2023年新春之際，中國基金報邀請多家基金公司投資總監或知名基金經(jīng)理展望新的一年投資前景和趨勢，供廣大基民和股民參考。

景順長(cháng)城總經(jīng)理助理、股票投資部總經(jīng)理余廣：國內將開(kāi)啟新一輪經(jīng)濟周期對宏觀(guān)基本面展望積極樂(lè )觀(guān)

回顧2022年，國內經(jīng)濟呈外強內弱，外需支撐經(jīng)濟，疫情防控較好以及制造業(yè)的低成本優(yōu)勢，前三季度外需保持了較好的增長(cháng)，內需則在疫情反復和地產(chǎn)出清下走弱，并受消費和地產(chǎn)拖累。四季度，國內經(jīng)濟基本面仍然較為疲軟，經(jīng)濟數據回落幅度加深。11月經(jīng)濟數據顯示，僅基建維持高增長(cháng)，工業(yè)增長(cháng)放緩，地產(chǎn)投資繼續探底，消費持續回落，就業(yè)形勢不容樂(lè )觀(guān)，出口壓力繼續顯現。

(資料圖片)

11月以來(lái)，市場(chǎng)迎來(lái)了地產(chǎn)融資政策的實(shí)質(zhì)性利好以及疫情防控政策的根本性調整。12月，國內防疫政策優(yōu)化轉變，階段性對供給和需求端均產(chǎn)生了沖擊。市場(chǎng)交易的邏輯圍繞“后疫情”主線(xiàn)與經(jīng)濟復蘇主線(xiàn)，防疫鏈、地產(chǎn)鏈、線(xiàn)下消費、港股互聯(lián)網(wǎng)等板塊均出現報復式上漲，指數也從低位回升。

展望2023年，海外通脹大概率繼續回落，發(fā)達經(jīng)濟體央行將于上半年結束本輪加息周期，但經(jīng)濟仍將繼續承受下行壓力。而國內，隨著(zhù)“后疫情”的經(jīng)濟復蘇，政策也將進(jìn)入發(fā)力穩增長(cháng)階段，國內將開(kāi)啟新一輪經(jīng)濟周期。我們對2023年宏觀(guān)基本面展望積極樂(lè )觀(guān)。

從絕對估值角度，A股主要寬基指數的市盈率均位于歷史最低三分之一分位數區間。從股債相對估值角度，股權風(fēng)險溢價(jià)位于接近正一倍標準差的水平。在歷史估值底部區域，同時(shí)經(jīng)濟重回上行周期，企業(yè)盈利逐步企穩反彈的環(huán)境下，預計中國股市整體將會(huì )經(jīng)歷由估值修復到盈利改善的過(guò)程。配置方向上，看好業(yè)績(jì)確定性強的消費龍頭以及估值合理的具備中長(cháng)期景氣度的優(yōu)質(zhì)成長(cháng)品種。

投資策略上，我們將更加關(guān)注市場(chǎng)結構，配置上相對分散及均衡，繼續堅持自下而上精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，操作上更加側重選股，側重于長(cháng)期因素，基于企業(yè)的長(cháng)期基本面和估值，以長(cháng)期持有的思路來(lái)堅持價(jià)值投資，重點(diǎn)選取基本面堅實(shí)、具備核心競爭力、資產(chǎn)負債表健康、業(yè)績(jì)具有穩定性的行業(yè)龍頭公司，買(mǎi)入持有，以期獲取長(cháng)期的投資回報。

銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監李曉星：重拾信心，聚焦成長(cháng)

2022年過(guò)去了，國際局勢的風(fēng)云突變，奧密克戎的多點(diǎn)散發(fā)，一些灰犀牛板塊的預期波動(dòng)，相信去年對于絕大多數的人來(lái)說(shuō)都是充滿(mǎn)挑戰的一年，對于二級市場(chǎng)的投資者更是如此。

回顧去年的市場(chǎng)，價(jià)值和周期板塊表現突出，消費底部反轉，基本處于市場(chǎng)中游，科技板塊整年表現不佳，電子、傳媒、計算機、國防軍工以及電力設備新能源都是墊底的幾個(gè)板塊。

從因子的有效性來(lái)說(shuō)，困境反轉因子表現突出，在整體市場(chǎng)信心不足的背景下，市場(chǎng)參與者將絕大部分關(guān)注度都放在了邊際變化上，行業(yè)空間、競爭格局、業(yè)績(jì)持續性以及相對估值在股票定價(jià)體系中發(fā)揮的作用并沒(méi)有往年大。市場(chǎng)這樣的運行結果，跟前年底大部分人的預期是很不一樣的，這個(gè)也反應了市場(chǎng)的一致預期一般都很難兌現。

權益市場(chǎng)有個(gè)特點(diǎn)是往往今年的經(jīng)驗就是明年的教訓，今年的教訓就是明年的經(jīng)驗。當一個(gè)方法被所有人認同的時(shí)候，往往就是這個(gè)方法要階段性失效的時(shí)候。但如果基金經(jīng)理可以長(cháng)期堅持一個(gè)有效的辦法，那他長(cháng)期業(yè)績(jì)也會(huì )是不錯的，每種投資方法都會(huì )有自己的高光時(shí)刻。

我們一直堅持的投資方法是景氣度投資方法，即選擇長(cháng)期空間大、短期業(yè)績(jì)好且估值相對合理的優(yōu)質(zhì)公司，賺取業(yè)績(jì)增長(cháng)的錢(qián)。景氣度投資方法在大多數年份都是有效的，但一般在經(jīng)濟下行周期的末期會(huì )階段性失效，比如2018年和2022年。因為這個(gè)這時(shí)候往往伴隨著(zhù)信心的喪失，業(yè)績(jì)兌現程度越好的公司，大家反而越會(huì )擔心未來(lái)會(huì )下行。

我們的持倉總體維持了“科技+消費”的均衡，組合整體表現并沒(méi)有達到我們的預期，我們持倉的標的基本面的業(yè)績(jì)基本都是兌現的，但估值下降的幅度還是遠大于業(yè)績(jì)增長(cháng)的速度，這背后的核心就是我們之前講的市場(chǎng)信心的缺失。

對于2023年，我們認為市場(chǎng)信心的恢復是充滿(mǎn)希望的，本質(zhì)是我們認為各項政策措施將在明年有所體現，今年的經(jīng)濟增速會(huì )快于去年。我們預計2023年的GDP增速平穩，財政赤字率基本保持穩定略升，政府的支出以穩為主，地產(chǎn)市場(chǎng)以防風(fēng)險為主，平臺經(jīng)濟逐漸煥發(fā)活力，消費復蘇可期?？傮w上來(lái)說(shuō)是以市場(chǎng)化的方式修養生息，消費拉動(dòng)經(jīng)濟逐步恢復，整體實(shí)現社會(huì )的高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)兼顧安全。

我們最為看好成長(cháng)股方向，繼續選擇業(yè)績(jì)持續兌現的優(yōu)質(zhì)公司，其中包括科技與消費里面的績(jì)優(yōu)股。2022年由于信心的缺失，盡管相關(guān)上市公司大部分的業(yè)績(jì)都是處于預期的上限，但估值的殺跌非常嚴重，如果市場(chǎng)信心有所恢復，估值和業(yè)績(jì)的雙擊值得期待。

科技方面，看好的方向包括電動(dòng)車(chē)、光伏、儲能、海風(fēng)、國防軍工、半導體設備和材料、信創(chuàng )、互聯(lián)網(wǎng)、消費醫療、創(chuàng )新藥以及食品飲料等行業(yè)。其中新能源相關(guān)是我們最看好的方向，電動(dòng)車(chē)的預期差最大，儲能和光伏處于快速發(fā)展期但市場(chǎng)分歧較小，海風(fēng)底部反轉。

消費方面，2023年疫情擾動(dòng)退去，行業(yè)回歸基本面選股，復蘇是主線(xiàn)，升級和價(jià)格彈性標的收益率更高。四季度隨著(zhù)相關(guān)政策的變化，消費板塊v型反轉，最先修復的是投資者對于消費復蘇的信心，表現為估值的迅速修復；緊接著(zhù)就是廠(chǎng)商到經(jīng)銷(xiāo)商再到終端全鏈條的信心恢復，表現為2023年目標制定得更加積極、渠道打款備貨意愿有所改善，但是基本面的配合需要時(shí)間。我們認為價(jià)值股和周期股的基本面走在了股價(jià)前面，不是我們今年配置的重點(diǎn)。

總體上，我們會(huì )維持組合的進(jìn)攻性，聚焦成長(cháng)股，努力在2023年給持有人帶來(lái)滿(mǎn)意的收益率。我們在此祝各位讀者新年快樂(lè )，萬(wàn)事如意，闔家幸福！

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

李曉星，銀華基金業(yè)務(wù)副總經(jīng)理、投資管理一部總監。5年500強實(shí)業(yè)經(jīng)歷，超11年證券從業(yè)經(jīng)歷，超過(guò)7年基金經(jīng)理任職年限，英國劍橋大學(xué)與帝國理工大學(xué)雙碩士。

泓德基金副總經(jīng)理王克玉：在結構性機會(huì )中尋找優(yōu)質(zhì)公司

日月春暉漸，華光萬(wàn)物新。值此辭舊迎新之際，祝大家在新的一年里，平安健康、萬(wàn)事勝意！

對于2023年中國經(jīng)濟，海內外絕大多數研究機構預測會(huì )出現明顯反彈。困擾國內宏觀(guān)經(jīng)濟的疫情防控措施和房地產(chǎn)政策正持續優(yōu)化調整。即使疫情的蔓延仍會(huì )對消費的恢復有所制約，但疫情波峰后，消費邊際回升大概率是確定性事件。而作為觀(guān)察市場(chǎng)最核心的指標，房地產(chǎn)行業(yè)的政策友好程度大為改善，特別是整體的融資約束的放松將有利于優(yōu)勢企業(yè)增強資本實(shí)力并在行業(yè)低谷實(shí)現快速擴張，改善行業(yè)競爭格局。因此，基本面改善進(jìn)度有望好于市場(chǎng)預期。

展望未來(lái)，結合市場(chǎng)的估值和流動(dòng)性的狀況，我們判斷A股市場(chǎng)震蕩上行可能性較高，將以較低估值基礎上震蕩上行。

基于我們對重點(diǎn)要素的分析，初步判斷后續A股市場(chǎng)大概率表現為結構性特征，未來(lái)兩個(gè)季度處于各類(lèi)經(jīng)濟政策集中推出的階段，投資層面將重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策，自下而上深度研究，尋找優(yōu)質(zhì)的公司。標的選擇層面，重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)領(lǐng)域：

首先，數字經(jīng)濟領(lǐng)域。消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域是過(guò)去中國企業(yè)發(fā)展最快的領(lǐng)域，在2021年開(kāi)始連續的行業(yè)整頓之后，行業(yè)發(fā)展規則顯著(zhù)改善。特別是數字經(jīng)濟是典型的全球或區域運營(yíng)的經(jīng)濟形態(tài)，在目前的全球格局下對于中國的開(kāi)放發(fā)展具備極其重要的意義。另外在中國產(chǎn)業(yè)升級過(guò)程中，工業(yè)互聯(lián)將逐漸進(jìn)入實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)發(fā)展階段，相關(guān)領(lǐng)域公司值得重點(diǎn)關(guān)注。

其次，汽車(chē)零部件領(lǐng)域。中國企業(yè)的競爭力在快速提升，短期內受終端銷(xiāo)售波動(dòng)的影響，相關(guān)公司估值已經(jīng)回落到有吸引力的水平。

第三，前期跌幅較大但具備高成長(cháng)性板塊，具體而言：

一是醫藥板塊：面對老齡化趨勢，國家對醫藥投入有望持續加碼，醫藥行業(yè)的需求增勢有較大可能快于GDP增速，長(cháng)期而言醫藥行業(yè)仍具備很大的市場(chǎng)空間。同時(shí)，2019年以來(lái)，醫?？刭M政策，控制了行業(yè)中間銷(xiāo)售環(huán)節的資源浪費，使得產(chǎn)品研發(fā)能力比較強的行業(yè)收入增長(cháng)、銷(xiāo)售費用下降，行業(yè)中有競爭力的公司其盈利能力依舊有比較大的成長(cháng)空間。

二是電子(半導體)：產(chǎn)業(yè)的戰略意義和中國企業(yè)的能力得到充分認識，行業(yè)景氣度經(jīng)過(guò)快速下行，目前產(chǎn)業(yè)庫存處于消化后期，行業(yè)估值壓力大幅度釋放。

三是家電、家居：在消費行業(yè)普遍承壓的背景下，三季度家電、家居行業(yè)毛利率仍表現較好，展現出強大的經(jīng)營(yíng)韌性，行業(yè)內庫存清理非常徹底；地產(chǎn)政策的調整將拉動(dòng)行業(yè)2023年銷(xiāo)售改善。

綜合分析，我們有理由對2023年的權益市場(chǎng)更加樂(lè )觀(guān)一些。也祝愿所有投資者和社會(huì )各界朋友們，“泓”“兔”大展，兔年大吉！

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

王克玉，上海交通大學(xué)工學(xué)碩士，現任泓德基金副總經(jīng)理、權益投資部總監、基金經(jīng)理。2015年5月加入泓德基金，曾任長(cháng)盛基金權益投資部副總監、基金經(jīng)理，國都證券分析師，天相投資顧問(wèn)分析師，元大京華證券研究員等。具有逾12年公募基金經(jīng)理投資經(jīng)驗，19年證券從業(yè)經(jīng)驗。

天弘基金郭相博：2023年醫藥投資有望開(kāi)啟新周期

經(jīng)歷了近15個(gè)月的下跌后，醫藥板塊在去年四季度以來(lái)獲得了較好表現，跑贏(yíng)大盤(pán)。站在當下，很多投資者關(guān)心醫藥板塊的行情延續性，以及能否回到曾經(jīng)的高光時(shí)刻。筆者認為，上半年疫情擾動(dòng)與復蘇的交錯演繹將為醫藥投資帶來(lái)諸多機會(huì )，隨著(zhù)政策再認知帶動(dòng)估值修復，估值切換、創(chuàng )新方向、嚴肅醫療是值得關(guān)注的投資方向。

中長(cháng)期視角下，筆者對醫藥板塊投資充滿(mǎn)信心，2023年很可能是醫藥投資新的大周期起點(diǎn)，看好整個(gè)創(chuàng )新領(lǐng)域，但需更注重利潤的實(shí)地落地。

上半年疫情擾動(dòng)與復蘇交錯演繹

整體而言，影響醫藥走勢的主要有幾個(gè)互相交織的變量：反映內生變量的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，反映情緒變量的資本流動(dòng)性和政策、疫情、地緣政治等構成的外源性干擾變量。

目前來(lái)看，地緣因素影響有限，僅影響個(gè)別板塊。因為醫藥板塊主要還是看內需+剛需，而地緣是長(cháng)期演繹的因素，僅對個(gè)別板塊邏輯造成節奏性影響。

疫情擾動(dòng)方面，國內疫情當前已進(jìn)入新階段，參考海外趨斷發(fā)展趨勢從而推測國內可能出現的情況，再參考資本市場(chǎng)端演繹的充分度進(jìn)行投資判斷。預計上半年抗疫和復蘇兩條主線(xiàn)呈現雙螺旋交錯演繹，二者交織，為醫藥板塊帶來(lái)諸多投資機會(huì )。同時(shí)，下半年和上半年的投資方向可能差異比較大。

政策再認知帶動(dòng)估值修復

政策一直是醫藥板塊的重要影響因素。從過(guò)往表現看，政策導向決定了醫藥板塊的估值底，而是否有強β屬性的子領(lǐng)域則決定了醫藥估值的溢價(jià)程度。前期15個(gè)月的調整已經(jīng)讓市場(chǎng)對政策的負向預期充分消化，而且普遍有過(guò)分悲觀(guān)的認知。因而政策的再認知和預期修復是醫藥倉位再調配的根本。

從過(guò)分悲觀(guān)的政策認知到正常認知的修復轉化將會(huì )持續帶來(lái)投資機會(huì )。2018-2022年可能是支付端政策干預行業(yè)最大的幾年，后續政策的落地和影響會(huì )逐步弱化。

具體到細分領(lǐng)域，藥品方面，集采進(jìn)程進(jìn)入后半段，500個(gè)大品種目標日益趨近，2022年國家及省級集采品種合計將達350個(gè)，未來(lái)影響有望逐步弱化。而且從未來(lái)大趨勢來(lái)看，無(wú)論是集采的品種，還是降價(jià)的幅度，都會(huì )更加科學(xué)，降價(jià)幅度也更加可控。

整體而言，筆者對2023年的醫藥政策偏樂(lè )觀(guān)，包括仿制藥的集采，也包括將要進(jìn)行談判的創(chuàng )新藥。其中談判進(jìn)入醫保后的創(chuàng )新藥，將在2023年從醫院端給上市公司帶來(lái)非常明顯的收入和利潤貢獻。

此外，器械也是值得看好的方向。相對于藥品，器械的集采政策出臺較晚，因此其集采或品種的統計才剛剛開(kāi)始，包括冠脈支架、包括骨科、IVD、心臟介入等。未來(lái)隨著(zhù)其他領(lǐng)域集采陸續推進(jìn)，后續將迎來(lái)以量驅動(dòng)增長(cháng)新階段。此外隨著(zhù)部分領(lǐng)域最新集采價(jià)格降幅或中選規則的明顯更加溫和，資本市場(chǎng)層面此前對于集采的過(guò)度悲觀(guān)預期也迎來(lái)修復。

而且與藥品政策有所不同，器械耗材IVD集采常態(tài)化進(jìn)行的同時(shí)，亦有貼息貸款、鼓勵創(chuàng )新、進(jìn)口替代等長(cháng)期利于器械行業(yè)發(fā)展政策陸續出臺，都將長(cháng)期利好醫療器械行業(yè)發(fā)展。

關(guān)注估值切換、創(chuàng )新領(lǐng)域、嚴肅醫療

具體到2023年醫藥投資，有三個(gè)方向值得關(guān)注。一是高低估值切換可能仍然會(huì )持續。如2022年上半年表現比較好的是新冠產(chǎn)業(yè)鏈和中藥板塊，中藥板塊是從去年下半年就開(kāi)始明顯的高低切換，屬于稍有邊界變化就會(huì )有估值回歸的板塊。除中藥板塊外，很多產(chǎn)品方向包括有創(chuàng )新規劃、創(chuàng )新布局的傳統藥企也會(huì )走出來(lái)高低切換的過(guò)程。

二是創(chuàng )新方向會(huì )可能成為未來(lái)醫藥行業(yè)最大的主題，也是最確定的投資方向。很多創(chuàng )新藥都經(jīng)歷了較大跌幅，導致現在的股價(jià)已經(jīng)遠遠低于價(jià)值。同時(shí)，未來(lái)隨著(zhù)創(chuàng )新藥獲批，整個(gè)創(chuàng )新板塊的投資會(huì )從炒預期變成實(shí)實(shí)在在的產(chǎn)品貢獻收入、貢獻利潤的過(guò)程，所以創(chuàng )新板塊也是2023年重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)方向。

三是院內嚴肅醫療可能成為最重要的主線(xiàn)。當前時(shí)點(diǎn)產(chǎn)品類(lèi)公司的配置價(jià)值重新凸顯，嚴肅醫療板塊是一個(gè)返璞歸真的過(guò)程，從配置下游的服務(wù)或者所謂的“賣(mài)水人”，逐漸地回到配置醫療板塊的本質(zhì)---產(chǎn)品端。

站在中長(cháng)期視角下，筆者對醫藥板塊投資充滿(mǎn)信心。從需求上看，我國目前已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會(huì )，對整個(gè)醫療需求有較大的提升，疊加國家投入不斷增加，為醫藥板塊的中長(cháng)期表現奠定了基礎。

同時(shí)，醫藥板塊是一個(gè)大周期行業(yè)，第一波大周期在2010-2015年左右，處于醫保大擴容階段。第二波大周期在2015-2022年上半年，是創(chuàng )新藥時(shí)代，多集中在概念領(lǐng)域。預計2023年會(huì )是一個(gè)新的5-6年的新的大周期起點(diǎn)，看好整個(gè)創(chuàng )新板塊，但更注重利潤的實(shí)地落地。

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

郭相博，天弘基金股票投資研究部大健康投資總監，是具備醫藥實(shí)業(yè)經(jīng)歷的“內行人”基金經(jīng)理，曾參與新藥研發(fā)。2014年2月加盟天弘基金，現任天弘醫療健康、天弘醫藥創(chuàng )新、天弘臻選健康基金經(jīng)理。

鵬揚基金朱國慶：經(jīng)濟困境反轉，股市結構走強

回顧2022年，全球經(jīng)濟和股市都表現不佳，既有經(jīng)濟周期本身的因素，同時(shí)也有意外事件沖擊的影響，體現在我國股票市場(chǎng)上是估值和盈利雙殺的局面。

展望2023年，投資者對中國股票市場(chǎng)看法可以更加樂(lè )觀(guān)些。隨著(zhù)疫情防控調整后快速達峰和穩增長(cháng)政策落地，中國經(jīng)濟有望困境反轉，股票市場(chǎng)上半年將面臨強預期弱現實(shí)的局面，下半年則有望迎來(lái)盈利和估值雙擊，為投資者帶來(lái)理想回報。

疫情達峰之后，預計消費增速逐季向常態(tài)回歸，這是2023年經(jīng)濟回升最大的變量；房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資也有望從負增長(cháng)逐漸修復；去年表現出色的出口則面臨較大壓力?？傮w而言，經(jīng)濟在上半年逐步企穩回升，下半年復蘇力度會(huì )非常顯著(zhù)。我們預計2023年全年中國經(jīng)濟增速可能在5%左右，如果有進(jìn)一步更強力度的穩增長(cháng)政策出臺，經(jīng)濟增速還可以高看一線(xiàn)。

隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇，市場(chǎng)信心恢復，股票市場(chǎng)流動(dòng)性有望改善。從數據看，去年公募基金的總規模上升了1.5萬(wàn)億，但主要是流向債基。金融市場(chǎng)流動(dòng)性其實(shí)非常充裕，只是風(fēng)險偏好在降低。隨著(zhù)經(jīng)濟企穩回升，伴隨賺錢(qián)效應逐步顯現，預計市場(chǎng)風(fēng)險偏好也會(huì )回升，股票市場(chǎng)流動(dòng)性改善。另一方面，看全球流動(dòng)性變化，我們預計美國通脹可能在一季度見(jiàn)頂，美聯(lián)儲加息周期隨之結束。高通脹之后，美國經(jīng)濟通常會(huì )衰退，這個(gè)時(shí)候不排除美聯(lián)儲采取降息措施?？傮w上，我們預期全球流動(dòng)性會(huì )邊際改善，新興市場(chǎng)會(huì )從中受益。從這個(gè)角度看，港股受益程度比A股還要更大；之前受外資流出沖擊大的優(yōu)質(zhì)藍籌公司也會(huì )受益。外資近年來(lái)對股市流動(dòng)性影響較大，其偏好的還是基本面扎實(shí)的優(yōu)質(zhì)藍籌公司為主，這一點(diǎn)不會(huì )有太大變化。2022年A股經(jīng)歷了海外資金加速流出的情況，隨著(zhù)中國經(jīng)濟復蘇，外資投資者重新增加中國資產(chǎn)配置也是可以預期的。不過(guò)，要想重現之前持續大規模流入的情景尚待時(shí)日。

滬深A股估值水平處于非常有吸引力的位置。我們看到，幾乎每個(gè)行業(yè)相比其歷史估值都處在比較低的位置，這主要是市場(chǎng)恐慌性?huà)伿坌纬傻墓乐档?。這個(gè)估值的底部非常堅實(shí)，不必悲觀(guān)。2022年風(fēng)險資產(chǎn)估值降低，很大程度上是由于外部因素沖擊造成投資者風(fēng)險偏好下降?，F在看，俄烏沖突的影響已經(jīng)很小了，歐洲能源危機也在緩解，疫情防控、地產(chǎn)政策、互聯(lián)網(wǎng)政策都超出市場(chǎng)預期。即便疫情反復還會(huì )對經(jīng)濟形成沖擊，但整體影響是變小的。當然，在新的一年還是需要關(guān)注中美關(guān)系在內的全球政治經(jīng)濟格局的演變，做好應對。

市場(chǎng)距離真正的牛市還差什么呢？我認為需要從恢復兩個(gè)“信心”上著(zhù)手：一個(gè)是投資者信心，一個(gè)是企業(yè)家信心。投資者信心恢復需要的是市場(chǎng)賺錢(qián)效應，企業(yè)家信心需要的則是企業(yè)“能活下來(lái)、能活得好”。投資者信心恢復起來(lái)會(huì )快一些，比如說(shuō)假設市場(chǎng)賺錢(qián)效應從2023年一季度延續到二季度，這個(gè)信心就會(huì )逐步恢復。企業(yè)家信心恢復則需要更長(cháng)時(shí)間。

從風(fēng)格上看，A股上半年總體上偏向大盤(pán)價(jià)值，下半年總體上偏向中小盤(pán)成長(cháng)。2023年上半年股票市場(chǎng)主要是政策和預期驅動(dòng)，因為這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟復蘇力度還比較微弱，即所謂強預期弱現實(shí)，投資者可能更加偏好未來(lái)基本面確定性修復的板塊，比如與經(jīng)濟復蘇強相關(guān)的大金融板塊，地產(chǎn)鏈，以及本身需求穩定性高受經(jīng)濟周期影響弱的板塊比如軍工、風(fēng)電、光伏、醫藥等。這個(gè)階段市場(chǎng)博弈特征會(huì )比較顯著(zhù)，行業(yè)和風(fēng)格切換較快，不過(guò)從基本面看我們認為大盤(pán)價(jià)值總體會(huì )占優(yōu)。到了下半年，隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇和上市公司基本面改善，投資者風(fēng)險偏好回升，這個(gè)時(shí)候表現更好的可能會(huì )是一些成長(cháng)性板塊。

內需回升程度可能是影響2023年不少重要行業(yè)投資的勝負手。談內需房地產(chǎn)不容回避。地產(chǎn)行業(yè)的特征是勝者為王，生存下來(lái)的公司會(huì )有投資機會(huì )。從上下游看，由于地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資恢復還需要時(shí)間，竣工的恢復會(huì )更快，2023年上半年竣工相關(guān)板塊受益程度會(huì )更大。

消費和醫藥都受益于疫情之后的需求復蘇，防疫調整之后“陽(yáng)達峰”進(jìn)程加快，部分消費行業(yè)個(gè)股的股價(jià)已有提前反應，按照疫情之后正常情況下的盈利進(jìn)行估值了，后續需要觀(guān)察這些消費行業(yè)個(gè)股的實(shí)際盈利修復情況，預計不同消費領(lǐng)域恢復程度會(huì )有差異。比較而言，持續低迷2年的醫藥今年可能出現貫穿全年的投資機會(huì )，尤其是同樣受益于疫后復蘇的醫藥子行業(yè)，股價(jià)反應并不充分。

在成長(cháng)性板塊中，醫藥和海上風(fēng)電全年的成長(cháng)性都很好，2023年的行情持續性會(huì )比較好，海風(fēng)除了國內招標大幅增長(cháng)外，海外需求也在起來(lái)，要看哪些企業(yè)能夠抓住機會(huì )。而像消費電子、半導體，新能源汽車(chē)這些成長(cháng)板塊，目前受全球需求影響，景氣度仍需要觀(guān)察，如果能觀(guān)察到景氣度出現回升態(tài)勢，伴隨下半年投資者風(fēng)險偏好提升，也會(huì )出現很好的投資機會(huì )。

2022年最后兩個(gè)月港股表現非常強勁，我們仍非?？春酶酃?023年表現。港股基本面與A股一樣，都受益于中國經(jīng)濟復蘇，而流動(dòng)性改善方面港股會(huì )更加顯著(zhù)，當然還有一個(gè)原因是本身港股估值也一度壓縮到歷史最低估值附近。港股基本面改善疊加估值提升，階段性表現會(huì )強于A(yíng)股。當然，港股代表性的互聯(lián)網(wǎng)公司也確實(shí)受益于國家產(chǎn)業(yè)政策的調整，有助于這些公司估值提升。

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

朱國慶，擁有25年證券市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)驗，現任鵬揚基金副總經(jīng)理、股票首席投資官，職業(yè)生涯曾擔任公募基金股票投資總監、著(zhù)名海外投資機構中國股票投資總監，服務(wù)過(guò)境內外不同類(lèi)型的客戶(hù)，長(cháng)期管理公私募基金和海外主權基金。朱國慶身經(jīng)百戰，熟悉中國股市各個(gè)時(shí)期的市場(chǎng)風(fēng)格特征，具有寬廣的投資視野，堅持基于公司基本面深度研究的投資理念，善于從上市公司成長(cháng)性和行業(yè)競爭格局改善中精選標的。

中加基金劉曉晨：消費回暖可期，權益資產(chǎn)有望領(lǐng)跑

律回春漸，新元肇啟。在炮竹聲聲中，在笑語(yǔ)連連里，我們辭別寅虎，迎來(lái)卯兔。值此萬(wàn)家團圓、辭舊迎新之際，祝愿大家新春快樂(lè )，萬(wàn)事如意！

回顧過(guò)去一年，國內外形勢錯綜復雜，資本市場(chǎng)在波動(dòng)中展現韌性，組合投資也是充滿(mǎn)挑戰。新元初啟，新的氣象已經(jīng)煥發(fā)，對未來(lái)我們充滿(mǎn)期待。2023年權益資產(chǎn)預計迎來(lái)“升機”，表現超越其他各類(lèi)資產(chǎn)。

23年經(jīng)濟將在曲折中前行。從海外經(jīng)驗看，疫情管控政策優(yōu)化后，經(jīng)濟都會(huì )有不同程度的恢復。三年疫情，國內大量需求被壓抑，防疫政策變化后可能會(huì )有較大反彈。從政策層面來(lái)看，工作重心重回經(jīng)濟建設，房地產(chǎn)也成為經(jīng)濟增長(cháng)的支柱產(chǎn)業(yè)，預計會(huì )有一系列刺激政策來(lái)確保內需恢復。

經(jīng)濟整體恢復可能還會(huì )一波三折，市場(chǎng)機會(huì )將跟隨經(jīng)濟復蘇進(jìn)程，分為兩個(gè)階段：一是二季度在內需驅動(dòng)下，經(jīng)濟有望回暖，受益政策刺激的內需行業(yè)或有更好表現；二是下半年隨著(zhù)海外經(jīng)濟觸底，預計全球經(jīng)濟接力復蘇，從結構性復蘇走向全面復蘇。

流動(dòng)性大概率趨于收斂。尤其上半年海外利率水平還將維持高位，國內貨幣政策動(dòng)作有限，市場(chǎng)難有趨勢性行情，價(jià)值跑贏(yíng)市場(chǎng)的機會(huì )更大。全年來(lái)看，可重點(diǎn)關(guān)注以下三個(gè)投資方向：

首先，23年的焦點(diǎn)在消費復蘇，無(wú)論是出行，旅游，餐飲，醫藥等都會(huì )有不錯的表現，二季度可考慮逐步向可選消費過(guò)渡，下半年隨著(zhù)全球經(jīng)濟企穩回升，風(fēng)格或向成長(cháng)過(guò)渡。

其次，在海外供給端修復偏謹慎、全球產(chǎn)業(yè)格局供需緊平衡的背景下，中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈具備競爭優(yōu)勢的行業(yè)，如機械、金屬材料、化工、汽車(chē)零部件、紡服輕工等，里面有不少“隱形冠軍”值得挖掘。

再次，疫情三年帶來(lái)的消費習慣改變催生新的成長(cháng)性機會(huì )，新能源車(chē)銷(xiāo)量仍在快速增長(cháng)，消費者更加關(guān)注性?xún)r(jià)比，國貨的高滲透機會(huì )仍是主線(xiàn)，可重點(diǎn)關(guān)注乳制品/啤酒/軟飲料/美容和個(gè)護產(chǎn)品等。

新歲序開(kāi)，共赴新程。中加基金投研團隊將秉持長(cháng)期投資、價(jià)值投資的理念，加強對基本面的前瞻研究，積極把握市場(chǎng)機遇，在控制好組合波動(dòng)的情況下，力爭為持有人創(chuàng )造更好回報。

【個(gè)人簡(jiǎn)介】

劉曉晨，金融學(xué)碩士，18年證券從業(yè)經(jīng)驗，歷史管理產(chǎn)品曾榮獲“明星基金獎”；曾先后任職于瑞泰人壽保險、華商基金、新華基金。2020年加入中加基金，目前擔任中加消費優(yōu)選混合、中加聚隆持有期混合、中加聚享增盈等產(chǎn)品的基金經(jīng)理。

（文章來(lái)源：中國基金報）

關(guān)鍵詞：