2023年在全球經(jīng)濟弱復蘇以及美聯(lián)儲持續加息的背景下，大類(lèi)資產(chǎn)的表現可謂是差強人意，黃金作為市場(chǎng)所認可的避險資產(chǎn)熱度正持續飆升。那么從中長(cháng)期視角出發(fā)，如何看待黃金板塊的投資價(jià)值？相關(guān)標的物是否還具有性?xún)r(jià)比？本文將詳細解析。

黃金行業(yè)正處于“黃金投資周期”

黃金的投資邏輯核心是全球流動(dòng)性緊縮趨緩時(shí)，較好的避險保值資產(chǎn)。

(相關(guān)資料圖)

美聯(lián)儲加息放緩是黃金上漲的重要催化劑。隨著(zhù)2月美國消費者物價(jià)指數的公布，市場(chǎng)下注美聯(lián)儲在3月積極升息的可能性大大降低，根據 CME聯(lián)儲觀(guān)察工具，支持升息25個(gè)基點(diǎn)至475個(gè)基點(diǎn)至500個(gè)基點(diǎn)的可能性上升到80%以上，而支持升息50個(gè)基點(diǎn)至500個(gè)基點(diǎn)的可能性下降到不到20%。

自美聯(lián)儲成立以來(lái)，貨幣政策的目標就從金融穩定、物價(jià)穩定，到沃克爾上臺后，貨幣政策的目標就變成了就業(yè)和通貨膨脹，而通貨膨脹的目標也從2012年開(kāi)始由2%的對稱(chēng)通脹目標，變成了2020年之后的平均通脹目標，這才導致了現在的高通脹。美聯(lián)儲這一輪貨幣政策加息可能會(huì )持續至2023年6月，屆時(shí)美債利率可能會(huì )出現拐點(diǎn)，一旦美債利率觸頂回落，將會(huì )帶動(dòng)真實(shí)利率的下降。

實(shí)際利率有望向下修復。實(shí)際利率是黃金價(jià)格定價(jià)核心，衡量名義利率與通脹水平的相對變化。歐美經(jīng)濟體衰退壓力驅動(dòng)利率中樞下移，通脹壓力雖有緩解但仍處在相對高位，實(shí)際利率有望向下修復，提振黃金價(jià)格表現。

滯脹環(huán)境下，黃金的保值功能凸顯。這一輪美國通脹高企的原因比較復雜，除了貨幣寬松政策外，勞動(dòng)力市場(chǎng)結構不平衡，商品價(jià)格上漲，全球供應鏈不暢，地緣政治風(fēng)險等等，都是多種因素共同作用的結果。特別是在核心通貨膨脹中，服務(wù)價(jià)格有很強的粘性，且易升難降，說(shuō)明貨幣政策的作用有限。災難過(guò)后，全球通脹重心上移，以歷史為鑒，黃金因其抗通脹屬性而有望受益。

黃金股是較好的看漲期權

如果黃金上游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，那么金價(jià)的上漲將會(huì )反映在相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)上。復盤(pán)了貴金屬價(jià)格指數和金價(jià)的走勢后發(fā)現，二者的走勢基本上是一致的。在金價(jià)上漲的過(guò)程中，如果股票市場(chǎng)也處于上漲的過(guò)程中，則黃金類(lèi)股票的表現會(huì )好于預期；即使是在股市低迷的時(shí)候，這些公司也能勝過(guò)市場(chǎng)，是典型的進(jìn)攻性和防御性，屬于較好的看漲期權。

國聯(lián)證券建議關(guān)注山東黃金、紫金礦業(yè)這兩家黃金礦企。黃金礦企的挑選上，可以多關(guān)注下上市公司的資源稟賦能力，而不是短期的盈利。

山東黃金坐擁國內最優(yōu)質(zhì)的礦山資源，集團十四五規劃翻倍成長(cháng)空間。四大主力礦山連續多年被評為“中國黃金十大礦山”。

集團十四五規劃產(chǎn)能翻倍增長(cháng)：省內方面，對山東萊州地區金礦資源深度挖潛，打造世界級黃金生產(chǎn)基地，根據焦家礦區開(kāi)發(fā)規劃，2026 年可形成近 20 噸/年黃金產(chǎn)能；省外方面，依托中寶礦業(yè)布局甘肅資源整合，打造隴南黃金生產(chǎn)基地，收購并控股銀泰黃金，布局優(yōu)質(zhì)資源的同時(shí)享有協(xié)同效應；海外方面，貝拉德羅金礦擴產(chǎn)降本可期，卡蒂諾資源建成后與貝拉德羅均可帶來(lái)年均 7-9 噸的黃金產(chǎn)量，公司完成十四五目標可期。

紫金礦業(yè)2022 年末，紫金礦業(yè)金資源量為全球上市金企第 9 位，過(guò)去三年，公司金產(chǎn)量大幅提升，礦產(chǎn)金從41噸增至56噸，進(jìn)位至全球上市金企第9位。公司2022 年以來(lái)，收購了海域金礦等多個(gè)優(yōu)質(zhì)金礦項目，未來(lái)黃金業(yè)務(wù)有望持續增長(cháng)。

這兩家上市公司在金礦運營(yíng)上已有較長(cháng)的時(shí)間經(jīng)驗，加上優(yōu)秀的管理層，可以在金價(jià)上漲背景上可能提供更好的超額收益。

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