日前，中銀證券召開(kāi)了“乘勢而上”主題2023年度中期策略會(huì )。中銀集團五大經(jīng)濟學(xué)家齊聚一堂把脈宏觀(guān)經(jīng)濟。

參會(huì )的經(jīng)濟學(xué)家們認為，對債務(wù)的恐懼可能是中國當前內需不足的主要原因，后續推出穩增長(cháng)的經(jīng)濟政策概率在加大。貨幣政策上，預計下半年貨幣政策穩健適度，保持連續性、穩定性、針對性，通過(guò)釋放利率市場(chǎng)化改革紅利，推動(dòng)貸款利率穩中有降。在匯率方面，盡管市場(chǎng)對于未來(lái)經(jīng)濟復蘇斜率存在分歧，但現有經(jīng)濟數據尚不能得出人民幣匯率必然走向重新承壓的悲觀(guān)情形。

后續推出穩增長(cháng)的經(jīng)濟政策概率在加大

【資料圖】

中銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高博士指出，消費不足是我國經(jīng)濟面臨的長(cháng)期問(wèn)題，我國在近30年長(cháng)期處在需求不足、供給過(guò)剩的狀態(tài)，這既來(lái)自于國內的高儲蓄，又源于企業(yè)與居民兩部門(mén)之間的割裂。要推動(dòng)消費轉型，關(guān)鍵是收入分配改革。在消費不足的背景下，通過(guò)基建和地產(chǎn)投資來(lái)穩定總需求是必要的，在通脹沒(méi)有顯現、且沒(méi)有國際收支經(jīng)常賬戶(hù)赤字的條件下，政府債務(wù)的擴張不會(huì )碰到緊約束，但對債務(wù)的恐懼可能是中國當前內需不足的主要原因，因此后續推出穩增長(cháng)的經(jīng)濟政策概率在加大。

中銀國際研究董事長(cháng)曹遠征以當下為立足點(diǎn)，從長(cháng)周期視角破題，解讀市場(chǎng)對中國經(jīng)濟現狀的焦慮。他指出，當前的全球化問(wèn)題，總結下來(lái)是三個(gè)論題：以美國為代表性推手的世界格局變化問(wèn)題，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看世界經(jīng)濟無(wú)法與中國脫鉤的現實(shí)，以及中國的經(jīng)濟未來(lái)發(fā)展方向與為全球各經(jīng)濟體發(fā)展成長(cháng)提供了另一套體系。

曹遠征認為，中國完備的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，是與全球經(jīng)濟互利共生、互利共贏(yíng)的重要基礎。經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放以來(lái)多年努力，我國經(jīng)濟總量極大提升，經(jīng)濟結構不斷發(fā)展優(yōu)化，對外高度融入全球化體系，對內形成廣闊內需，發(fā)展步入新階段。著(zhù)眼當下，世界格局變動(dòng)不止，我國應堅持全球化導向，但另一方面，美元的波動(dòng)給發(fā)展中國家造成的困境表明，中國的發(fā)展經(jīng)驗能夠為全球各經(jīng)濟體提供另外一條發(fā)展路徑。從產(chǎn)業(yè)看，以芯片為代表的高科技產(chǎn)業(yè)，我國與海外仍有顯著(zhù)技術(shù)代差，但以低碳綠色為代表的新發(fā)展方向，全球技術(shù)發(fā)展相對均衡，我國有較為全面的應用場(chǎng)景優(yōu)勢。

中國銀行研究院首席研究員宗良表示，保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠是科技創(chuàng )新與制造強國戰略的必然要求，疫情及俄烏危機激發(fā)了各國政府對全球化產(chǎn)業(yè)分工體系下對本國產(chǎn)業(yè)鏈安全性的憂(yōu)患意識，國家內部或區域內部的全產(chǎn)業(yè)鏈布局趨勢會(huì )進(jìn)一步加強。未來(lái)，各國在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈特別是即將進(jìn)入應用臨界階段的產(chǎn)業(yè)的主導權爭奪將更加激烈。先進(jìn)制造業(yè)的創(chuàng )新格局將呈現出多極化特點(diǎn)。未來(lái)金融行業(yè)需要穩步增加中長(cháng)期融資，推動(dòng)制造業(yè)轉型升級，支持制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

預計下半年貸款利率穩中有降

中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤主要對貨幣政策和外匯市場(chǎng)進(jìn)行了分析。他在演講中表示，今年美聯(lián)儲面臨通脹韌性足、經(jīng)濟下行壓力大和金融脆弱性上升的三難局面，對中國的溢出影響有可能從去年的金融沖擊演變成為金融與實(shí)體經(jīng)濟的雙重沖擊。

他表示，下半年中國貨幣政策需做好應對，通脹不是貨幣政策掣肘，要防止物價(jià)低增長(cháng)變成通縮螺旋。如果利率下降能帶動(dòng)實(shí)體部門(mén)加杠桿和企業(yè)、居民信心修復，匯率反而會(huì )得到提振。如果利率下降成了經(jīng)濟下行壓力較大的信號，效果可能適得其反。預計下半年貨幣政策穩健適度，保持連續性、穩定性、針對性，通過(guò)釋放利率市場(chǎng)化改革紅利，推動(dòng)貸款利率穩中有降。

匯率方面，管濤指出，近期人民幣調整伴隨股市調整，但股匯共振有相關(guān)性卻無(wú)因果關(guān)系，均是經(jīng)濟恢復預期部分兌現的結果，目前人民幣匯率的基準情形尚可。盡管市場(chǎng)對于未來(lái)經(jīng)濟復蘇斜率存在分歧，但現有經(jīng)濟數據尚不能得出人民幣匯率必然走向重新承壓的悲觀(guān)情形。

中銀香港首席經(jīng)濟學(xué)家鄂志寰表示，人民幣國際化進(jìn)入新的戰略機遇期，近期人民幣國際化政策的五大重點(diǎn)，一是繼續大力支持實(shí)體經(jīng)濟開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)，人民幣國際化要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟；二是有序整合債券、外匯市場(chǎng)對外開(kāi)放措施；三是加快推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，優(yōu)化完善互聯(lián)互通機制；四是進(jìn)一步完善離岸人民幣流動(dòng)性管理；五是推進(jìn)自貿區深化改革開(kāi)放，在人民幣國際化領(lǐng)域先行先試。

“未來(lái)陸港兩地資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通是安全和發(fā)展并舉，高水平雙向開(kāi)放走行縱深，在廣度上進(jìn)一步拓寬，擴大更多交易品種和資產(chǎn)類(lèi)型，持續推進(jìn)資本市場(chǎng)國際化，同時(shí)優(yōu)化監管機制，確保資金流動(dòng)的安全和金融市場(chǎng)穩定?！倍踔惧菊f(shuō)。

下半年A股將重回成長(cháng)主線(xiàn)

中銀證券首席策略分析師王君對下半年A股市場(chǎng)進(jìn)行了展望。他表示，2023下半年A股將重回成長(cháng)主線(xiàn)。本輪短周期國內拐點(diǎn)領(lǐng)先海外，經(jīng)歷了上半年的短暫波動(dòng)，下半年起國內需求將會(huì )重新回歸到溫和復蘇的趨勢之中，被動(dòng)去庫將是下半年國內庫存周期的主旋律。海外短期韌性難改需求下行趨勢，下半年海外仍將處于主動(dòng)去庫周期之中，樂(lè )觀(guān)預期下Q4起有望迎逐步進(jìn)入被動(dòng)去庫周期。隨著(zhù)全球第二庫存周期的逐步開(kāi)啟，本輪有望迎來(lái)全球資本開(kāi)支的共振上行，建議關(guān)注中游制造領(lǐng)域的主導產(chǎn)業(yè)結構性機會(huì )。

下半年大類(lèi)資產(chǎn)橫向比較來(lái)看，A股賠率優(yōu)勢顯著(zhù)。2023年A股市場(chǎng)處于信用底部回溫、基本面弱復蘇、宏觀(guān)政策維持相對寬松的基本面環(huán)境之中，下半年或將重新回到弱復蘇的節奏之中；外需下行內需動(dòng)能偏弱的背景下，貨幣政策有望仍將維持相對寬松的狀態(tài)，屬于典型的被動(dòng)去庫的擴張前期。當前股債風(fēng)險溢價(jià)顯示A股市場(chǎng)情緒偏弱，主要指數估值已回到1月水平，顯示悲觀(guān)預期已基本充分計價(jià)，結合歷史可比周期階段，A股盈利有望小幅改善，估值提振仍有較大空間。結構上，下半年市場(chǎng)有望重新回到弱復蘇周期下的成長(cháng)主線(xiàn)邏輯。

（文章來(lái)源：券商中國）

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