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三季度，A股市場(chǎng)的四個(gè)定價(jià)因子都相比二季度出現好轉，雖然幅度都不大，但可貴的是，弱現實(shí)的改善正在發(fā)生共振。二季度權益市場(chǎng)降溫明顯，Wind全A下跌3.2%，下跌的一部分原因是盈利預期的下修，四月年報季過(guò)后，2023年Wind全A的凈利潤同比增速從23.4%（5月初）下調至22.2%（6月底）。

剔除疫情的外生沖擊，自21年下半年地產(chǎn)開(kāi)始轉弱之后，經(jīng)濟去地產(chǎn)化導致的內需中樞下行趨勢早就明朗。但是市場(chǎng)預期并未充分定價(jià)（認為疫后經(jīng)濟能回到疫情前的水平），這就導致了市場(chǎng)對疫后修復持續性抱有過(guò)高的期望，當一切回歸現實(shí)，落差就造成了市場(chǎng)對基本面預期的反轉。

基本面和政策預期同時(shí)發(fā)生變化無(wú)法支持一季度較高的市場(chǎng)交易擁擠度，逐漸接近去年5月初和11月初的水平。隨著(zhù)擁擠度低位企穩，交易性的機會(huì )也就浮出水面。

目前市場(chǎng)對經(jīng)濟和政策的預期降低之后，邊際利好帶來(lái)的微弱曙光就在漫長(cháng)的隧道中開(kāi)始顯現。3季度，基本面、政策面、匯率、外部環(huán)境（風(fēng)險偏好）四個(gè)方面方向都有望發(fā)生積極變化，產(chǎn)生弱共振，市場(chǎng)情緒大概率將企穩回升。

今年年初市場(chǎng)的邏輯是復蘇預期強共振，而3季度或將迎來(lái)復蘇現實(shí)的弱共振。兩端交易存在一定的相似性，我們預計7-8月有望重啟復蘇交易。行業(yè)上，政策利好的方向（基建、汽車(chē)等）和基本面占優(yōu)的行業(yè)（出口鏈有韌性，部分消費持續恢復）有望錄得超額收益。

風(fēng)險提示：地緣沖突進(jìn)一步升級；經(jīng)濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊。

（文章來(lái)源：天風(fēng)證券）

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