1、有效需求不足。我國經(jīng)濟的有效需求不足于2022年四季度開(kāi)始顯現，“內需+外需”共振下行壓力較大。外需下行愈發(fā)清晰，核心原因是“應對式加息后歐美經(jīng)濟的衰退”。內需方面，預計2023年消費和投資大概率呈現弱復蘇。一方面2023年疫情反復大概率出現，較高的失業(yè)率可能對消費復蘇形成拖累；另一方面，2023年我國投資端制造業(yè)和地產(chǎn)仍然存在壓力。

2、全球緊縮高點(diǎn)。本輪美國通脹頂部已現，2023年Q1至Q2回落速率有望加快，對應著(zhù)本輪美聯(lián)儲加息周期將于2023年Q1進(jìn)入尾聲，全球流動(dòng)性將度過(guò)緊縮高點(diǎn)。但值得注意的是，由于本輪美國居民儲蓄相對充裕且就業(yè)市場(chǎng)較為強勁，2023年美國服務(wù)業(yè)價(jià)格或仍具備粘性，若美聯(lián)儲維持長(cháng)期通脹中樞回落至2%的目標不變，2023年美聯(lián)儲轉向降息的難度仍然較大，美國政策利率或經(jīng)歷較長(cháng)的高位平臺期。

3、國內中性偏松。伴隨海外流動(dòng)性壓制緩解，2023年我國貨幣政策將存在寬松空間，國內流動(dòng)性環(huán)境大概率中性偏松。在國內PPI與出口增速同步負增的背景下，2023年上半年貨幣政策有望寬松加力，2023年下半年，伴隨國內經(jīng)濟的企穩回升，貨幣政策或回歸中性。本輪國內信用端回升任重道遠，主要源于居民部門(mén)加杠桿意愿較低，2023年地產(chǎn)部門(mén)能否改善將成為關(guān)鍵。

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4、擴大內需?！皵U大內需”是2023年首要工作任務(wù)，產(chǎn)能過(guò)剩和需求不足并存背景下，擴大內需要求供給側改革和需求側管理雙重發(fā)力。供給側的配合在于挖掘潛在消費需求和提質(zhì)增效，數據要素利用是本輪供給端改革的重點(diǎn)，需求側管理要求2023年政府端要穩，同時(shí)激發(fā)企業(yè)端活力，修復居民端需求。

5、提振信心。改善預期和提振信心是2023年經(jīng)濟工作的重要切入點(diǎn)，主要體現為四個(gè)方面，一是疫情防控措施持續優(yōu)化，重點(diǎn)轉向保健康、防重癥；二是穩定民營(yíng)企業(yè)預期，激發(fā)民間投資活力，加大對平臺經(jīng)濟的支持力度；三是持續出臺穩地產(chǎn)政策，需求端放松力度繼續加碼；四是適逢二十大三中全會(huì )召開(kāi)之年，持續深化改革。

6、安全與科技。二十大報告奠定安全與科技是當下發(fā)展的關(guān)鍵詞。安全層面來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈安全重點(diǎn)關(guān)注半導體、信創(chuàng )、醫藥領(lǐng)域，能源安全或強化我國同中東國家能源合作，糧食安全重在提高生產(chǎn)效率；科技創(chuàng )新要求提高重點(diǎn)領(lǐng)域研發(fā)投入強度，國家層面推進(jìn)專(zhuān)精特新企業(yè)認定，鼓勵民間投資參與科技創(chuàng )新項目建設。

7、估值提升。估值變化具有周期性特點(diǎn)，A股經(jīng)過(guò)連續兩年殺估值后，系統性估值調整過(guò)程接近尾聲，2023年有望迎來(lái)估值修復。當前主要指數估值或已經(jīng)處于相對底部，具備較高的安全邊際。2023年結構性提估值可期，一方面在于流動(dòng)性的相對寬松，另一方面，負面因素的緩釋以及改革的預期，有利于2023年風(fēng)險偏好的回升，進(jìn)而推動(dòng)估值的修復。

8、結構牛、雙創(chuàng )牛。2023年股票市場(chǎng)同2013年相似，均是經(jīng)濟經(jīng)歷了快速下行之后進(jìn)入到平臺期，下行風(fēng)險與上行空間都有限。2013年的股票市場(chǎng)呈現明顯分化、創(chuàng )業(yè)牛的格局。展望2023年股票市場(chǎng)，估值提升的背景下有望迎來(lái)雙創(chuàng )牛。風(fēng)格上成長(cháng)有望成為優(yōu)勢風(fēng)格，成長(cháng)風(fēng)格重點(diǎn)關(guān)注兩種類(lèi)型的機會(huì )，主要行業(yè)核心產(chǎn)品滲透率快速提升，從10%到20%的細分領(lǐng)域，包括信創(chuàng )、新能源中的新技術(shù)等，或者產(chǎn)業(yè)周期反轉的半導體。

9、制造強國。預計2023年仍將延續設備更新改造、專(zhuān)項再貸款等工具，地方層面有望加速落實(shí)，更多配套產(chǎn)業(yè)政策可期，進(jìn)而形成中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出的“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循環(huán)。制造強國，有望成為2023年投資主線(xiàn)之一，關(guān)注傳統制造業(yè)成本下行帶來(lái)的毛利率改善，主動(dòng)補庫和產(chǎn)能釋放帶來(lái)的盈利復蘇，以及相關(guān)政策紅利釋放，看好專(zhuān)用設備、化工新材料、有色金屬等賽道。

10、安全資產(chǎn)。全球貿易保護主義漸濃的情形下，安全資產(chǎn)是抵御海外風(fēng)險的壓艙石，重點(diǎn)關(guān)注信息安全、供應鏈安全與能源安全。信息安全領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注信創(chuàng )行業(yè)軟件與硬件滲透率的提升；供應鏈穩定領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)化率較低并亟待提升的半導體、醫療設備、工業(yè)母機、國防軍工等細分領(lǐng)域投資機會(huì )。能源安全領(lǐng)域，關(guān)注儲能等高景氣領(lǐng)域投資機會(huì )。

（文章來(lái)源：國海證券）

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