后疫情時(shí)代，中國經(jīng)濟和市場(chǎng)怎么走？

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6月7日上午，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文在安信證券中期投資策略會(huì )上，以“順勢而為”為主題進(jìn)行了演講，分享他近期對中國經(jīng)濟發(fā)展及市場(chǎng)走向的思考。

高善文提到，經(jīng)歷這次疫情，發(fā)達國家的疫后經(jīng)濟增速比疫情前更低，利率和通貨膨脹顯著(zhù)更高，但對未來(lái)抱有較強的信心。新興市場(chǎng)則表現得不盡相同。

另外，疫情過(guò)后勞動(dòng)參與率上升的情況值得注意。高善文表示，相對于疫情前，很多人被嚇住了，擔心“人還在錢(qián)沒(méi)了”，一些以前不工作的人也出來(lái)找工作了，勞動(dòng)參與率、勞動(dòng)供應的上升，反過(guò)來(lái)在一定程度上導致了青年失業(yè)率的上升。

對于后續的市場(chǎng)“二次探底”，高善文認為，“最終我們能夠踩到的底部應該不會(huì )那么深，時(shí)間也不會(huì )那么長(cháng)，出現極端事件的概率是非常小的?！?/p>

現場(chǎng)金句頻出，基金君整理演講主要精華內容如下：

勞動(dòng)參與率上升

超額儲蓄率下降緩慢

從經(jīng)濟的角度來(lái)看，過(guò)去三年的疫情對各個(gè)國家都產(chǎn)生了長(cháng)遠的影響。對于新興市場(chǎng)，循環(huán)過(guò)程是反向的。大家都出來(lái)找工作，發(fā)現工作難找，工資比以前還要更低，這時(shí)更加不敢消費。疤痕記憶疊加工資收入下降，人們更加不敢消費，從而形成了一個(gè)反向循環(huán)，使得人們對未來(lái)更加沒(méi)有信心。

如果用一個(gè)著(zhù)名小品來(lái)總結，也許更形象。疫情過(guò)后，發(fā)達國家的普通老百姓回顧疫情，最大的擔心是“人沒(méi)了，錢(qián)還在”。對于新興市場(chǎng)，大家普遍的擔心是“人還在，錢(qián)沒(méi)了”，應對的辦法是趕緊去找工作，更加努力地攢錢(qián)。勞動(dòng)供應上升了，消費下降了，至少在短期之內形成了這樣的循環(huán)。

中國去年年底的超額儲蓄率非常高，盡管今年一季度超額儲蓄率經(jīng)歷了下降，但要考慮到積壓需求的影響，總體上超額儲蓄率比較高。

經(jīng)過(guò)幾年疫情以后，對不確定性和風(fēng)險的深刻記憶，使得大家不敢花錢(qián)。普遍削減消費的結果，讓人感覺(jué)到很多行業(yè)都比較蕭條，會(huì )有擴散和衍生性的影響。

勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，今年一季度，外出農民工人數的累計增速已經(jīng)回到甚至超過(guò)以前的趨勢水平。外出農民工的勞動(dòng)工資增速跟2019年相比，明顯低于之前的趨勢水平。這兩個(gè)數據合并在一起告訴我們，中國的勞動(dòng)參與率在顯著(zhù)上升。

勞動(dòng)參與率上升的影響是值得注意的。勞動(dòng)參與率的上升一定程度上導致青年失業(yè)率上升，擴大了社會(huì )的擔憂(yōu)和焦慮，對人們的很多行為都產(chǎn)生了影響。因為人們對疫后的生活預期跟現實(shí)相比存在一定的落差，從而要在預期上進(jìn)行修正。

基于這樣的原因，最近兩個(gè)月，市場(chǎng)一定程度上在進(jìn)一步吸收這些因素所導致的影響和預期差。

房地仍然面臨困難

從數據而言，過(guò)去幾年除疫情對市場(chǎng)的影響外，另外一個(gè)非常關(guān)鍵的因素是房地產(chǎn)市場(chǎng)的調整，對經(jīng)濟活動(dòng)和市場(chǎng)都形成了非常大的負面影響，這一點(diǎn)是沒(méi)有異議的。

新興市場(chǎng)普遍的情況是沒(méi)有漲跌或者輕微的下跌，但是中國的下跌里邊包含了房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊。如果我們在技術(shù)上能夠把房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊拿掉，那么市場(chǎng)的表現可能就比新興市場(chǎng)的平均表現要更好一些。

現在疫情過(guò)去了，我們經(jīng)歷的是疫情的后遺癥：勞動(dòng)力供應擴張，大家不敢花錢(qián)，在短暫的積壓需求釋放之后經(jīng)濟活動(dòng)繼續受打擊。同時(shí)，我們還在繼續經(jīng)歷著(zhù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調整。而經(jīng)濟活動(dòng)的走弱對房地產(chǎn)市場(chǎng)形成了額外的壓力，房地產(chǎn)市場(chǎng)額外壓力的擴散、更多企業(yè)的退市、房?jì)r(jià)的壓力，又進(jìn)一步加劇了經(jīng)濟活動(dòng)的壓力。

二次探底不會(huì )很深

市場(chǎng)極端事件概率非常小

一部分對未來(lái)預期有所警惕的人，最大的一個(gè)擔心是，我們會(huì )不會(huì )去走向一次危機？類(lèi)似房地產(chǎn)市場(chǎng)全面的塌方，金融體系、地方債、中小金融機構出現困難，跟經(jīng)濟的下降相互疊加，出現超預期的黑天鵝事件，再加上還有一些地緣政治上的不確定性。

那么市場(chǎng)未來(lái)的演化怎么樣？當然我們要拭目以待。但個(gè)人的看法是，出現這種極端事件的概率是非常小的。

另外，從內在的機理上來(lái)講，經(jīng)過(guò)過(guò)去多年房地產(chǎn)市場(chǎng)的調控，房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌，對銀行表內資產(chǎn)的沖擊是很有限的。它的沖擊相對集中在影子銀行體系、海外的中資美元債市場(chǎng)、信托市場(chǎng)、理財市場(chǎng)等等，而這些市場(chǎng)相對集中了有風(fēng)險承受能力的高收入群體，很大程度上不影響貨幣的派生和進(jìn)一步創(chuàng )造的能力。

房地產(chǎn)在去年已經(jīng)經(jīng)歷了非常大的開(kāi)工和投資的劇烈下滑，即便今年再有一些下滑，影響主要也是相對局限在實(shí)體經(jīng)濟層面上。而且在去年這么低的交易量的條件下，今年房地產(chǎn)再次明顯下滑的空間，應該是很有限的。

現在的市場(chǎng)更大程度上反映的是對二次探底的擔心，既包括大家不敢花錢(qián)，也包括更多的人去找工作。二次探底的擔心也投射到了房地產(chǎn)市場(chǎng)，加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的下降。

這個(gè)過(guò)程中，也許會(huì )有一些失重感，也許會(huì )有很多難以考慮到的因素在內。但是我個(gè)人認為，最終我們能夠踩到的底部應該不會(huì )那么深，時(shí)間也不會(huì )那么長(cháng)，出現極端事件的概率應該是非常小的。

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（文章來(lái)源：中國基金報）

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