6月2日，伴隨著(zhù)市場(chǎng)反攻，白酒板塊也有了些許回暖的跡象。截至收盤(pán)，海南椰島漲6.46%位居榜首，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份漲幅均在2%以上。

此外，盤(pán)后數據顯示，北向資金凈買(mǎi)入7.25億貴州茅臺。一時(shí)間，市場(chǎng)似乎再度燃起了對白酒板塊的信心。問(wèn)題是，現在的白酒板塊真的完成最后一跌了嗎？是否真的可以積極了呢？本文將就此問(wèn)題進(jìn)行分析。

白酒行業(yè)的主要邏輯

(資料圖)

事實(shí)上，近幾個(gè)月來(lái)，市場(chǎng)對于白酒板塊的討論從不曾斷絕。畢竟是誕生了股王貴州茅臺和一眾大白馬的板塊，市場(chǎng)關(guān)注度一直不低。但伴隨著(zhù)板塊持續調整，個(gè)股股價(jià)率創(chuàng )階段新低，市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)的分歧也越發(fā)明顯。

雖然有一部分投資者依舊表示信仰堅定，對于白酒的看好從不曾動(dòng)搖；但更多的投資者還是被持續的調整磨去了耐心和信心。那么，究竟孰對孰錯呢？先來(lái)看看行業(yè)基本面情況。

從整體產(chǎn)量來(lái)看，自2016年中國白酒年產(chǎn)量到達巔峰后便開(kāi)始逐年下降，2022年規模以上白酒企業(yè)釀酒總產(chǎn)量?jì)H為2016年的一半。與此同時(shí)，規模以上白酒企業(yè)數量持續下降，從2016年的1593家銳減到2022年的963家，5年時(shí)間，有近四成的白酒企業(yè)被市場(chǎng)邊緣化或者淘汰。

因此，市場(chǎng)說(shuō)白酒行業(yè)整體開(kāi)始存量競爭也好，進(jìn)入內卷時(shí)代也好。其實(shí)投資者都無(wú)可否認，畢竟這就是現實(shí)情況。之所以2016年之后白酒板塊表現好，本質(zhì)是中高端名酒通過(guò)擴大市場(chǎng)占有率和產(chǎn)品提價(jià)實(shí)現上市公司的業(yè)績(jì)和市值大幅增長(cháng)。

市占率提升和價(jià)格提升，這是多數投資者看好高端白酒的重要邏輯。

即便是過(guò)去三年疫情，對上市酒企的業(yè)績(jì)影響也并不明顯，包括貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等在內的一些明星酒企過(guò)去三年營(yíng)收規模均實(shí)現了雙位數增長(cháng)。加上市場(chǎng)預期今年消費復蘇，所以去年年底到今年初，白酒板塊還走出了一波不錯的反彈行情。

但業(yè)績(jì)不受影響，并不意味著(zhù)酒企就真沒(méi)受到影響。

行業(yè)邏輯或在短期失效

眾所周知，酒企銷(xiāo)售一般分為渠道經(jīng)銷(xiāo)和廠(chǎng)家直銷(xiāo)模式，通俗點(diǎn)說(shuō)就是找別人幫忙賣(mài)和自己買(mǎi)。而由于名酒品牌實(shí)力等多方面因素影響，高端酒企往往存在往經(jīng)銷(xiāo)商壓貨調價(jià)自身利潤的情況。

本來(lái)經(jīng)濟景氣，市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)的時(shí)候這些名酒都沒(méi)什么銷(xiāo)售壓力，加上白酒也不存在保質(zhì)期的問(wèn)題，反而越陳越值錢(qián)，所以以前對這一套經(jīng)銷(xiāo)商樂(lè )此不疲，甚至自己還會(huì )控制銷(xiāo)售節奏，推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格。

此前有市場(chǎng)人士將白酒經(jīng)銷(xiāo)商比作蓄水池，也算比較貼切。

但蓄水池也有極限，白酒存貨也不是越多越好。據中國酒業(yè)協(xié)會(huì )統計，2022年約有4成白酒經(jīng)銷(xiāo)商的庫存在5個(gè)月以上，渠道大都面臨較大的庫存壓力?？上攵?，過(guò)去一年在線(xiàn)下消費遇阻，消費場(chǎng)景缺失的背景下，白酒企業(yè)實(shí)現業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)的背后經(jīng)銷(xiāo)商的出力或許不小。

但是春節過(guò)后，白酒消費復蘇不及預期，市場(chǎng)整體消費情緒不佳。

此前中國酒業(yè)協(xié)會(huì )理事長(cháng)宋書(shū)玉強調，白酒產(chǎn)業(yè)長(cháng)期積累的問(wèn)題隨著(zhù)經(jīng)濟大環(huán)境影響而逐漸顯現，雖然白酒產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟指標仍保持增長(cháng)，但正面臨著(zhù)從宏觀(guān)政策到消費市場(chǎng)等多方面因素的疊加沖擊。

除了飛天茅臺等少數完全不愁賣(mài)的品類(lèi)，在本就庫存壓力高企的基礎上，經(jīng)銷(xiāo)商是否還會(huì )頂著(zhù)壓力為酒企接盤(pán)呢？這是個(gè)值得思考的問(wèn)題。

此外，在經(jīng)濟景氣時(shí)刻市場(chǎng)普遍認可的提價(jià)邏輯，也遭遇短期失效的情況。實(shí)際上，目前來(lái)看，國內消費升級和消費降級正在同時(shí)發(fā)生。不管是五一人均消費水平的下降，還是拼多多業(yè)績(jì)的超預期似乎都印證了消費降級趨勢的存在。

消費者的價(jià)格敏感度普遍有所提升，在此背景下，特別是次高端白酒要想提價(jià)首先需要考慮的就是市場(chǎng)價(jià)格倒掛、市場(chǎng)份額丟失的問(wèn)題。

因此，至少在短期市場(chǎng)消費情緒仍不夠積極的背景下，提價(jià)邏輯已然面臨失效的風(fēng)險。

還沒(méi)到非常積極的時(shí)刻

實(shí)際上，連茅臺這樣的超級品牌都開(kāi)始積極下沉市場(chǎng)，比如打造旗下百元產(chǎn)品臺源酒來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)份額，也開(kāi)始開(kāi)展多元化業(yè)務(wù)，比如打造茅臺冰淇淋等產(chǎn)品創(chuàng )造業(yè)績(jì)增量點(diǎn)。

消費復蘇不及預期已經(jīng)真切影響到了白酒行業(yè)。

回看股市，白酒板塊表現不佳的背后也有多因素影響。比如資金方面，受美聯(lián)儲加息導致外資持續外流，貴州茅臺近期就多次位居北向資金凈賣(mài)出榜首。

此外，今年以來(lái)中特估和AI兩大方向爆火，對其他板塊形成了較強的吸血效應，基金砍倉新能源去追人工智能的話(huà)題更是一度引起市場(chǎng)熱議。但實(shí)際上，砍倉白酒換方向的基金也不少。

其中最夸張的當屬酒鬼酒，公開(kāi)數據顯示，2022年一季度末，當時(shí)有70家公募基金持有酒鬼酒的股份，持股比例為17.50%。到了2023年一季度末，公募基金持股數量減少至25家，持股比例降至8.81%。

這意味著(zhù)，有45家公募基金撤離酒鬼酒，且賣(mài)出近一半股份。而資金大幅撤離，股價(jià)表現也自然就難樂(lè )觀(guān)。

總之，短期而言，影響白酒板塊表現的悲觀(guān)因素并未明顯改善，市場(chǎng)信心仍舊不足。雖然茅臺算是白酒里面獨一檔的大哥，但整體氛圍不佳，茅臺也難走出獨立行情來(lái)。

當前來(lái)看，白酒板塊仍未到可以十分積極的時(shí)刻，投資者也需要適當降低心理預期。展望后市，市場(chǎng)需要等待一個(gè)強有力數據或者信號支撐消費板塊走好，或是超預期的宏觀(guān)經(jīng)濟數據，或是超預期的中報表現。

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