當市場(chǎng)把焦點(diǎn)放在美聯(lián)儲加息上時(shí)，忽略了另一大威脅縮表（QT）。摩根士丹利警告稱(chēng)，QT可能令美股降至新低。

在量化寬松等政策的影響下，美股迎來(lái)了十年長(cháng)牛，而如今量化緊縮已然開(kāi)啟。今年6月，美聯(lián)儲正式啟動(dòng)縮表，6至8月每月縮表上限為475億美元，這一速度在9月翻倍，上限提高至950億美元，其中包括600億的美國國債和350億的抵押貸款支持證券（MBS）。

(相關(guān)資料圖)

摩根士丹利銷(xiāo)售和交易團隊在最新的報告中指出，盡管許多人都認為加息是今年美股熊市的罪魁禍首，但縮表對美國股市的影響更大，幾乎能解釋美股今年經(jīng)歷的所有波折。

該團隊分析師Christopher Metli指出，市場(chǎng)都在期待著(zhù)加息速度放緩，以擺脫長(cháng)達一年的熊市，但可能最終會(huì )從美聯(lián)儲QT計劃的持續影響中驚醒。大摩表示，根據歷史數據和未來(lái)幾個(gè)月的資金流動(dòng)性預測，標普500指數到明年3月份還將下跌15%。

“房間里的大象”—縮表

Metli在本月早些時(shí)候的一份報告中寫(xiě)道：

盡管市場(chǎng)目前高度關(guān)注美聯(lián)儲放緩加息步伐，可能會(huì )在短期內推高股價(jià)，但別忽視了“房間里的大象”——QT。（elephant in the room，指一些非常顯而易見(jiàn)的，可是卻一直被忽略的問(wèn)題）

美聯(lián)儲仍然是對股市最大的單一影響，這一點(diǎn)在周一得到了證明，昨晚兩名美聯(lián)儲官員釋放鷹派信號，美股大盤(pán)加速下行，標普500下跌1.5%。該指數今年迄今下跌17%，或創(chuàng )下2008年金融危機以來(lái)的最差年度表現。

需要注意的是，QT是貨幣體系的一個(gè)關(guān)鍵部分，控制影響資產(chǎn)價(jià)格的流動(dòng)性數量。正如美聯(lián)儲在疫情期間購買(mǎi)債券助推股價(jià)上漲一樣，退出也會(huì )產(chǎn)生適得其反的結果，將資金從股市中抽走。

摩根士丹利團隊寫(xiě)道：

量化寬松在股市上升的過(guò)程中發(fā)揮著(zhù)重要作用，QT也在股市下跌過(guò)程中也很重要，而后者的威脅尚未消除。

流動(dòng)性與股價(jià)相關(guān)性達0.7

為了追蹤廣泛的資金流動(dòng)性情況，該團隊在其流動(dòng)性模型中選取三個(gè)重要指標：美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的變化；美國財政部普通賬戶(hù)（TGA）—美聯(lián)儲持有的國庫現金；逆回購貸款（RRP）—貨幣市場(chǎng)基金和其他機構存放在美聯(lián)儲的現金。

機制很復雜，但用最簡(jiǎn)單的話(huà)來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的增加意味著(zhù)流動(dòng)性的擴張，這對股票來(lái)說(shuō)是個(gè)好兆頭，而TGA或RRP的增加則表明流動(dòng)性收縮，可能給股市帶來(lái)麻煩。

考慮到這三個(gè)指標，Metli和他的團隊發(fā)現：

在過(guò)去10年的大部分時(shí)間里，流動(dòng)性指標和標普500指數表現出緊密的聯(lián)系，六個(gè)月的相關(guān)性達到0.7。（1意味著(zhù)同步移動(dòng)）

摩根士丹利表示：

隨著(zhù)標普500指數在3月至6月期間的拋售，流動(dòng)性急劇下降。自9月份以來(lái)，隨著(zhù)大約2000億美元的資金涌入，市場(chǎng)出現了反彈。

根據大摩的模型，美聯(lián)儲QT以每月950億美元的速度運行，財政部預測到年底其現金余額將增加2000億美元，流動(dòng)性受到進(jìn)一步擠壓，僅這一點(diǎn)就意味著(zhù)到12月底標普500指數將下降8%。

流動(dòng)性盛宴變“饑荒”

市場(chǎng)對“QT對資產(chǎn)價(jià)格”的影響眾說(shuō)紛紜。

摩根士丹利警告稱(chēng)，缺乏流動(dòng)性將很難控制，一旦資產(chǎn)負債表和量化寬松帶來(lái)的過(guò)剩流動(dòng)性正?；?，這些相關(guān)性很可能會(huì )打破。然而，就目前而言，忽視流動(dòng)性減少的風(fēng)險是錯誤的。

8月，美國銀行策略師Savita Subramanian曾估計，量化寬松已經(jīng)解釋了自2010年以來(lái)50%以上標普500指數市盈率變化的，其他所有因素不變的情況下，計劃中的QT將使指數市值縮水7%。

股市多頭們認為，企業(yè)盈利等因素支撐了標普500自2009年3月至今年1月的七倍漲幅。然而，空頭中的一個(gè)普遍觀(guān)點(diǎn)是，所有收益都建立在美聯(lián)儲的支持下，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表擴大到創(chuàng )紀錄的水平。一旦刺激措施被撤銷(xiāo)，這會(huì )帶來(lái)大麻煩。

Leuthord Group首席投資官Doug Ramsey指出，美聯(lián)儲的貨幣緊縮正在加劇流動(dòng)性緊縮，而與此同時(shí)，不斷擴張的經(jīng)濟正在耗盡流動(dòng)性。

該公司的14項貨幣/流動(dòng)性指標（如貸款需求和國債收益率曲線(xiàn)）中，除一項外，其他指標均為負值。追蹤貨幣供應量和國內生產(chǎn)總值增長(cháng)率差距的一個(gè)指標Marshallian K在9月份跌至40年來(lái)的最低水平。

Ramsey在本月早些時(shí)候的一份報告中寫(xiě)道：

這些措施意味著(zhù)，已經(jīng)沒(méi)有足夠的資金為商品的生產(chǎn)提供資金，也沒(méi)有足夠的錢(qián)來(lái)支持一個(gè)離廉價(jià)依然遙遠的股市，流動(dòng)性盛宴現在已經(jīng)變成一場(chǎng)饑荒。

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關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)負債表 量化寬松 資金流動(dòng)性