中信證券：全面修復行情的第二波即將開(kāi)啟，中大盤(pán)成長(cháng)成為新洼地

年初以來(lái)，經(jīng)濟實(shí)現快速恢復，市場(chǎng)經(jīng)歷外資和內資接力，各主要指數漲幅明顯。展望3月和二季度，我們認為經(jīng)濟快速恢復仍將持續，政策預期仍會(huì )上修，海外流動(dòng)性和地緣擾動(dòng)迅速提前反映在定價(jià)中，后續邊際影響開(kāi)始減弱，預計兩會(huì )前后增量資金將逐步形成共識并集中入場(chǎng)，全面修復行情的第二波即將開(kāi)啟，建議把握黃金配置期，增配中大盤(pán)成長(cháng)。

(資料圖)

首先，經(jīng)濟恢復正在途中，信心傳導需要時(shí)間，復蘇仍在早期，遠未到擔心政策力度和持續性的時(shí)候，兩會(huì )期間新政府班子預計會(huì )傳遞堅定恢復經(jīng)濟的政策信號，激發(fā)市場(chǎng)信心。其次，美聯(lián)儲加息預期在強勁就業(yè)和通脹數據披露后上修，市場(chǎng)迅速完成重定價(jià)，地緣擾動(dòng)在近期密集發(fā)生，但投資者對后續可能的風(fēng)險事件已有預期。最后，年初以來(lái)市場(chǎng)依次經(jīng)歷外資回補和活躍內資接力，預計后續主旋律是增量資金入場(chǎng)，大小風(fēng)格分化程度已經(jīng)達到階段性高位，中大盤(pán)成長(cháng)成為新洼地。

中信建投證券：春季行情正進(jìn)入難賺錢(qián)的魚(yú)尾階段

輪動(dòng)加速，兩會(huì )臨近，市場(chǎng)進(jìn)入觀(guān)察等待期，海外數據超預期帶來(lái)緊縮壓力；城投債、地緣風(fēng)險可能帶來(lái)階段性上升擾動(dòng)，春季行情進(jìn)入較難賺錢(qián)的魚(yú)尾階段。結構上回歸基本面，布局一季報向好方向，有季報支撐的新能源方向亦不宜過(guò)度悲觀(guān)。

春季行情正進(jìn)入難賺錢(qián)的魚(yú)尾階段。歷史經(jīng)驗規律顯示的兩會(huì )前及兩會(huì )期間行情相對低迷。同時(shí)，當前美國延續韌性的家庭消費支出下PCE超預期回升，市場(chǎng)對于聯(lián)儲的緊縮預期得以強化，美元、美債的連續走強也扭轉了人民幣升值趨勢，外資結束連續14周凈買(mǎi)入，此外，地緣政治風(fēng)險與城投債波動(dòng)對投資者情緒周期的影響同樣值得警惕，從多方面因素綜合評估，本輪春季行情正進(jìn)入難賺錢(qián)的魚(yú)尾階段。

布局一季報向好方向，新能源短期不宜再過(guò)度悲觀(guān)。配置適當向一季報業(yè)績(jì)向好方向偏移，包括：1)開(kāi)工旺季投資鏈及漲價(jià)鏈品種：基建年后項目開(kāi)工率較佳，小金屬預計高增；電力盈利周期反轉驗證；2)部分消費及醫藥：結合高頻景氣看，一季報預計出行鏈中的酒店/旅游景區、餐飲鏈中的預制菜/白酒/乳制品、影視，以及藥店/中藥等消費板塊具相對更優(yōu)預期；3)景氣的新能源方向：儲能訂單飽滿(mǎn)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)前期降價(jià)后排產(chǎn)上行，汽車(chē)特斯拉鏈/新技術(shù)方向逆勢量增等。尤其值得一提的是，結合預期估值考慮，前期落后的新能源方向短期不宜再過(guò)度悲觀(guān)。

國泰君安證券：暫避逆風(fēng)，確定性成為股票策略重點(diǎn)

內部變化趨緩，外部風(fēng)險加大，宏觀(guān)不確定性上升，市場(chǎng)將面臨階段性的逆風(fēng)。投資者風(fēng)險承擔的意愿和偏好下降，由此市場(chǎng)難以長(cháng)時(shí)間維持在一個(gè)狹窄的震蕩區間，股票價(jià)格波動(dòng)和調整的壓力將重新提升。值得注意的是，年度股票策略觀(guān)點(diǎn)依然樂(lè )觀(guān)，N型走勢“?；仡^”，下一次系統性買(mǎi)入機會(huì )的信號或來(lái)自于債券利率對經(jīng)濟恢復和通脹周期的確認，以及超額儲蓄真正意義上的釋放。

當貼現率變化不那么穩定，確定性成為股票策略重點(diǎn)，關(guān)注周期品漲價(jià)和國產(chǎn)裝備替代。個(gè)股推薦：精選開(kāi)工與漲價(jià)，掘金硬科技。1、節后訂單加速交付，量增價(jià)穩的新能源裝備等制造?？春蔑L(fēng)光儲(上能電氣/長(cháng)盛軸承)、通用自動(dòng)化(紐威數控/歐科億)、電網(wǎng)智能化(威勝信息)等。2、受益于需求復蘇，傳統行業(yè)開(kāi)工與供需較緊的漲價(jià)周期品?？春媒姑?潞安環(huán)能)、工業(yè)金屬(明泰鋁業(yè)受益)、化工石化(寶豐能源，巨化股份受益)等。主題推薦：國產(chǎn)裝備/虛擬現實(shí)/國企改革/國貨消費。

海通證券：牛市第一波上漲未完，短期行業(yè)或均衡

關(guān)注積極的信號。①最近市場(chǎng)偏弱，但需重視一些積極信號?；久嫔?，地產(chǎn)銷(xiāo)售、消費、出行高頻數據逐漸回暖。②資金面上，春節后外資流入明顯放緩，但融資余額已經(jīng)明顯上升，近期公募密集發(fā)行，內資正在接力。③參考歷史，牛市第一波上漲未完，短期行業(yè)或均衡。全年成長(cháng)更強，如數字經(jīng)濟代表的TMT、新能源結構性亮點(diǎn)。消費領(lǐng)域重視供給收縮明顯的子行業(yè)。

全年成長(cháng)空間更大，成長(cháng)板塊中重視數字經(jīng)濟。首先在政策上，以數字經(jīng)濟為代表的現代化產(chǎn)業(yè)正是擴內需與供給側結構性改革結合，具備供給創(chuàng )造需求的特質(zhì)，已成為重塑經(jīng)濟增長(cháng)的重要抓手，政府對相關(guān)領(lǐng)域的投入或將不斷加大。其次在技術(shù)上，人工智能等技術(shù)落地行業(yè)，正加速數字經(jīng)濟發(fā)展，海內外科技巨頭均在積極布局ChatGPT；根據36Kr，ChatGPT有望在智能客服、虛擬人、游戲等領(lǐng)域得到更大落地應用。此外，關(guān)注新能源的結構性機會(huì )。我們認為2023年可關(guān)注板塊中景氣度有望維持高位的細分領(lǐng)域，如儲能、新能源車(chē)智能化等。全年維度關(guān)注消費復蘇。業(yè)績(jì)修復預期下，當前估值相對合理、機構配置上升空間大的啤酒、酒店、黃金珠寶行業(yè)或相對較優(yōu)。

中金公司：中期市場(chǎng)機會(huì )仍大于風(fēng)險，看節奏，重結構

我們認為當前A股震蕩整理、寬基指數走勢相對平穩的特征仍可能仍將延續一段時(shí)間，“行穩方能致遠”，近期海外宏觀(guān)環(huán)境對港股的影響可能高于A(yíng)股。中期來(lái)看，A股整體估值雖有修復但仍處歷史中低位，投資者對經(jīng)濟信心正逐步改善，當前位置也不必過(guò)于謹慎，未來(lái)伴隨基本面實(shí)質(zhì)性復蘇得到更多數據驗證，市場(chǎng)有望重拾升勢，中期市場(chǎng)機會(huì )仍大于風(fēng)險。

建議在兩會(huì )前后關(guān)注以下幾個(gè)方面：1)政策基調：穩增長(cháng)、擴內需；2)高質(zhì)量發(fā)展：重點(diǎn)關(guān)注現代化產(chǎn)業(yè)體系、數字經(jīng)濟和國企改革等議題；3)中國式現代化相關(guān)領(lǐng)域的建設，包括科技創(chuàng )新、安全、綠色發(fā)展等中長(cháng)期方向。

配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節奏，中期偏成長(cháng)。1)預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2)高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長(cháng)賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3)股價(jià)調整相對充分、中長(cháng)期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

安信證券：山腰處歇腳，低位股迭起

困局，何以破？當前市場(chǎng)核心矛盾還在“強預期+弱現實(shí)”，依然對應核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。在強預期和弱現實(shí)背后的投資理念：好價(jià)格是壓倒性占優(yōu)于好景氣和好公司的，好價(jià)格往往是轉瞬即逝的，低位股的迭起依然是輪動(dòng)的主旋律。在此，我們對市場(chǎng)的評估維持此前判斷：“山腰處歇腳”+“低位股迭起”。A股“躁動(dòng)”指數還不能明確當前“冬日里的小陽(yáng)春”已經(jīng)結束，短期市場(chǎng)走勢和結構表現主要由資金交易及主體決定，量化私募的交易活躍一定程度上混淆了基于宏觀(guān)策略視角下的觀(guān)察，但可以明確的是人民幣匯率向均衡水平(6.6-6.7)的回擺是A股市場(chǎng)再次走強的重要條件，同時(shí)短期需要確認公募申贖比回升的過(guò)程，市場(chǎng)在此之前處于“山腰處歇腳”。

行業(yè)配置建議：普林格周期復蘇階段，權益、中游制造占優(yōu)，尋底反攻，以超跌+政策受益+景氣向上的大科技為抓手。重點(diǎn)關(guān)注：1、機械設備：通用設備、自動(dòng)化設備，2、電子：消費電子、光學(xué)光電子、半導體，3、電力設備：電機、風(fēng)電設備、電池，4、計算機：軟件開(kāi)發(fā)、IT服務(wù)、計算機設備，5、國防軍工：航空裝備、航海裝備，6、傳媒：游戲、數字媒體。

興業(yè)證券：市場(chǎng)有望重新回到景氣驅動(dòng)模式之中

市場(chǎng)在經(jīng)歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著(zhù)財報業(yè)績(jì)披露，疊加3、4月份兩會(huì )及政治局會(huì )議后國內政策逐漸明朗、經(jīng)濟復蘇前景更加清晰，市場(chǎng)有望重新回到景氣驅動(dòng)、基本面審美模式之中。首先，參考過(guò)往經(jīng)驗，當行業(yè)輪動(dòng)達到極點(diǎn)后，除少數開(kāi)啟普漲、普跌的情況外，市場(chǎng)接下來(lái)大多進(jìn)入結構性行情，并形成季度級別的新主線(xiàn)。此外，當前市場(chǎng)在經(jīng)濟復蘇、政策寬松預期上的分歧，將隨著(zhù)3、4月份經(jīng)濟數據的披露，以及兩會(huì )、政治局會(huì )議的定調，而最終實(shí)現彌合、統一。最后，極致輪動(dòng)行情的結束通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著(zhù)市場(chǎng)行情修復、風(fēng)險偏好改善，內資機構的產(chǎn)品發(fā)行和倉位后續有望逐步回升，3、4月份市場(chǎng)或將迎來(lái)更多機構增量資金。

配置建議：短期尋找低位補漲機會(huì )，中期回歸景氣、兼顧估值彈性，關(guān)注“強者恒強”與困境反轉兩個(gè)方向。

申萬(wàn)宏源證券：行情有阻力，沒(méi)有重大下行風(fēng)險

行情有阻力，沒(méi)有重大下行風(fēng)險。短期行情遇到三方面阻力：(1) 國際關(guān)系敏感窗口到來(lái)。(2) 信貸和房地產(chǎn)政策收緊擔憂(yōu)。(3) 美聯(lián)儲緊縮加碼預期居高不下。這些因素構成短期行情的阻力，但不構成重大下行風(fēng)險。經(jīng)濟復蘇預期提前發(fā)酵判斷的基礎：政策刺激不是必要條件，疫后經(jīng)濟內生動(dòng)力恢復才是核心。二手房市場(chǎng)活躍度提升，反映居民信心恢復節奏較快。中國處于疫后復蘇驗證的“甜蜜期”，我們對驗證期的態(tài)度，應該是期待，而非恐懼。

繼續看好價(jià)值和周期贏(yíng)在當下，聚焦行業(yè)格局優(yōu)化的方向，推薦地產(chǎn)鏈(家用電器、消費建材、房地產(chǎn))和內需周期(煤炭、銅、鋁)。全年來(lái)看，困境反轉的計算機(信創(chuàng )、AI)、傳媒(互聯(lián)網(wǎng)、游戲)和醫藥生物(創(chuàng )新藥、醫療耗材、中藥)全年可能反復有機會(huì )。

天風(fēng)證券：布局“四月決斷”

匯率再次逼近7，如何看待股票和匯率的關(guān)系？1. 海外加息預期大幅上修，美元走強。當前市場(chǎng)對流動(dòng)性的變化更加敏感，加息預期大幅上修的過(guò)程，都對應著(zhù)美元指數走強、權益資產(chǎn)承壓。2. 匯率貶值對A股市場(chǎng)的沖擊具有結構性。核心資產(chǎn)短期走勢與匯率有一定鏡像關(guān)系，但有自身產(chǎn)業(yè)周期的板塊與匯率關(guān)系不大。3.震蕩市中，“無(wú)人問(wèn)津”時(shí)可多一些“逆向思維”。

下一階段可逐步轉向基本面，布局“四月決斷”。(1)一季度：主題策略。流動(dòng)性好、數據真空期，主題策略相對有效。主題配置方向主要有：政策催化的板塊如信創(chuàng )、農業(yè)等，事件催化的板塊如軍工電子、人工智能、數字經(jīng)濟等。3月之后可開(kāi)始布局基本面，或階段性配置一些低估值、高股息的方向，如紅利指數、公用事業(yè)等，等待基本面信息更明朗之后再切換。(2)二三季度：基本面策略。業(yè)績(jì)披露較密集、生產(chǎn)和消費等高頻數據可跟蹤，基本面投資相對有效。配置方向：一是經(jīng)濟復蘇驗證主線(xiàn)，關(guān)注估值未過(guò)度透支的方向：消費類(lèi)比如美容護理、醫療服務(wù)、餐飲旅游、藥店等，生產(chǎn)類(lèi)比如建筑建材、家居、化工、機床設備等；二是景氣維持較高或可能底部反轉的成長(cháng)板塊，比如軍工電子、大儲、光伏輔材、人工智能、半導體設計、創(chuàng )新藥及產(chǎn)業(yè)鏈等。(3)四季度：低估值策略。年底政策多，做多政策驅動(dòng)板塊或估值切換板塊的策略相對有效，特別是11月之后。此時(shí)可關(guān)注政策催化的方向比如大安全、人工智能，或者做低估值高股息的估值切換，如紅利指數、公用事業(yè)、食飲、家電等。

信達證券：指數風(fēng)險尚且不大，較大概率繼續上漲到3月中下旬

去年11月到2月初的指數上漲，已經(jīng)持續了3個(gè)月，部分投資者擔心時(shí)間上已經(jīng)達到上漲的極限。在2019年-2021年的牛市中，有整體性盈利兌現的時(shí)間，每次指數持續抬升的時(shí)間均能超過(guò)3個(gè)月，但在沒(méi)有整體性盈利兌現的階段，指數持續上漲大多不會(huì )超過(guò)一個(gè)季度。

我們認為，由于疫情和春節后，經(jīng)濟恢復還在持續，這一次上漲在時(shí)間上超過(guò)3個(gè)月是有可能的。中國經(jīng)濟意外指數顯示，歷史上，每年1-2月，經(jīng)濟預期較為穩定，從3月開(kāi)始到6月，經(jīng)濟預期往往會(huì )出現較大波動(dòng)，3月份超預期和低預期概率相同，4-6月經(jīng)濟表現大多低于預期。當下國內經(jīng)濟處在疫情后比較容易恢復的階段，2-3月的經(jīng)濟數據依然存在超預期的可能。指數上漲最快的階段已經(jīng)結束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續上漲到3月中下旬。

關(guān)鍵詞： 大盤(pán)成長(cháng) 下行風(fēng)險