結算費＋客戶(hù)維護費”，使基金公司和券商利益高度一致?！皩τ诨鸸径?，以往券商賣(mài)產(chǎn)品是前端激勵，利益導向決定了一些券商在存在‘倒量’沖動(dòng)，但基金公司則希望各方共同穩定產(chǎn)品的保有規模，券結模式讓雙方利益更為一致?！绷硪还蓟鹑耸恳脖硎?。

“事實(shí)上，基金公司也希望通過(guò)這種方式，在托管行外增加券商作為主銷(xiāo)渠道之一，將利益與券商一致化，提高首發(fā)銷(xiāo)量和留存?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。

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