一、國內外經(jīng)濟環(huán)境

無(wú)論是國內還是美國，經(jīng)濟表現都相對欠佳，中美所處經(jīng)濟周期是不一樣的，國內可能調整靠前，美國靠后，所以美國呈現的狀態(tài)是通脹比較高，經(jīng)濟增長(cháng)還比較好，就業(yè)也比較好，但是預期比較悲觀(guān)。美國雖然貨幣加息周期基本上結束了，但是通脹還比較高、利率還比較高，因此很難降下來(lái)，這就屬于中長(cháng)期經(jīng)濟壓力在短期的一個(gè)體現。

再來(lái)看國內情況，國內1月份CPI數據是比較好的，所以當時(shí)大家對經(jīng)濟復蘇有較強的預期，市場(chǎng)出現了反彈，權益市場(chǎng)也表現較好。然而3月份盡管場(chǎng)景消費在復蘇，比如旅游、酒店板塊都恢復較好，但是對于耐用消費品、固定資產(chǎn)（房地產(chǎn)）消費表現欠佳，由于大家對于收入和財富預期下調，所以3月份市場(chǎng)開(kāi)始出現轉向，經(jīng)濟復蘇的確定性不強，到了4月份這種預期逐漸加重。不過(guò)在當前位置，我們對二季度到三季度預期變得相對樂(lè )觀(guān)，第一點(diǎn)是不要有太高的預期，第二點(diǎn)是政策以托為主，當經(jīng)濟表現好的時(shí)候，政策就要收一下；但當經(jīng)濟表現一般時(shí)，政策很有可能正在路上，經(jīng)濟往上反彈的力度相對也會(huì )強一些。

(資料圖片)

場(chǎng)景消費現在復蘇是比較明顯的,餐飲消費恢復的基本差不多了，甚至有可能比2019年還好。下一步消費恢復要靠滾動(dòng)消費來(lái)帶動(dòng)，第一是耐用消費品；第二是房地產(chǎn)消費，因為市場(chǎng)調整是有周期的，周期到了當前這個(gè)點(diǎn)就有了向上反彈的效果，如果看同比數據會(huì )比較明顯，所以我們講的叫復蘇的階段，先從場(chǎng)景消費再到耐用消費品，再到房地產(chǎn)。

所以我們可以看到，剛才所講的3月份情況是一般的，但像中國臺灣和日本今年復蘇的節奏都出現了這個(gè)特征：收入提升之后，它的邊際消費傾向是在向上的。舉個(gè)例子，比如說(shuō)我們一個(gè)月賺1000塊錢(qián)，我可能就花100塊錢(qián)在消費上；但如果我一個(gè)月賺2000塊錢(qián)，我可能就花500塊錢(qián)在消費上，這種消費比例在金額上升的基礎上不斷上升叫邊際消費傾向，所以我們看收入沒(méi)起來(lái)之前的邊際傾向是向下的，但是一旦收入起來(lái)之后，邊際消費就在向上，這種彈性對經(jīng)濟增長(cháng)的拉動(dòng)力度是比較大的。

我們可以看到地產(chǎn)-后周期消費品在2021年1月份三道紅線(xiàn)出臺后進(jìn)入調整周期，無(wú)論是二手房銷(xiāo)售還是竣工數據都出現了低點(diǎn)，低點(diǎn)過(guò)后的同比數據表現是較好的。另外，從拿地數據可以看出，在2022年6月份見(jiàn)底后，我們認為今年到了一個(gè)同比逐步向上的過(guò)程，所以地產(chǎn)消費在下半年表現會(huì )更樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)。而且到了今年下半年之后，其實(shí)就沒(méi)有爛尾樓這一概念了，因為自從地產(chǎn)這一輪調整之后，開(kāi)發(fā)商需要交保證金，不交完不可以開(kāi)工，因此大家對房地產(chǎn)投資的信心會(huì )有所提升。

大家對于風(fēng)險的厭惡和投資信心不足，這兩個(gè)其中只要有一個(gè)方面得到修復，我們認為就能走向經(jīng)濟的正向循環(huán)，就能從現在的存量博弈市場(chǎng)走向增量市場(chǎng)。過(guò)去的歷史也體現出來(lái)了，每一輪都有這么個(gè)過(guò)程。所以我們認為今年的經(jīng)濟是在一個(gè)箱體里面進(jìn)行擺動(dòng)的，呈現弱復蘇的行情，不要預期太高，但是低點(diǎn)的時(shí)候大家要相對樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)，比如說(shuō)現在要更加樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)。第二，從監管周期來(lái)看也對市場(chǎng)是比較好的，是從收緊轉向放松。2021年的兩大政策：三大紅線(xiàn)和反壟斷，標志著(zhù)行業(yè)政策是在收緊的周期里面，但是現在逐步進(jìn)入了一個(gè)放松周期，要求增長(cháng)。

二、看好方向

在當前時(shí)點(diǎn)，從類(lèi)絕對收益角度來(lái)看，看好順周期板塊，當經(jīng)濟復蘇預期或者經(jīng)濟信心企穩后，與經(jīng)濟正相關(guān)的行業(yè)，包括白酒、食品飲料、農業(yè)等都會(huì )有一定增速的，但是彈性不會(huì )特別足，特別是在反彈或者上漲過(guò)程中，估值向上的動(dòng)力不會(huì )特別強。

科技是全年的主線(xiàn)，甚至可能是未來(lái)1-2年的主線(xiàn)。因為現在成長(cháng)性極具稀缺，經(jīng)濟復蘇動(dòng)能不足的情況下，科技創(chuàng )新能夠提供很好的空間和成長(cháng)性的著(zhù)力點(diǎn)。很多標的在行業(yè)擴容的背景下，成長(cháng)性預期是比較好的，所以我們認為科技創(chuàng )新的爆發(fā)力是比較強的。第一，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的紅利已經(jīng)消退了，甚至互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟會(huì )呈現一種疲軟的特征，所以長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)能是不足的。因此，全球需要新的科技生產(chǎn)力來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。1990年后期到2000年是電腦時(shí)代，2000年到2010年是手機時(shí)代，手機時(shí)代之后再帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，所以其實(shí)每一輪的科技增長(cháng)對經(jīng)濟的推動(dòng)力是比較明顯的。因此為什么只有中國和美國經(jīng)濟增長(cháng)比較強勁，其實(shí)核心就是在我們的電腦手機時(shí)代，特別是中國在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代是遠遠領(lǐng)先于全球其他國家，所以這一輪是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶動(dòng)了經(jīng)濟增長(cháng)，現在動(dòng)能衰退了，所以全球需要新的科技動(dòng)能。當經(jīng)濟增長(cháng)比較疲乏的時(shí)候，這種研發(fā)新的需求就會(huì )誕生，這種社會(huì )需求很強勁，只要做出來(lái)社會(huì )需求就能體現利益價(jià)值和社會(huì )價(jià)值，所以這就是經(jīng)濟的一個(gè)大背景。

TMT過(guò)去幾年每一年都是跑輸市場(chǎng)，持續時(shí)間已經(jīng)非常長(cháng)，今年它為什么具備爆發(fā)力，就是因為有這個(gè)特點(diǎn)。

大模型，即信息科技和動(dòng)力系統，大幅提升了生產(chǎn)效率。我們可以簡(jiǎn)單理解，以前電腦還有手機是通過(guò)語(yǔ)音或者手輸操作的，1+1它可以告訴你等于2，它是屬于傻瓜式回答，但現在我們覺(jué)得這個(gè)遠遠不夠用了?，F在大模型可以進(jìn)行交互，它是人工智能，第一，它對很多知識都比較熟悉，第二，它可以自生產(chǎn)內容，有很強的推理能力，在很多場(chǎng)景下得到了一個(gè)展現。以前可能人工智能在很多領(lǐng)域用不了，甚至成本特別高。但是有了訓練之后，它的能力是非常強的，相比大部分人它的知識面、知識網(wǎng)絡(luò )和知識程度是非常強的，這種背景下提高了人工智能的深度，將人工智能的應用領(lǐng)域大幅打開(kāi)?，F在美國已經(jīng)落地了，應用開(kāi)始爆發(fā)，很多企業(yè)都快速加入了這個(gè)隊列。但是國內大模型還有一些差距，很多大企業(yè)生怕錯過(guò)這一波科技浪潮，都覺(jué)得這是個(gè)機會(huì )，如果我們自己的企業(yè)沒(méi)有產(chǎn)生科技浪潮，很可能被社會(huì )甩掉，這就是我們講的大模型對社會(huì )的影響。從目前來(lái)看，人工智能是一個(gè)科技創(chuàng )新新動(dòng)能，它有可能支撐經(jīng)濟體有一個(gè)大的躍升，在這樣的大背景下才能把這個(gè)行業(yè)的空間打開(kāi)。

我們認為，TMT板塊行情現在可能是剛開(kāi)始，所以在年初的表現是比較明顯的，現在在上漲了一波之后，大家的分歧是比較大的，但是我們認為這屬于一個(gè)事件對于估值的修復，大家先把以前被低估的估值拔起來(lái)，然后整體開(kāi)始走向震蕩?，F在大家在等待國內的大模型是否能夠落地，因為只有國內大模型落地后，國內商業(yè)化才能正式開(kāi)啟，這是一個(gè)很重要的標志性事件，國內的企業(yè)正式開(kāi)啟它的改變，這樣的話(huà)有可能開(kāi)啟行業(yè)的第二波行情。因此，TMT可能會(huì )成為全年的主線(xiàn)，甚至是未來(lái)1-2年市場(chǎng)的主線(xiàn)

三、Q&A

您是基于什么原因布局TMT板塊的？

去年我們在布局科技應用時(shí)，并沒(méi)想到GPT能立刻有所表現，但我們認為這個(gè)時(shí)點(diǎn)終究會(huì )到來(lái)。因為科技創(chuàng )新它會(huì )停滯一段時(shí)間，但不會(huì )停止，很多企業(yè)的科技創(chuàng )新是在的，只是成果沒(méi)有展現出來(lái)。GPT1、GPT2、GPT3都研發(fā)出來(lái)了，但對市場(chǎng)沒(méi)有幫助。到了GPT3.5的時(shí)候，市場(chǎng)突然有所關(guān)注，因為它的技術(shù)有了質(zhì)的飛躍，但是其實(shí)前期做了很長(cháng)時(shí)間的工作?？萍紕?chuàng )新是不會(huì )停止的，所以我們可以花時(shí)間去等待這個(gè)事情，因為我們認為科技浪潮每一年它是逃不過(guò)科技應用的，而且每一輪科技應用的漲幅都是比基礎設施要強，比創(chuàng )業(yè)基礎設施要強。所以，我們認為科技應用第一是科技浪潮是逃不掉的，第二是它空間比較大。

風(fēng)險提示：本材料觀(guān)點(diǎn)不構成投資建議，基金有風(fēng)險，投資需謹慎。唐能，碩士學(xué)位。2009年9月加盟銀華基金管理有限公司，曾任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理職務(wù)。自2015年5月25日起擔任銀華和諧主題靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2018年12月27日兼任銀華瑞泰靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2019年7月5日至2022年7月5日兼任銀華科創(chuàng )主題3年封閉運作靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2022年7月6日起兼任銀華科創(chuàng )主題靈活配置混合型證券投資基金（LOF） 基金經(jīng)理，自2020年1月16日起兼任銀華科技創(chuàng )新混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年4月29日起兼任銀華瑞祥一年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年6月11日起兼任銀華農業(yè)產(chǎn)業(yè)股票型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年6月15日起兼任銀華體育文化靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，自2021年9月24日起兼任銀華智能建造股票型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理。

基金的過(guò)往業(yè)績(jì)并不預示其未來(lái)表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jì)并不構成基金業(yè)績(jì)表現的保證?；饍糁禃?huì )因為證券市場(chǎng)波動(dòng)等因素產(chǎn)生波動(dòng)，投資者需根據自身的風(fēng)險承受能力、投資期限和投資目標，謹慎選擇合適的產(chǎn)品并詳細閱讀產(chǎn)品的法律文件，基金的具體風(fēng)險請查閱招募說(shuō)明書(shū)的“風(fēng)險揭示”章節的相關(guān)內容?；鹜顿Y策略、投資范圍、基金經(jīng)理等信息，可前往銀華基金官網(wǎng)的信息披露板塊了解。

（文章來(lái)源：界面新聞）

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