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政策底3.0已經(jīng)到來(lái)。本周召開(kāi)的政治局會(huì )議指出經(jīng)濟面臨來(lái)自“需求不足”和“外部環(huán)境復雜嚴峻”的新的困難挑戰，政策強調“發(fā)揮總量和結構性貨幣政策工具作用”，指出“房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化”，同時(shí)提到了汽車(chē)、電子產(chǎn)品、家居等擴內需方向。我們認為繼2022年4月和2022年11月以來(lái)的第三輪政策底已經(jīng)到來(lái)。

復盤(pán)2022年的兩次政策底，市場(chǎng)對政策預期的轉變都推動(dòng)了指數的階段性行情，但由于缺少經(jīng)濟（業(yè)績(jì)）底的配合，未能推動(dòng)市場(chǎng)上行趨勢形成。①政策1.0（2022年4月）：國內疫情+美聯(lián)儲加息+俄烏沖突沖擊市場(chǎng)情緒，4月中旬開(kāi)始疫情形勢好轉、穩經(jīng)濟一攬子措施與4.29政治局會(huì )議定調穩定市場(chǎng)情緒，4月27日上證指數最低觸及2863點(diǎn)，隨后開(kāi)啟反彈行情并持續至7月初，反彈幅度近18%。②政策2.0（2022年11月）：國內疫情+匯率貶值等利空影響下三季度市場(chǎng)震蕩走弱，11月11日防疫政策的重大轉向與金融16條（以及地產(chǎn)三支箭）確立政策底。A股市場(chǎng)于10月31日見(jiàn)底，至2023年4月下旬高點(diǎn)上證指數累計反彈幅度近18%。

從結構來(lái)看，兩輪行情中政策刺激方向均有較好表現。2022年4月政策底伴隨疫情形勢的邊際好轉，復工復產(chǎn)是反彈行情中的確定性主線(xiàn)（例如新能源車(chē)），以電力設備、汽車(chē)、軍工、有色為首的幾個(gè)成長(cháng)與周期性行業(yè)迎來(lái)反轉行情，小盤(pán)風(fēng)格相對強勢。2022年11月防疫政策的轉變與穩地產(chǎn)政策確立政策底，市場(chǎng)反彈圍繞低估值+大盤(pán)藍籌風(fēng)格展開(kāi)，地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)、建材）與消費（食品飲料、商貿零售等）板塊各有表現。

政策底與業(yè)績(jì)底共振，有望推動(dòng)市場(chǎng)走出存量博弈。短期來(lái)看，隨著(zhù)促消費和地產(chǎn)政策漸次落地，經(jīng)濟預期快速修復，順周期行業(yè)正在漸入佳境。中期來(lái)看，疊加工業(yè)企業(yè)補庫與PPI同比回升，推動(dòng)業(yè)績(jì)底逐步形成，在政策底與業(yè)績(jì)底的共振下，市場(chǎng)整體走出震蕩格局的條件正在逐步滿(mǎn)足。未來(lái)宏觀(guān)流動(dòng)性環(huán)境的邊際變化將是市場(chǎng)進(jìn)一步上行的重要動(dòng)力，也是市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)一步擴散的風(fēng)向標。

配置建議：短期來(lái)看，與經(jīng)濟修復相關(guān)度較高的汽車(chē)（含新能源車(chē)），食品飲料，消費醫療；地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；以及有望受益于庫存周期回補的化工等行業(yè)仍值得關(guān)注。隨著(zhù)市場(chǎng)情緒以及交易擁擠度的逐步消化，等待中報披露期結束，以及流動(dòng)性環(huán)境改善，TMT板塊仍有階段性機會(huì )。

風(fēng)險提示

政策推進(jìn)不及預期，海外經(jīng)濟衰退超預期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期。

（文章來(lái)源：西部證券）

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