12月6日，大消費板塊繼續走強，其中細分零售股走勢亮眼，永輝超市、東百集團、三江購物等多股漲停，紅旗連鎖、中百集團、寧波中百等漲大幅走高。

催化上，仍然是多地調整疫情防控政策，疫后復蘇預期強烈。

(相關(guān)資料圖)

申萬(wàn)宏源最新研報回答了這么一個(gè)問(wèn)題，防疫措施優(yōu)化后，是否會(huì )出現“不消費”的情況？

第一，參考境外樣本地區的經(jīng)驗，防疫措施優(yōu)化后若帶來(lái)疫情感染人數的階段性上升，消費數據可能階段性走弱，但恢復時(shí)間僅需2個(gè)月，幅度上處于景氣周期上行的細分行業(yè)以及多數必選消費能夠較好回補。

第二，考慮到2022年中國始終處于超額儲蓄的狀態(tài)，22Q3中國居民儲蓄率已經(jīng)回升至13%，處于2015年以來(lái)的最高水平，預防式儲蓄積累的過(guò)程比預期更快，預計可支撐2023年社零增速達到約7%的水平。

綜合來(lái)看，申萬(wàn)宏源認為，后續疫情防控政策優(yōu)化后，短期不確定性來(lái)自于感染情況以及收入預期的修復時(shí)間，但中期消費恢復確定性較高。

業(yè)績(jì)修復快的零售股有望長(cháng)期跑贏(yíng)

財通證券指出，復盤(pán)全球6個(gè)地區防疫放松后的市場(chǎng)表現，防疫放松后消費和順周期領(lǐng)跑。比如美國放松防疫3月內，消費（+11%）、材料(+11%）、工業(yè)(+9%）領(lǐng)跑標普500。

具體到消費行業(yè)內部細分看，業(yè)績(jì)修復慢的航空、旅游、酒店、餐飲股價(jià)往往出現“落袋為安”，漲幅集中在放松前1月；而業(yè)績(jì)修復快的零售等股價(jià)長(cháng)期跑贏(yíng)。

其中疫后復蘇業(yè)績(jì)修復快的領(lǐng)域，比如線(xiàn)下零售，有望持續性回暖、跑贏(yíng)市場(chǎng)。疫情期間受益的板塊線(xiàn)上零售，則往往在防疫放松后一段時(shí)間，相對景氣可能見(jiàn)頂回落，對應市場(chǎng)表現偏弱。

疫后修復“藏寶圖”

東吳證券通過(guò)梳理各國疫情發(fā)展和消費復蘇狀況后得到一些共性結論。

1）國際通航開(kāi)放時(shí)間線(xiàn)上來(lái)看：從各國政策從開(kāi)始逐步放松到實(shí)際開(kāi)放國際通航，經(jīng)歷了9-18個(gè)月不等。

2）各國出行數據上看：疫情管控是關(guān)鍵，但也階段性面臨疫情反復導致恢復路線(xiàn)曲折、民眾出行意愿恢復受阻情況。

3）各國消費數據上看：爬坡節奏與出行修復節奏正相關(guān)，能夠回升到的絕對位置與本國宏觀(guān)經(jīng)濟韌性有關(guān)。

此外，東吳證券梳理了批零社服行業(yè)出行相關(guān)近150個(gè)A股上市公司標的情況，并建立了兼有客觀(guān)+主觀(guān)的量化打分系統，以衡量各公司基本面及估值的疫后修復彈性。

該打分體系邏輯為：疫情影響程度越大、格局改善越顯著(zhù)的公司，疫后恢復過(guò)程中業(yè)績(jì)彈性越大，而流通市值越低則估值反彈可能會(huì )更猛烈。綜合得分越高的公司，可能在出行疫后修復的大行情下股價(jià)向上彈性越大。

其結果如下，東吳證券表示，綜合考慮后可重點(diǎn)關(guān)注旅游景區、酒店、機場(chǎng)交通等板塊的疫后修復彈性，同樣提示關(guān)注免稅、醫美、黃金珠寶、人力服務(wù)、專(zhuān)業(yè)連鎖等細分領(lǐng)域深度受益出行復蘇的板塊性機會(huì )。

消費設備也被提及

浙商證券還提到了消費設備的機會(huì )，其表示2023年消費設備可重點(diǎn)挖掘兩條主線(xiàn)。

1、國內大循環(huán)下的消費復蘇投資機會(huì )：1）重點(diǎn)關(guān)注政策邊際改善后下游人貨流動(dòng)及消費復蘇情況。2）中國人均GDP突破1萬(wàn)美元后產(chǎn)生的產(chǎn)品升級和新興消費需求：如精釀鮮啤、小單快反、大排量摩托車(chē)等。

2、雙循環(huán)背景下出口產(chǎn)業(yè)鏈投資機會(huì )：1）運費、匯率、供應鏈等成本端壓制因素已大幅改善，出口企業(yè)利潤顯著(zhù)回升。2）重點(diǎn)關(guān)注歐美庫存周期對出口需求的影響，以及高通脹下企業(yè)收入端的量?jì)r(jià)變化。3）歐美消費升級：全地形車(chē)、升降桌、電踏車(chē)/自行車(chē)、電動(dòng)醫療床等。具體公司包括：

1）消費類(lèi)專(zhuān)用設備：具備成本優(yōu)勢和中國工程師紅利的各環(huán)節隱形冠軍，宏華數科（數碼噴印設備）、樂(lè )惠國際（啤酒釀造設備）、斯萊克（易拉罐設備），永創(chuàng )智能（包裝設備）、杰克股份（工業(yè)縫紉設備）等。

2）消費升級（通用設備及產(chǎn)品）：從進(jìn)口替代——供應全球——滲透國內：樂(lè )惠國際（精釀鮮?。?、春風(fēng)動(dòng)力（四輪車(chē)、大排量?jì)奢嗆?chē)）、巨星科技（手工具）、青鳥(niǎo)消防（消防報警設備）、聚光科技（科學(xué)儀器）、泰林生物（NC膜）等。?

3）餐飲類(lèi)設備：直接受益于終端餐飲復蘇帶來(lái)的設備需求，銀都股份（餐飲設備）、海容冷鏈（商用冷柜）等 。

4）娛樂(lè )類(lèi)設備：直接受益于娛樂(lè )場(chǎng)景復蘇帶來(lái)的設備需求，浩洋股份（舞臺燈光設備） 、金馬游樂(lè )（游樂(lè )設備）等 。

5）培育鉆石：中兵紅箭、中國黃金、四方達、國機精工、力量鉆石等。

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