在幾乎必然到來(lái)的2023年衰退面前，摩根士丹利認為，美國或許會(huì )比歐洲幸運一些。

上周，摩根士丹利發(fā)布了一系列2023年經(jīng)濟展望報告，預計明年發(fā)達經(jīng)濟體將“處于衰退或接近衰退”，而新興經(jīng)濟體將“溫和復蘇”，整體經(jīng)濟回暖則難以預測。

該行首席全球策略師Andrew Sheets表示，在全球經(jīng)濟中，他們看到了“增長(cháng)疲軟、通脹下降和加息結束的故事”。

(資料圖)

在政策收緊、后疫情時(shí)代需求過(guò)度導致的庫存過(guò)剩等因素的影響下，大摩預計2022至2023年全球經(jīng)濟將迎來(lái)持續減速。其中，美國可能因就業(yè)市場(chǎng)彈性而“躲過(guò)一劫”，但歐洲由于能源危機沖擊，衰退可能在所難逃。

分析師說(shuō)，明年全球市場(chǎng)將面臨兩大不確定性——通脹/緊縮政策是否會(huì )溫和，以及經(jīng)濟增長(cháng)是否會(huì )觸底：

在全球范圍內，通脹的峰值也應該在本季度到來(lái)，明年將由通脹推動(dòng)敘事。

美國：軟著(zhù)陸希望渺茫

以大摩首席經(jīng)濟學(xué)家Ellen Zentner為首的分析師團隊表示，由于勞動(dòng)市場(chǎng)的彈性，明年美國的經(jīng)濟“幾乎不會(huì )”陷入衰退，但隨著(zhù)緊縮的累積效應到2024年，這兩年里美國經(jīng)濟會(huì )“非常疲軟”，直到2024下半年美聯(lián)儲下調利率至中性，美國GDP才有可能回升至1.5%左右。

為了使通貨膨脹保持在下降的軌道上，美聯(lián)儲可能在幾乎整個(gè)2023都將基準利率保持在高于中性的水平。

政策的滯后效應使經(jīng)濟增長(cháng)在2024年低于1.5%的潛在增長(cháng)率。只有在2024年下半年，隨著(zhù)政策利率恢復到中性，經(jīng)濟增長(cháng)才會(huì )回升。

我們預測2023年第四季度GDP增長(cháng)率僅為0.3%（年增長(cháng)率0.5%），2024年第四季度小幅反彈至1.4%（年增長(cháng)率0.9%）。

通貨膨脹已經(jīng)到了一個(gè)轉折點(diǎn)。越來(lái)越多的證據表明住房通脹正在放緩，盡管它繼續推動(dòng)高于目標的通脹。隨著(zhù)供應鏈正?；托枨筠D向服務(wù)，核心商品通脹（尤其受到二手車(chē)價(jià)格通縮的影響）轉向通貨緊縮。

我們預計，美國核心PCE通脹將從2022年第四季度的5.0%放緩至2023年第四季度的2.9%和2024年第四季度的 2.4%。

1.通脹：需求疲軟導致價(jià)格壓力下降

在核心商品通縮和核心服務(wù)減速的背景下，核心通脹將開(kāi)始下降。

摩根士丹利預計，到2023年底，核心個(gè)人消費價(jià)格通脹將從今年第四季度5.0%放緩至2.9%，到2024年底將降至2.4%。盡管供應狀況的改善應該會(huì )有所幫助，但需求疲軟是未來(lái)價(jià)格壓力下降的關(guān)鍵驅動(dòng)因素。

總體通脹已過(guò)峰值。在2022年6月達到9.1%的40年高點(diǎn)后，隨著(zhù)能源價(jià)格的逆轉，美國總體CPI已迅速下降。分析師預計年度數據將迅速下降，直到能源和食品價(jià)格上漲的基數效應消失。

分析師指出，核心通脹存在粘性，但結構正在發(fā)生變化：

盡管服務(wù)業(yè)保持強勁，特別是在住房?jì)r(jià)格持續高企的背景下，但核心商品價(jià)格有所下降，目前接近持平短期內，持續的租金上漲將使通貨膨脹率居高不下。

不過(guò)，盡管近期壓力很大，但我們現在認為，未來(lái)一個(gè)月，醫療服務(wù)和汽車(chē)將對核心通脹構成重大影響。

過(guò)去的12個(gè)月，美國醫療服務(wù)的價(jià)格增長(cháng)非常強勁，在9月份的數據中達到了年化6.5%的峰值。強勁的價(jià)格壓力在很大程度上反映了醫療保險價(jià)格的高運行率，但現在正轉向負值。

與此同時(shí)，以汽車(chē)為主的核心商品正在步入通縮軌道，分析師預計12月份商品整體將出現通縮：

預計新車(chē)價(jià)格在1月前不會(huì )下降，到2023年底會(huì )有5%左右的溫和下降。

二手車(chē)的價(jià)格已經(jīng)出現了逆轉，我們估計二手車(chē)價(jià)格到明年年底將累計下跌10%，并在此基礎上進(jìn)一步下跌，盡管降幅較小。

2.消費：持續抑制

分析師表示，2023年，在高利率的影響下，美國消費需求將繼續放緩，從而導致勞動(dòng)力市場(chǎng)疲弱，收入增長(cháng)減速。

摩根士丹利的模型表明，消費（尤其是耐用品支出）對緊縮政策的反應通常滯后，因此預計消費最疲軟的季度將是2023上半年的兩個(gè)季度。

在度過(guò)今年二三季度的最差值之后，為了應對持續的通貨膨脹，美聯(lián)儲將在2023年的幾乎所有時(shí)間里將其政策利率保持在4.625%的峰值，這使得消費受到抑制，然后在2024年隨著(zhù)利率降低到中性水平而逐漸回復。

大摩的收入和支出模型也顯示，由于超額儲蓄的減少，儲蓄水平繼續低于趨勢線(xiàn)，儲蓄率將在2022年4季度達到3.2%的底部，隨后在2023年下半年逐漸恢復。

隨著(zhù)更多的超額儲蓄被支出，分析師預計剩余的儲蓄將越來(lái)越多地集中在最高收入群體中（估計收入分布中最高的20%目前擁有70%的超額儲蓄）。這意味著(zhù)普遍的超額儲蓄導致消費沖動(dòng)將減少。

勞動(dòng)收入仍將是消費者支出的主要支撐。大摩預計勞動(dòng)收入的增長(cháng)將隨著(zhù)勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟而放緩，并在2023年底達到低谷，與工資增長(cháng)的疲軟相一致。

總體而言，分析師預計從商品到服務(wù)的消費轉變將會(huì )持續，從名義上看，商品與服務(wù)的價(jià)格上漲使名義商品支出保持增長(cháng)，但按實(shí)際價(jià)值計算，耐用消費品的支出已經(jīng)走弱。

3.房地產(chǎn)：房?jì)r(jià)下跌還會(huì )持續

同樣地，在高利率的壓力下，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)正以創(chuàng )紀錄的速度惡化，價(jià)格下滑趨勢加深。

分析師表示，緊縮的金融環(huán)境和放緩的經(jīng)濟活動(dòng)對住宅投資者構成了強大的阻力，同時(shí)由于供應鏈瓶頸尚未解除，木材和鋼鐵等建筑材料的價(jià)格仍然居高不下，房屋建筑商的信心已經(jīng)連續10個(gè)月下降，購房者流量處于2012年以來(lái)的最低點(diǎn)。

摩根士丹利房地產(chǎn)策略團隊預計，2022年單戶(hù)住宅開(kāi)工量將同比下降9.1%，2023年同比下降11.4%；預計現房銷(xiāo)售將在2022年下降11.8%，2023年進(jìn)一步下滑11.3%。這將導致現房銷(xiāo)售量在2022年下降到477萬(wàn)套，然后在2023年下降到423萬(wàn)套；此外新房銷(xiāo)售預計將在2022年下降14.5%，2023年下降10.3%。

房?jì)r(jià)方面，盡管當前仍然處于高位，但隨著(zhù)需求的迅速放緩，房?jì)r(jià)同比增速將隨之放緩。目前房?jì)r(jià)的年增長(cháng)率已從2021年的18.5%放緩至10.%。摩根士丹利預計，到今年年底，房?jì)r(jià)同比增幅將放緩至4%，明年上半年將轉為負值。

由于美聯(lián)儲繼續收緊政策，民眾的住房負擔將在短期內仍然面對壓力。截至2022年10月，美國抵押貸款利率已經(jīng)達到了創(chuàng )紀錄的7.08%，為2002年3月以來(lái)的最高水平。盡管分析師預計抵押貸款利率將在2023年降至6%，但與歷史水平相比，這仍然是一個(gè)較高的水平。

較高的抵押貸款利率將在短期內繼續抑制業(yè)主為其住房進(jìn)行再融資的意愿，同時(shí)也會(huì )抑制潛在的新購房者申請新的抵押貸款的意愿。

4.就業(yè)市場(chǎng)：保留現有員工，但停止招聘

隨著(zhù)緊縮政策的持續，就業(yè)市場(chǎng)將有所冷卻，但失業(yè)率也會(huì )上升，名義工資增長(cháng)將放緩，實(shí)際工資因通脹率下降而增加。

由于黃金年齡段（25-54歲）的勞動(dòng)者活動(dòng)有所改善，最近幾個(gè)月勞動(dòng)參與率有所上升，接近新冠疫情之前的水平，分析師預計勞動(dòng)參與率2023年將增加到62.7%，2024年達到62.8%。

然而，低于替代率的薪資和不斷增加的勞動(dòng)參與率也將推動(dòng)失業(yè)率上升。分析師預計失業(yè)率在年底達到3.8%，到2023年底上升到4.3%，并在2024年達到4.4%的峰值

分析師表示，2023年和2024年，需求側推動(dòng)的勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟將給工資增長(cháng)帶來(lái)下行壓力。整個(gè)2022年，名義工資增長(cháng)非常強勁，但大多數行業(yè)的實(shí)際工資都低于通脹水平。然而，由于通脹將會(huì )下降，預計實(shí)際工資將會(huì )趕上通脹，名義工資增長(cháng)減速。

歐洲：衰退與能源威脅持續

與美國不同的是，歐洲需要面對的不僅僅是衰退，還有能源短缺的挑戰，因此運氣可能無(wú)法同樣降臨在歐洲。

摩根士丹利表示，歐洲今冬將不可避免出現經(jīng)濟衰退，通貨膨脹將更嚴峻，到2023年有所下降；歐洲央行可能在明年3月將基準利率升至2.5%，并引入量化緊縮。

未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟前景可能進(jìn)一步惡化，我們預計202年第4季度和2023年第1季度經(jīng)濟活動(dòng)將收縮，之后才會(huì )逐步復蘇。

我們預計2023年GDP年增長(cháng)率將下降0.2%，2024年僅增長(cháng)0.9%。

我們認為，收縮主要來(lái)自于需求走弱，而能源形勢將是背后的主要因素，因為貨幣政策的負面影響將會(huì )延遲更多。