（原標題：機構點(diǎn)評匯總：覆蓋主流通信頻段的前端芯片）

【華泰電子】慧智微：國產(chǎn)智能手機與物聯(lián)網(wǎng)射頻前端芯片領(lǐng)軍者 慧智微專(zhuān)注于射頻前端芯片的設計研發(fā)，具備全套射頻前端芯片設計能力和集成化模組研發(fā)能力，產(chǎn)品已完全覆蓋主流通信頻段，廣泛應用于智能手機與物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。 公司已拓展客戶(hù)包括三星、OPPO等國內外知名智能手機品牌以及聞泰科技、華勤通訊等一線(xiàn)移動(dòng)終端設備ODM廠(chǎng)商。  公司有望把握5G射頻前端模組國產(chǎn)化機遇，不斷完善L-PAMiF、L-PAMiD等高集成模組的產(chǎn)品布局，在頭部手機品牌客戶(hù)供應鏈實(shí)現份額持續提升。 射頻前端產(chǎn)品布局完善，份額仍有較大提升空間

公司在射頻前端領(lǐng)域已形成完善產(chǎn)品矩陣，2020年在國內率先推出5G新頻段L-PAMiF產(chǎn)品并實(shí)現大規模銷(xiāo)售，2022年發(fā)布低頻L-PAMiD產(chǎn)品，中高頻L-PAMiD產(chǎn)品也將陸續推出，5G模組布局完善度國內領(lǐng)先。

(相關(guān)資料圖)

據TSR數據，2021年公司L-PAMiF產(chǎn)品出貨量約占全球1.95%市場(chǎng)份額，2022年公司手機射頻產(chǎn)品銷(xiāo)售額全球市占率不足1%，仍有較大提升空間。

公司自主研發(fā)的基于“絕緣硅+砷化鎵”可重構硬件架構，可有效提升射頻性能，實(shí)現成本優(yōu)化、縮短產(chǎn)品研發(fā)周期，助力公司在白熱化競爭中取得突破。

深耕頭部客戶(hù)資源，智能手機與物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域雙輪驅動(dòng)

公司4G/5G射頻前端模組廣泛應用于智能手機與物聯(lián)網(wǎng)兩大領(lǐng)域，合作客戶(hù)包括三星、OPPO、VIVO、榮耀等國內外知名智能手機品牌，聞泰科技、華勤通訊等一線(xiàn)移動(dòng)終端設備ODM廠(chǎng)商以及移遠通信、廣和通、日海智能等頭部無(wú)線(xiàn)通信模組廠(chǎng)商。

其中，公司射頻前端模組已經(jīng)在三星全球暢銷(xiāo)系列A22 5G手機實(shí)現大規模量產(chǎn)，為深入構建合作關(guān)系以及拓展更多客戶(hù)資源奠定基礎。

隨著(zhù)5G滲透率及國產(chǎn)化率的進(jìn)一步提升，以及萬(wàn)物互聯(lián)催生海量射頻前端需求，公司有望持續獲得充分的成長(cháng)動(dòng)能。

投資建議：目標價(jià)24.5元，基于10倍2024年P(guān)S

高端射頻前端芯片國產(chǎn)替代空間廣闊，公司不斷拓展產(chǎn)品布局，推動(dòng)工藝技術(shù)升級迭代，有望在更多品牌客戶(hù)實(shí)現規模量產(chǎn)。我們預計2023/24/25年公司營(yíng)收為6.03/11.11/13.71億元，參考可比公司8.31倍24PS，考慮公司頭部客戶(hù)覆蓋度已經(jīng)較廣，部分產(chǎn)品放量在即，具備較高成長(cháng)性，給予10倍24PS，對應目標價(jià)24.5 元，給予“買(mǎi)入”評級。

【國信公用事業(yè)】靈活性調節需求釋放，虛擬電廠(chǎng)大有可為

新一輪電改啟動(dòng)，聚焦新型電力系統建設，靈活調節需求釋放。

新一輪電改聚焦于加快構建新型電力系統，而提升電力系統靈活性是重要方向，尤其是在未來(lái)高比例新能源接入電網(wǎng)后，由于新能源具有間歇性、隨機性特征，將導致電力系統轉動(dòng)慣量減小、頻率調節能力降低等問(wèn)題，快速消耗電力系統靈活調節資源，驅動(dòng)靈活調節需求加快釋放。

虛擬電廠(chǎng)聚合多種靈活性資源，經(jīng)濟性、靈活性?xún)?yōu)勢突出。

虛擬電廠(chǎng)可聚合分布式光伏、儲能、可調負荷等多種用戶(hù)側靈活性資源，通過(guò)調度靈活性資源實(shí)現削峰填谷并提供輔助服務(wù)，保障電網(wǎng)安全穩定運行。

與靈活性改造后的火電機組、抽水蓄能、燃氣發(fā)電等靈活性資源相比，虛擬電廠(chǎng)具有爬坡速率快、可自由組合容量、投資成本低等優(yōu)勢。

虛擬電廠(chǎng)盈利來(lái)源多元，多重因素催化加速市場(chǎng)規模擴張。

虛擬電廠(chǎng)可通過(guò)提供削峰填谷、輔助服務(wù)、能效管理、偏差考核補償等服務(wù)，以及參與電力現貨市場(chǎng)、綠電綠證交易、CCER 交易、容量市場(chǎng)實(shí)現盈利。

當前，我國虛擬電廠(chǎng)處于發(fā)展初期階段，主要盈利來(lái)源為需求側響應補貼，未來(lái)受電力體制機制改革持續推進(jìn)、極端天氣頻發(fā)、凈負荷峰谷差拉大、用戶(hù)側可聚合資源增加以及電價(jià)變化等因素催化，虛擬電廠(chǎng)市場(chǎng)規模有望持續擴張。

據測算，到2025年虛擬電廠(chǎng)投資端累計市場(chǎng)規模為131-220億元，2025年虛擬電廠(chǎng)運營(yíng)端市場(chǎng)規模為129-216億元。

虛擬電廠(chǎng)競爭格局及競爭關(guān)鍵要素：目前國內虛擬電廠(chǎng)項目多以示范性項目為主，未出現規模較大的虛擬電廠(chǎng)運營(yíng)商，虛擬電廠(chǎng)市場(chǎng)格局較為分散。

從虛擬電廠(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈構成、運營(yíng)和盈利模式來(lái)看，虛擬電廠(chǎng)行業(yè)競爭的關(guān)鍵要素在于聚合資源、信息預測及交易運營(yíng)。

投資建議：

新型電力系統建設背景下，靈活性調節資源需求持續釋放，虛擬電廠(chǎng)迎來(lái)快速發(fā)展機遇期，軟硬件設備供應商、運營(yíng)商均顯著(zhù)受益。

推薦靈活性資源豐富、有序推進(jìn)負荷聚合商轉型的南網(wǎng)能源，靈活性資源可開(kāi)發(fā)空間較大的芯能科技，以配售電業(yè)務(wù)為基礎發(fā)力綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)的三峽水利，建議關(guān)注虛擬電廠(chǎng)業(yè)務(wù)逐步落地的蘇文電能。

【光大汽車(chē)】汽車(chē)和汽車(chē)零部件行業(yè)新勢力復盤(pán)與思考：從伯仲之間，至大有徑庭

2020-2021年蔚小理均實(shí)現了品牌從0-1的突破；但在2022-2023年需要向1-10邁進(jìn)的階段，蔚小理先后從齊頭并進(jìn)至逐步分化（其中，2023/7蔚來(lái)和小鵬交付量呈明顯環(huán)比改善趨勢）。

我們判斷，決定1-10階段的發(fā)展關(guān)鍵在于：1）資金、2）技術(shù)儲備與落地、3）銷(xiāo)量；其中，銷(xiāo)量依然是1-10階段能否突破成功的最關(guān)鍵因素（vs. 資金+技術(shù)或用于下一代平臺/配置功能兌現的儲備）。

在銷(xiāo)量層面，除了考慮行業(yè)景氣度，還需要綜合考慮品牌/定位（用戶(hù)畫(huà)像群體拆分）、產(chǎn)品競品力、渠道（門(mén)店數量與店效）、以及供應鏈（供產(chǎn)銷(xiāo)一體化）。我們分別梳理蔚來(lái)、理想、小鵬在此四方面的優(yōu)劣與改進(jìn)。

1）蔚來(lái)：定位于高端豪華純電市場(chǎng)（以?xún)r(jià)格帶為基準），核心風(fēng)險點(diǎn)在于市場(chǎng)競爭加劇+服務(wù)退坡或導致品牌溢價(jià)貶值、疊加產(chǎn)品迭代較快+部分車(chē)型同質(zhì)化程度較高；當前已向“5566“、ES8車(chē)型進(jìn)行資源傾斜+購車(chē)權益調整。

2）理想：定位于家庭用戶(hù)（以用戶(hù)畫(huà)像為基準），具備較強需求轉化至產(chǎn)品的能力（現有產(chǎn)品矩陣+渠道占優(yōu)），核心風(fēng)險點(diǎn)在于產(chǎn)品矩陣下探的爬坡能力；當前已全面啟動(dòng)矩陣型組織架構升級。

3）小鵬：定位于中高端智能純電市場(chǎng)（以智能化功能為基準），核心風(fēng)險點(diǎn)在于前期SKU過(guò)于復雜、技術(shù)推進(jìn)+平價(jià)智能化的市場(chǎng)認可度能否兌現；當前已優(yōu)化調整SKU+全面推進(jìn)組織架構轉型+引入王鳳英/加快渠道變革。

新勢力估值的核心在于銷(xiāo)量（品牌/定位+產(chǎn)品矩陣+渠道/服務(wù)+供應鏈）、以及智能化（資金+技術(shù)，估值溢價(jià)取決于技術(shù)兌現依托于品牌還是團隊賦能）。

1）在從PS切轉至PE估值的早期，PE估值參考意義偏弱；

2）理想已步入產(chǎn)品+業(yè)績(jì)兌現階段，預計估值中樞約30x-40x PE（對應約3x-4x PS）；

3）預計2025E之前，蔚來(lái)與小鵬或仍處于PS估值階段（估值中樞約2-3x PS）。

推薦理想汽車(chē)，建議關(guān)注特斯拉、小鵬汽車(chē)、蔚來(lái)、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)零部件標的。

【平安新能源】氫儲運、加注：承上啟下，鋪就綠氫坦途

氫儲運、加注是連接制氫與用氫端的重要橋梁。氫能產(chǎn)業(yè)鏈主要包括制氫、儲運、加注、應用四個(gè)環(huán)節。

儲運和加注是“承上啟下”的中間環(huán)節，屬于氫能產(chǎn)業(yè)鏈中的基礎設施。

氫氣在常溫常壓下密度極低，儲運時(shí)需要通過(guò)加壓、液化、吸附等方式提高其密度，以實(shí)現經(jīng)濟性；氫儲運技術(shù)路線(xiàn)多元，相關(guān)賽道包括專(zhuān)用容器、壓縮或液化設備、儲氫材料等。

加氫站是為氫燃料電池汽車(chē)充裝氫氣的設施，是燃料電池車(chē)推廣應用的重要配套；加氫站設備是加注環(huán)節的核心所在。

儲運環(huán)節：高壓氣氫和低溫液氫有望率先產(chǎn)業(yè)化。

高壓氣氫技術(shù)最為成熟，是現階段氫儲運的主流路線(xiàn)。儲氫瓶是高壓氣氫使用的容器，以高壓、輕質(zhì)的III、IV型儲氫瓶為主流趨勢。目前III、IV型瓶成本較高，僅用于車(chē)載市場(chǎng)。

GGII預計，2025年我國車(chē)載儲氫瓶需求量約23萬(wàn)支，市場(chǎng)規模34億元。我國車(chē)載儲氫瓶以35MPa III型瓶為主，隨著(zhù)國標的完善，70MPa III型瓶和IV型瓶驗證和上市有望加速，具備IV型瓶等先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)將迎來(lái)機遇。

高壓氣氫可使用長(cháng)管拖車(chē)或管道運輸，管道輸氫邊際成本低、可長(cháng)距離運輸，是未來(lái)運氫的重要路線(xiàn)。

管道輸氫目前處于技術(shù)攻關(guān)階段，相關(guān)企業(yè)發(fā)力專(zhuān)用管材，已小有進(jìn)展。液氫儲運密度遠高于氣氫，在350km以上長(cháng)距離運輸中經(jīng)濟性明顯，且供氫純度高，是一種潛力巨大的儲運路線(xiàn)。

液氫儲運涉及的主要設備包括氫液化設備和液氫儲運設備，大型液化設備技術(shù)門(mén)檻高、長(cháng)期由國外壟斷，國內企業(yè)經(jīng)過(guò)多年積累，逐步發(fā)力氫液化設備國產(chǎn)化。

投資建議：氫能儲運、加注環(huán)節發(fā)展階段較早，建議關(guān)注技術(shù)儲備扎實(shí)、卡位相關(guān)賽道的企業(yè)。

儲運方面，建議關(guān)注掌握IV型儲氫瓶制造技術(shù)的中材科技、中集安瑞科，積極布局氣氫管網(wǎng)的石化機械；加注方面，建議關(guān)注壓縮機技術(shù)積累深厚的冰輪環(huán)境、具備加氫站成套設備國產(chǎn)能力的厚普股份。

【國盛家居】瑞爾特：乘智能衛浴東風(fēng)，自主品牌彎道超車(chē)

衛浴代工龍頭智能轉型，自主品牌加速發(fā)展。

公司成立于1999年，深耕衛浴賽道二十余年，以水箱配件代工起家，深化下游衛浴龍頭企業(yè)合作，逐步拓展智能馬桶代工業(yè)務(wù)，2021年發(fā)力自主品牌，2022年智能馬桶及蓋板業(yè)務(wù)占比51.3%。

伴隨產(chǎn)品結構智能化升級、自主品牌加速放量，疊加原材料價(jià)格高位下行，盈利預計延續向上。

智能馬桶低滲透、高景氣，國產(chǎn)替代延續。

智能馬桶具備功能性突出、消費體驗升級等特點(diǎn)，傳統替代效應顯著(zhù)，2019-2022年中國智能馬桶銷(xiāo)量由754萬(wàn)臺增長(cháng)至1006萬(wàn)臺（CAGR達10.1%）。

經(jīng)測算，當前中國智能馬桶存量滲透率約4%，增量滲透率約16%，顯著(zhù)低于日韓等國家。

根據不同產(chǎn)品滲透率提升路徑對比，智能馬桶具備高頻使用+強功能性特點(diǎn)，我們錨定40%滲透天花板，預計2030年智能坐便器市場(chǎng)需求量達1998萬(wàn)臺（CAGR為10.5%）。

智能馬桶內資頭部?jì)荣Y品牌加速崛起，對標國際衛浴品牌，產(chǎn)品質(zhì)量、外觀(guān)、功能等方面逐步趕超，并以?xún)r(jià)格&渠道優(yōu)勢加速搶占份額。

瑞爾特：乘智能衛浴東風(fēng)，ODM+自有品牌雙輪驅動(dòng)。

1）代工：沖水組件決定核心性能，智能馬桶研發(fā)門(mén)檻提升，專(zhuān)業(yè)代工為衛浴品牌優(yōu)選。

沖水組件：瑞爾特國內市占率第一、全球前三，產(chǎn)品質(zhì)量與交付能力受到客戶(hù)高度認可，與國內外知名衛浴品牌廠(chǎng)商建立穩定合作關(guān)系。

智能馬桶：公司立足研發(fā)、精研產(chǎn)品，產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先。

伴隨120萬(wàn)套智能馬桶產(chǎn)能逐步釋放，車(chē)間產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化能力提升，盈利能力有望向上。

短期國內傳統衛浴企業(yè)開(kāi)啟產(chǎn)能自建、訂單略有沖擊，長(cháng)期受益于行業(yè)擴張&客戶(hù)結構優(yōu)化、總體增速保持穩定。

2）自主品牌：堅持中高端品牌定位，打造A6、UX系列等核心大單品，今年推出高性?xún)r(jià)比F系列，產(chǎn)品矩陣逐步完善，產(chǎn)品力獲得市場(chǎng)充分認可。

伴隨線(xiàn)上品牌力逐步建立，線(xiàn)下擴張更為順暢。

盈利預測與投資評級：

公司依托沖水組件行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，拓展智能馬桶業(yè)務(wù)，伴隨智能衛浴滲透率不斷提升，公司代工客戶(hù)結構優(yōu)化、自主品牌加速放量、產(chǎn)能持續擴張，盈利能力有望持續改善。

我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.5億元/3.1億元/3.6億元，對應PE分別為18X/14X/12X，首次覆蓋給予“增持”評級。

關(guān)鍵詞：