只有時(shí)代的基金經(jīng)理，沒(méi)有基金經(jīng)理的時(shí)代！

在硬科技、數字經(jīng)濟的助力下，中國移動(dòng)市值向貴州茅臺發(fā)起挑戰的現象，深深刺激著(zhù)機構投資者的敏感神經(jīng)。證券時(shí)報記者在采訪(fǎng)中發(fā)現，每一輪時(shí)代的變革都將讓基金經(jīng)理投資組合產(chǎn)生重大“刷新”，在資本市場(chǎng)股王、行業(yè)市值結構的微妙變化中，只有跟隨時(shí)代的基金經(jīng)理才不會(huì )被拋棄。

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公募組合或迎來(lái)重大“刷新”

中國移動(dòng)的股票市值逐漸對貴州茅臺發(fā)起挑戰，或預示著(zhù)公募基金未來(lái)十年投資組合的重大刷新。

“監管部門(mén)希望投資者、基金經(jīng)理不要總只想‘喝酒’，著(zhù)力引導資金發(fā)展硬科技。”在上周五舉行的2023年中國前海企業(yè)家峰會(huì )上，基石資本董事長(cháng)張維在現場(chǎng)表示，從設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制，到創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，到北京證券交易所試點(diǎn)注冊制，再到全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革。近年來(lái)，資本市場(chǎng)推出的一系列改革措施，對科學(xué)家、企業(yè)家形成有效的激勵手段，創(chuàng )造了巨大的財富效應，科技新貴批量產(chǎn)生，成為決定未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的的重要力量。

華南一家大型公募基金總經(jīng)理曾向記者透露，監管部門(mén)希望中國資本市場(chǎng)實(shí)現高質(zhì)量的發(fā)展，而高質(zhì)量的發(fā)展離不開(kāi)關(guān)鍵的硬科技。重倉白酒的基金經(jīng)理在最近三年跑輸的現象，也表達出市場(chǎng)對“喝酒”還能產(chǎn)生多大收益的疑慮。

“重倉白酒股的基金，可能不會(huì )像過(guò)去15年那樣給基金持有人帶來(lái)很高的收益，它未來(lái)更多的是一種可接受但并不具有可比性的收益。”北方一家大型公募基金研究總監告訴記者，白酒龍頭未來(lái)還會(huì )帶來(lái)穩定增長(cháng)的收益，白酒具有很高的確定性，但在時(shí)代變革中，它與過(guò)去15年的吸引力會(huì )有很大不同。他強調，“白酒塑造網(wǎng)紅基金經(jīng)理的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了”。

行業(yè)市值結構不斷演變

某種意義而言，中國移動(dòng)在市值上挑戰貴州茅臺的現象，凸顯出資本市場(chǎng)行業(yè)市值的微妙變化，背后正是時(shí)代變革的力量。

無(wú)論在A(yíng)股抑或美股市場(chǎng)，時(shí)代變革中的行業(yè)市值結構變化，一直影響著(zhù)基金經(jīng)理的操作。記者注意到，從美股市場(chǎng)上個(gè)世紀60年代到2022年，各時(shí)期的前20大市值股票的行業(yè)分布一直在微妙地變化，上個(gè)世紀60年代的前20大股票中包括了工業(yè)原材料公司、食品飲料公司等，更多的則是多只石油股，但隨著(zhù)IT數字革命在美國的展開(kāi)，工業(yè)原材料公司首先退出市值前列，之后能源股在前20大市值股票中也消失了，而被認為是“長(cháng)盛不衰”的食品飲料則被“服務(wù)型消費”所取代。

上述信息意味著(zhù)，哪怕是消費品賽道內部，簡(jiǎn)單的“喝”也存在被新模式的服務(wù)消費，在市值層面上取代的可能。華南地區的一位港股基金經(jīng)理接受記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)認為，觀(guān)察美國日本主要股票的行業(yè)分布，在人均GDP達到一定程度后，“人們會(huì )從實(shí)物消費等簡(jiǎn)單的吃喝，逐步轉向服務(wù)型消費，比如家得寶、沃爾瑪在市值層面取代可口可樂(lè )進(jìn)入美股市值前20大。”。

中國大型公募QDII的基金經(jīng)理，也已經(jīng)踐行這種行業(yè)市值結構變遷的投資趨勢。根據多只QDII基金披露的持倉信息顯示，在美股市場(chǎng)的持倉上主要指向了科技股以及少量的服務(wù)型消費股，而諸如可口可樂(lè )這樣的“實(shí)物消費”持倉較少。

在A(yíng)股市場(chǎng)，隨著(zhù)時(shí)代變革與經(jīng)濟增長(cháng)模式驅動(dòng)力量的變化，“股王”寶座也在持續的演繹當中，而每一輪演繹都預示著(zhù)重大機會(huì )的變化。在2000年，寶鋼股份曾以678億元的總市值拿下年度股王，這一年，煤炭、水務(wù)、港口行業(yè)，首次出現200億元公司，而隨著(zhù)寶鋼股份在這一年度稱(chēng)霸A股，之后的8年間，“周期”一詞成為公募基金經(jīng)理討論投資機會(huì )的關(guān)鍵詞。

在證券時(shí)報記者的早期采訪(fǎng)中，基金經(jīng)理眼里的A股不是人工智能、半導體、新能源，而是煤炭、地產(chǎn)、銅鐵、化工等周期行業(yè)，甚至與白酒也并無(wú)多大關(guān)系。隨著(zhù)中國人均GDP的持續增長(cháng)，以白酒為代表的消費在A(yíng)股市場(chǎng)開(kāi)始叱咤風(fēng)云，并帶火了一批重倉白酒的基金經(jīng)理，而今資本市場(chǎng)再次站在時(shí)代變革的十字路口中，中國移動(dòng)在市值上開(kāi)始向貴州茅臺靠攏，無(wú)疑成為這種變化的一大隱喻。

消費需要科技助力

顯而易見(jiàn)，時(shí)代的變化正深刻影響著(zhù)基金經(jīng)理的投資，時(shí)代力量不僅是科技層面的貿易壁壘、新增長(cháng)模式，也包括人口增長(cháng)的放緩等現實(shí)因素。

中歐基金許文星表示，人口增長(cháng)放緩導致一些在過(guò)去增長(cháng)了十幾、二十幾年的內需消費潛在需求，不可避免地出現萎縮。民眾對于更高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品、服務(wù)需求進(jìn)一步上升。另一方面，投資者已經(jīng)看到生產(chǎn)效率提升的背后，是更多依賴(lài)于包括數字技術(shù)、無(wú)人化技術(shù)、智能制造等領(lǐng)域在內的信息技術(shù)的推動(dòng)作用。

許文星強調，科技本質(zhì)上是生產(chǎn)效率的提升，而生產(chǎn)效率提升的最大革命性變化之一來(lái)源于計算機技術(shù)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能汽車(chē)、物聯(lián)網(wǎng)，本質(zhì)上都是用計算、芯片和基礎數字技術(shù)更高效地代替人力工作。在產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展過(guò)程中，逐漸形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋上游的硅晶圓制造、半導體，中游的硬件組裝、制造業(yè)集成，以及下游的互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù)。對股東來(lái)說(shuō)，通常能夠創(chuàng )造更大股東回報的公司，是處于“微笑曲線(xiàn)”兩端的公司，即最上游的半導體及最下游的軟件和互聯(lián)網(wǎng)。從全球科技產(chǎn)業(yè)來(lái)看，幾乎最大市值的公司都集中在半導體和軟件互聯(lián)網(wǎng)兩個(gè)領(lǐng)域。

廣發(fā)基金基金經(jīng)理馮騁也認為，時(shí)代變革在股票的歷史記錄中催生了許多重大機會(huì )，創(chuàng )新在信息技術(shù)領(lǐng)域也存在周期規律，人類(lèi)進(jìn)入信息技術(shù)社會(huì )以來(lái)呈現兩次比較大的創(chuàng )新。一次是2000年互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在這一波創(chuàng )新中，先是誕生了互聯(lián)網(wǎng)底層基礎設施，出現了PC個(gè)人電腦，之后出現了軟件和互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司，并在資本市場(chǎng)上誕生了一批大牛股。

他解釋說(shuō)，人工智能等硬科技是可以和人類(lèi)的工業(yè)革命、信息革命并列的重大技術(shù)變革，大模型技術(shù)實(shí)現的是底層核心技術(shù)的突破，類(lèi)似互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以帶動(dòng)千行百業(yè)的顛覆式創(chuàng )新，帶來(lái)生產(chǎn)效率、商業(yè)模式等方面的重大變化，因此屬于“空間很大”的范疇。

“新與舊之間行業(yè)市值結構的變化，往往預示著(zhù)時(shí)代變革帶來(lái)的投資機會(huì )，要重視資本市場(chǎng)新舊產(chǎn)能轉換為我們帶來(lái)的投資機遇。”前社保組合明星基金經(jīng)理、紅土創(chuàng )新基金總經(jīng)理冀洪濤此前也向記者強調，時(shí)代變革的變化會(huì )在資本市場(chǎng)上出現行業(yè)市值結構的變化，觀(guān)察到這種變化并順應這種潮流，就可以挖掘到巨大的投資機會(huì )。

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