(資料圖)

一、海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲加息最大幅度階段已過(guò)。美國勞工部數據顯示美國10月PPI和核心PPI均低于市場(chǎng)預期，上周公布的美國CPI和核心CPI也顯示美國高通脹正在放緩。美聯(lián)儲加息最大幅度的階段已經(jīng)過(guò)去，海外層面對A股的壓制有望階段性減弱。在美聯(lián)儲12月議息會(huì )議前還有一次通脹數據將公布，若美國通脹如市場(chǎng)預期的繼續回落，美元指數和美債利率的頂部將進(jìn)一步確認。對于美股而言，經(jīng)濟衰退和企業(yè)盈利預期下修壓力將成為后續行情的制約因素。

二、穩增長(cháng)訴求下，流動(dòng)性寬松大方向不改。近期市場(chǎng)利率快速上行導致債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，負反饋效應下理財產(chǎn)品和債券基金贖回壓力加大，市場(chǎng)情緒面出現擾動(dòng)。但從經(jīng)濟基本面和央行表述來(lái)看，流動(dòng)性寬松仍是大方向。央行在三季度貨政報告中對內外環(huán)境的判斷延續此前提法，“海外方面，當前全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，國內方面，經(jīng)濟恢復發(fā)展的基礎還不牢固”。在穩增長(cháng)的政策訴求下，下一階段貨幣政策基調未發(fā)生明顯調整，仍強調“加大穩健貨幣政策實(shí)施力度……為實(shí)體經(jīng)濟提供更有力、更高質(zhì)量的支持”。

三、防疫優(yōu)化和穩地產(chǎn)積極出臺，關(guān)注政策落地效果。近期優(yōu)化疫情防控二十條措施落地和房地產(chǎn)領(lǐng)域利好政策密集出臺，內外資對國內經(jīng)濟增長(cháng)的預期出現改善。后續市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于政策落地效果的驗證。根據我們對周邊地區的政策分析來(lái)看，以中國香港、中國臺灣和新加坡為例，政策調整均經(jīng)歷了幾個(gè)月的時(shí)間，整體節奏上是漸進(jìn)式的放松。此外，疫情政策調整難以帶動(dòng)經(jīng)濟基本面的快速上行，疫情本身的發(fā)展和促消費刺激政策將決定消費反彈的力度。

四、投資建議：構筑“圓弧底”，聚焦三條投資主線(xiàn)。我們在11月月報中指出“壓制市場(chǎng)的內外因素均出現積極的變化”，其中國內政策方面，防控優(yōu)化二十條措施落地和房地產(chǎn)領(lǐng)域利好政策密集出臺下，內外資對國內經(jīng)濟增長(cháng)的預期出現改善。當前A股仍處于修復性行情中，但經(jīng)濟基本面的扭轉難以一蹴而就，無(wú)論是防疫優(yōu)化還是房地產(chǎn)融資政策，均需要時(shí)間來(lái)驗證政策效果，扎實(shí)A股“圓弧底”。

具體到行業(yè)配置上，聚焦三條投資主線(xiàn)：

1)受益于防疫政策優(yōu)化的可選消費領(lǐng)域，如“白酒、航空、餐飲、旅游酒店”等；

2)景氣度高的成長(cháng)類(lèi)行業(yè)，如“新能源”等；

3)與“安全、發(fā)展”相關(guān)的，如“信創(chuàng )、自主可控、中藥”等。

風(fēng)險提示：疫情反復；政策力度不及預期；海外黑天鵝事件等。

（文章來(lái)源：華西證券）

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