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近兩個(gè)月來(lái)，受多種因素影響，國內股市出現較大波動(dòng)。一方面，要著(zhù)眼當下，正視擾動(dòng)市場(chǎng)的因素，加強溝通，采取必要措施，提振信心；另一方面，要立足長(cháng)遠，在完善供需平衡機制上下功夫，增強市場(chǎng)內在穩定性和韌性。

我國股市存在過(guò)度融資、沖動(dòng)融資的情況，上市公司上市初期股價(jià)高企，兩三年后大幅回落的例子并不罕見(jiàn)。在全面注冊制下，發(fā)行人和中介機構根據市場(chǎng)形勢確定發(fā)行的時(shí)機和價(jià)格、規模，自覺(jué)接受市場(chǎng)的約束，按道理，可以實(shí)現“供需均衡”。但現實(shí)情況并不那么樂(lè )觀(guān)，需要進(jìn)一步完善機制，加強制度約束，讓賣(mài)方的價(jià)格遵循穩健、可持續的原則，贏(yíng)得投資者的心。

超大型IPO項目往往需要更大的資金量，對市場(chǎng)供需的影響是顯而易見(jiàn)的。在長(cháng)線(xiàn)資金仍然不那么充足的情況下，應當關(guān)注超大型IPO帶來(lái)的影響，完善相關(guān)機制，這也是市場(chǎng)化的本意。筆者建議，結合我國實(shí)際，引入“儲架”發(fā)行模式，將超大型IPO活動(dòng)與長(cháng)線(xiàn)資金建設更好統一起來(lái)。

所謂“儲架”發(fā)行，就是一次注冊發(fā)行規模，發(fā)行人可在一定期限內分次發(fā)行。這一制度最早在美國實(shí)行，主要用于上市公司再融資，1983年11月份美國證監會(huì )推出“415條規則”（儲架注冊規則），2005年12月份又頒布《證券發(fā)行改革規定》，形成較為成熟的儲架注冊流程。美國儲架發(fā)行遵照市價(jià)發(fā)行原則，承銷(xiāo)方式較具靈活性，包括購買(mǎi)承銷(xiāo)、招標拍賣(mài)、零星發(fā)行等方式。第一次注冊的有效期是3年，屆滿(mǎn)時(shí)可以提交新的“儲架”注冊申請，有效期也是3年。

顯然，“儲架”發(fā)行是分批次發(fā)行，每次發(fā)行的價(jià)格并不固定，而是隨行就市。這既可滿(mǎn)足上市公司的資金需要，又不至于造成資金沉積浪費，可以有效遏制沖動(dòng)發(fā)行、過(guò)度融資。結合我國市場(chǎng)實(shí)際情況，可以在大型IPO項目中引入這一模式。目前，這方面研究已取得一些成果，可在進(jìn)一步研究的基礎上開(kāi)展試點(diǎn)。我國公司債發(fā)行已實(shí)行“儲架”發(fā)行，也可作為借鑒。

從我國新股發(fā)行實(shí)踐來(lái)看，超募現象時(shí)有發(fā)生。這是因為，發(fā)行人的融資決策普遍存在“一次性融資額最大化”的傾向。有時(shí)，在融資過(guò)程中市場(chǎng)形勢已發(fā)生變化，原定投資項目不再可行，發(fā)行人也不愿放棄融資機會(huì )，這就造成資金大量閑置或變更投向。有的上市公司甚至把融資用于委托理財、違規借貸等。而超大型IPO企業(yè)，其投資的項目本身就是分批次使用資金的，一次募足必然造成資金閑置，并不可取。何況，大規模一次性融資還會(huì )給二級市場(chǎng)帶來(lái)壓力。

大型IPO實(shí)行“儲架”發(fā)行，根據募投項目實(shí)施進(jìn)度分批次融資，可最大限度地督促發(fā)行人增強敬畏之心，精心對待募投項目，根據市場(chǎng)變化情況認真改進(jìn)工作，提高工作質(zhì)量。并且，每一次發(fā)行審核都與前一次募資使用情況相掛鉤，便于投資者和公眾監督。在此機制下，發(fā)行人為了達到融資目的而進(jìn)行選擇性的信息披露，變得難上加難。發(fā)行人會(huì )更在意其持續再融資的長(cháng)期利益，及時(shí)披露相關(guān)信息，規避信息披露中的不理智行為。這就可以有效解決過(guò)度融資問(wèn)題，杜絕超募問(wèn)題。

在“儲架”發(fā)行機制下，分次發(fā)行減小了單次融資規模，還可以提高交易效率，縮短市場(chǎng)反應時(shí)間，有利于緩解巨量融資對二級市場(chǎng)的沖擊。

從監管角度看，如果發(fā)現上市公司違規使用募集資金，監管部門(mén)可依法懲戒，甚至可以暫停其后續發(fā)行；而不是讓上市公司“一次融個(gè)夠”，待發(fā)現其違規使用募集資金時(shí)再被動(dòng)追責。這相當于節約了監管成本。

（文章來(lái)源：證券日報）

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