2023年至今，北向資金大幅涌入A股，凈流入量已達1467.11億元。這不僅較去年近900億元的總流入量接近翻倍，即使是流入量最高的2021年(4000億元)也難敵今年年初的勢頭。

(資料圖片僅供參考)

2月3日，北向資金罕見(jiàn)流出42.46億元，這也是年初以來(lái)的首個(gè)呈現資金凈流出的交易日?？紤]到近期外圍地緣政治的擾動(dòng)，以及非農就業(yè)數據大超預期引發(fā)美元反彈，外資在“極值流入”后會(huì )撤嗎？這又將如何影響A股？

“極值流入”恐難持續

南銀理財研究部負責人王強松對第一財經(jīng)記者表示，盡管外資流入出現趨勢性逆轉的概率小，但北向資金極值凈流入的延續性并不強。

根據他的研究，復盤(pán)北向資金自2014年11月以來(lái)的凈流入top15的月份和次月北向資金的凈流入情況，結果發(fā)現：北向資金的極值凈流入呈現脈沖式特征，次月規模環(huán)比縮減近五成。除2023年1月以外，在北向資金大額凈流入后的14個(gè)次月，共有12個(gè)月資金流入環(huán)比規模下降，僅2個(gè)月環(huán)比出現小幅抬升，北向資金流入規模環(huán)比變化的均值為-45.97%，極值凈流入的延續性較弱。

值得一提的是，歷史上北向資金連續兩個(gè)月大額凈流入僅出現4次，分別是2019年1~2月、2019年11~12月、2020年11~12月、2021年4~5月，主要是受益國際關(guān)系或者國內經(jīng)濟的“觸底”反彈，人民幣處于相對強勢周期。

資金的波動(dòng)也對A股存在影響。王強松表示，在北向資金單月凈流入TOP15月份中，14個(gè)月A股實(shí)現上漲，全A指數上漲均值為5.29%；但北向資金大額凈流入的次月，股市行情明顯放緩。歷史14次中有9次A股延續上漲，4次轉為下跌，漲幅均值3.06%。如果資金“接力”失敗，A股行情調整概率極高?；厮荼毕蛸Y金大額凈流入的次月，新成立基金的份額環(huán)比變化的中位數為36.46%，內資接力概率為7/14，次月A股上漲概率為9/14，均超半數。但是對次月A股漲跌的原因做進(jìn)一步的流動(dòng)性拆解，如果未有連續大額凈流入或者內資“接力”，次月A股上漲概率僅為1/14(2019年9月)，且為微漲。

某亞洲大型資管機構的業(yè)務(wù)負責人對記者表示，“有人認為近期的猛漲是基于基本面，但我認為這是‘匯率在發(fā)揮作用’(currencyplay)，美元見(jiàn)頂、做空美元的策略開(kāi)始盛行，目前外資進(jìn)來(lái)布局人民幣資產(chǎn)，安全墊是相對比較厚的?！?/p>

在他看來(lái)，如果人民幣升值過(guò)快，熱錢(qián)可能會(huì )獲利了結，但如果匯率穩步運行，那么就會(huì )讓經(jīng)濟基本面有更多時(shí)間復蘇并追上目前的市場(chǎng)估值，屆時(shí)就可能呈現一個(gè)技術(shù)面疊加基本面的健康行情，但這仍需要觀(guān)察。

就板塊而言，王強松表示，北向資金極值凈流入的次月，外資重倉板塊和價(jià)值風(fēng)格承壓更加明顯。從板塊漲跌幅來(lái)看，次月北向資金凈流出居前的板塊明顯弱于全A指數。從凈流出板塊的規模來(lái)看，外資重倉板塊和價(jià)值風(fēng)格承壓更加明顯。剔除連續大額凈流入的擾動(dòng)，次月北向資金凈流出居前的板塊主要集中在外次重倉和上月凈流入較快的板塊，例如：電新、食品飲料、醫藥、銀行、家電和非銀，以及基礎化工、傳媒等。同時(shí)，地產(chǎn)基建、社服零售等強宏觀(guān)板塊亦是外資流出的“重災區”，價(jià)值風(fēng)格承壓更加明顯。

趨勢性逆轉概率不高

盡管短期北向資金在“極值流入”后可能出現波動(dòng)，但逆轉今年整體流入勢頭的概率亦不高。

原因在于，美聯(lián)儲快速加息的進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入后期，這對新興市場(chǎng)有利，2023年資金可能會(huì )持續回流新興市場(chǎng)。同時(shí)，美國經(jīng)濟衰退的可能性會(huì )使國際投資者在其他領(lǐng)域尋找投資機會(huì )。摩根士丹利判斷，在基本假設下，未來(lái)十年，每年都會(huì )有接近600億美元的資金進(jìn)入A股。到2031年，外資持有A股的市值占比將達到8%。

中航信托宏觀(guān)策略總監吳照銀對記者表示，北向資金持續多年流入，平均每年約3000億元。2022年北向資金流入異常。首先，去年美元升值、人民幣貶值，嚴重影響境外資金流入。其次，去年中概股、港股和A股走勢不佳，甚至一度出現“崩盤(pán)”風(fēng)險，難以吸引北向資金。今年1月單月北向資金已流入1413億，超過(guò)去年全年。1月資金流入的規模顯然不可持續，否則全年凈流入將超過(guò)20000億(1月僅16個(gè)交易日)，但預計全年北向資金凈流入將超過(guò)4000億，不到5000億。

目前，國際機構對A股的態(tài)度仍較為樂(lè )觀(guān)。MSCI中國指數已相較于去年低點(diǎn)大幅反彈近57%?；ㄆ煸谘芯繄蟾嬷信袛?，預計MSCI中國指數2023年的估值將可提升到18倍，EPS將增長(cháng)15%，遠好于MSCI所有國家世界指數5%~10%的收縮預測，“這意味著(zhù)還有30%的上漲空間，我們在全球資產(chǎn)配置中仍對中國股市保持超配?！?/p>

王強松提及，北向資金呈現“持續流入、階段流出”特征，主要影響因素包括宏微觀(guān)趨勢和事件性沖擊，2018年以來(lái)的極端凈流出頻發(fā)，主要是因為中美經(jīng)濟周期“錯位”和貿易爭端加劇。當前外資短期逆折趨勢性流出的風(fēng)險較低，內外環(huán)境仍處改善趨勢。具體而言，美元緊縮周期進(jìn)入“中后段”，但市場(chǎng)對美聯(lián)儲“轉向”的預期或過(guò)于樂(lè )觀(guān)，在臨近5月議息會(huì )議或有風(fēng)險“爆發(fā)”；不過(guò)，中國從出口支撐轉為經(jīng)濟周期“領(lǐng)先”，人民幣匯率重回強勢周期；國內金融環(huán)境從寬貨幣向寬信用延續，助力國內資產(chǎn)投資性?xún)r(jià)比提升。

關(guān)注國內公募基金發(fā)行

除了外資，國內公募基金發(fā)行和股市走勢也息息相關(guān)，募集規模往往滯后于股市漲跌。近期A(yíng)股強勢反彈，但基金發(fā)行并無(wú)起色。

吳照銀對記者表示，全年公募基金預計將募集7000億元~8000億元。私募基金和公募基金發(fā)行狀況類(lèi)似，今年備案規模也有望達到7000億元~8000億元，和公募基金相差無(wú)幾。而散戶(hù)入市的資金規模波動(dòng)無(wú)序，且不透明，難以估計，預計全年大約1000億元~2000億元。流入股市的各類(lèi)資金合計大約1.9萬(wàn)億元至2.3萬(wàn)億元。

南銀理財的研究顯示，現階段內資增量貢獻仍面臨贖回壓力“考驗”。以機構行為更為詳實(shí)的公募基金為例，發(fā)行尚未明顯回暖，贖回壓力或迎來(lái)階段性增強。從偏股基金(股票型+混合型)的口徑來(lái)看，雖然1月以來(lái)A股市場(chǎng)明顯回升，但發(fā)行端尚未回暖。老基金申贖方面，2022年12月偏股老基金凈申購規模大幅轉正，達到1467億份，創(chuàng )下2021年3月以來(lái)新高，也成為12月公募基金增量入市的重要驅動(dòng)。但行至1月，隨著(zhù)基金收益率進(jìn)一步回暖，老基金贖回壓力階段性增強。

根據Choice數據，1月基金申贖比多處于1以下(贖回壓力較大)。同時(shí)從歷史上看，市場(chǎng)從大級別底部回升的初期，老基金贖回壓力往往階段性增強。以2019年為例，盡管市場(chǎng)于2018年底已逐漸企穩，但老基金于2019年1~4月遭遇大幅贖回，因此公募基金在2019年一季度乃至上半年貢獻的增量資金較少。

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（文章來(lái)源：第一財經(jīng)）

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