市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)：內部增長(cháng)預期改善、外部風(fēng)險偏好回升，繼續進(jìn)攻復蘇與科技

4 月第 1 周指數放量走強，TMT 均延續強勢。展望 4 月第 2 周，市場(chǎng)對經(jīng)濟復蘇以及宏觀(guān)政策預期有望逐步改善。一是一季度宏觀(guān)經(jīng)濟陸續公布， 有可能高于當前市場(chǎng)低預期；二是國常會(huì )要求“適時(shí)出臺務(wù)實(shí)管用的政策措施”，后續政策落地有望提振市場(chǎng)政策預期；三是美國經(jīng)濟數據陸續公布，5 月 FOMC 會(huì )議加息預期逐步收斂。因此，繼續圍繞尚未被定價(jià)的經(jīng)濟復蘇預期差和 TMT 產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)行配置，關(guān)注三條主線(xiàn)：一是可選消費穩步復蘇，關(guān)注食品飲料，醫療服務(wù)和美容護理中的可選方向和地產(chǎn)鏈下游；二是出行鏈條，關(guān)注航空機場(chǎng)、酒店餐飲和旅游景區；三是數字中國和 AI 商用雙輪驅動(dòng)的 TMT 產(chǎn)業(yè)浪潮下直接受益的 TMT 方向計算機、通信、傳媒，和擴散的電子。

(資料圖片僅供參考)

美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險和美聯(lián)儲加息預期博弈加劇，但美國經(jīng)濟仍有韌性。美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險博弈增多，非制造業(yè) PMI 快速下行，市場(chǎng)對美國經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)有所增加，但非農就業(yè)數據企穩顯示美國經(jīng)濟仍有韌性，預計市場(chǎng)風(fēng)險偏好小幅回升。

流動(dòng)性總量穩中有升、價(jià)格支撐增強。當下長(cháng)、短端利率表現極為分化， 但后續經(jīng)濟支撐增強，資金缺口增大。流動(dòng)性合理充裕背景下，長(cháng)、短端利率兩者向上支撐都增強。信貸、政府債和企業(yè)債總量規模預計均上升， 對 3 月社融數據支撐增強。微觀(guān)流動(dòng)性仍在持續改善中。

關(guān)注增長(cháng)預期差修復。Wind 對 Q1 增速的一致預期僅 4.1%，機構投資者普遍對 Q1 增速偏悲觀(guān)。但我們認為，隨著(zhù)時(shí)間推移，經(jīng)濟內生逐步修復，最終數據有可能好于市場(chǎng)預期。關(guān)注后續 4 月 18 日將公布的一季度 GDP 增速等宏觀(guān)數據。4 月 7 日國常會(huì )要求“要在深入調查研究基礎上……適時(shí)出臺務(wù)實(shí)管用的政策措施”，有助于提振當前市場(chǎng)對于政策較低預期。

行業(yè)配置：繼續沿經(jīng)濟復蘇和泛TMT產(chǎn)業(yè)進(jìn)行配置

4 月中旬將公布的 3 月和一季度經(jīng)濟數據將驗證經(jīng)濟復蘇的節奏和斜率，在春節假期后被市場(chǎng)所忽視的經(jīng)濟復蘇或將被再次定價(jià)。同時(shí)泛 TMT 產(chǎn)業(yè)浪潮仍將在“數字中國”和 AI 商用的雙輪驅動(dòng)下繼續演繹。關(guān)注三條主線(xiàn)：

①受益于經(jīng)濟上行超預期可能性的可選消費和地產(chǎn)下游當前市場(chǎng)對經(jīng)濟修復尤其是消費的修復持悲觀(guān)態(tài)度，存在預期差。因此消費風(fēng)格值得配置， 可選消費方向更優(yōu)，包括白酒、醫療服務(wù)、醫療美容和化妝品。隨著(zhù)經(jīng)濟穩步復蘇，居民收入預期改善，并且超額儲蓄意愿降低，地產(chǎn)市場(chǎng)改善具備可持續性。因此看好受房產(chǎn)成交改善帶動(dòng)的相關(guān)下游方向，包括家用電器、家居用品、裝修裝飾。

②尚未被市場(chǎng)定價(jià)但復蘇良好的出行鏈條。航班執行數、地鐵客流量、重點(diǎn)旅游目的地接待游客數等指標均指向居民出行迎來(lái)充分復蘇。但自春節前反應疫情防控放松的反彈行情之后，出行鏈條一直較為乏善可陳。隨著(zhù) 3 月經(jīng)濟數據驗證復蘇節奏，有強基本面支撐的出行鏈條或將重新被市場(chǎng)重視。因此推薦出行鏈條中的航空機場(chǎng)、酒店餐飲和旅游及景區。

③“數字中國”與 AI 商用雙輪驅動(dòng)下 TMT 產(chǎn)業(yè)行情。“數字中國”建設和以 ChatGPT 為代表的 AI 商用落地將從數字資源、數字基礎設施和 AI 應用生態(tài)等方面推動(dòng) TMT 產(chǎn)業(yè)的升級擴張，由此直接推動(dòng)計算機、通信、傳媒行情。上游電子則有望在數字基礎設施建設和算力需求增加背景下迎來(lái)擴散行情。

1)對黃金后續行情的看法？

從長(cháng)期來(lái)看，對美國乃至全球經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)是確定的，從避險角度來(lái)看黃金存在升值基礎；而美債收益率難再大幅上行，制約黃金價(jià)格上漲的約束明顯松動(dòng)，因此長(cháng)期看好黃金價(jià)格上漲，A 股中貴金屬板塊也有望從中受益。短期來(lái)看，美國 3 月就業(yè)數據打消了 ISMPMI 數據帶來(lái)的快速衰退預期，對經(jīng)濟衰退的預期有所放緩，美聯(lián)儲仍有可能繼續加息操作。其次雖然以臺海和俄烏為代表的全球地緣政治局勢雖有所緊張，但短期內沒(méi)有爆發(fā)大規模沖突的可能性，故因風(fēng)險事件而導致金價(jià)大幅上漲的可能性同樣較小，短期以持平震蕩為主。

風(fēng)險提示

疫情二次感染或反復感染，美聯(lián)儲貨幣政策超預期，美國經(jīng)濟衰退超預期， 政策解讀存在偏差等。

（文章來(lái)源：華安證券）

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