今年11月，中國新增社會(huì )融資和人民幣貸款環(huán)比猛增，但仍均低于市場(chǎng)預期、較去年同期少增。

11月新增社會(huì )融資1.99萬(wàn)億元，較去年11月同比少增6109億元，環(huán)比將近10月社融規模9079億元的2.2倍。11月新增人民幣貸款1.21萬(wàn)億元，同比少增596億元，環(huán)比幾乎是10月新增貸款規模6152億元的兩倍。11月廣義貨幣（M2）的貨幣供應同比增長(cháng)12.4%，增速高于10月的11.8%，創(chuàng )2016年4月增長(cháng)12.8%以來(lái)最高增速；11月狹義貨幣（M1）同比增長(cháng)4.6%，增速低于10月的5.8%，M2-M1剪刀差走闊。

從社融增量結構看，11月新增社融少增主要來(lái)自表內人民幣貸款、企業(yè)債券融資和政府債融資的增幅放緩。其中，11月對實(shí)體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.14萬(wàn)億元，同比少增1573億元；企業(yè)債券凈融資596億元，同比少3410億元；政府債券凈融資6520億元，同比少1638億元。

雖然新增社融和貸款同比少增，但11月的社融結構層面有所改善：住戶(hù)的短期貸款從10月的減少512億元轉為增加525億元，住戶(hù)的中長(cháng)期貸款增加2103億元，增幅遠超10月的332億元；企業(yè)的短期貸款11月減少241億元，降幅遠低于10月的1843億元，企業(yè)的中長(cháng)期貸款增加7367億元，增幅遠超10月的4623億元。

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總體來(lái)看，11月新增社融和信貸的回落幅度略超過(guò)季節性水平。業(yè)內人士認為，這反映出，短期內需復蘇偏弱，主要受到短期散發(fā)疫情干擾正常生產(chǎn)生活秩序、房地產(chǎn)低迷拖累。但1到11月國內新增社融、信貸同比多增，同期M2保持兩位數的同比增長(cháng)，國內貨幣環(huán)境繼續保持適度寬松，反映今年以來(lái)，為應對短期因素擾動(dòng)，國內金融政策在紓困助企、穩增長(cháng)方面力度明顯增大。

一些專(zhuān)家認為，11月新增社融和人民幣貸款低于市場(chǎng)預期顯示出，當前寬信用進(jìn)程受到擾動(dòng)。M2與M1增速的背離可能更多地反映出，當前因消費意愿不足引發(fā)的預防性?xún)π钌仙?。接下?lái)，仍需要穩增長(cháng)政策不斷加力，從而鞏固經(jīng)濟回穩向上的基礎，并帶動(dòng)信貸和社融平穩擴張。

中泰證券研究所的首席分析師楊暢認為，11月居民中長(cháng)期貸款同比繼續少增，但環(huán)比顯著(zhù)回升，這反映了居民按揭貸款需求有所修復。

仲量聯(lián)行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究部總監龐溟評價(jià)，企業(yè)中長(cháng)期貸款增長(cháng)主要源于，商業(yè)銀行在寬信用政策組合下繼續擴大中長(cháng)期貸款投放，穩地產(chǎn)新政加碼下信貸助力房地產(chǎn)市場(chǎng)預期、信心、情緒筑底，疊加10月末以來(lái)專(zhuān)項債的緊湊發(fā)行節奏和強勁發(fā)行力度給基建和重大項目的融資支持，但住戶(hù)貸款、尤其是短期貸款，仍受宏觀(guān)復蘇形態(tài)和社會(huì )有效需求恢復效果影響，增長(cháng)相對乏力。

龐溟認為，在社融方面，政府債券發(fā)行仍是重要支持因素，但由于近期推動(dòng)債券市場(chǎng)利率下行的條件不足，拖累企業(yè)債券凈融資規模。他重申，應高度重視疫情散發(fā)、多發(fā)對經(jīng)濟恢復節奏和政策接續發(fā)力的外在沖擊。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬稱(chēng)：“企業(yè)貸款仍是11月新增信貸的主要支撐?！彼硎?，在降準拉動(dòng)、低基數效應和基建、制造業(yè)、地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)力下，企業(yè)中長(cháng)期貸款仍維持較高景氣度。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀(guān)研究員周茂華評論稱(chēng)，11月新增貸款同比增長(cháng)的主要拖累來(lái)自居民新增貸款回落；居民短期、中長(cháng)期新增貸款下滑，反映居民消費偏弱，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷。他同時(shí)指出，企業(yè)中長(cháng)期貸款增長(cháng)之所以保持強勁，一方面得益于國內引導金融機構加大制造業(yè)、科創(chuàng )企業(yè)等領(lǐng)域長(cháng)期限貸款投放，企業(yè)對經(jīng)濟前景偏樂(lè )觀(guān)；另一方面也是因為國內基建投資的強勁表現。

周茂華稱(chēng)：“貨幣環(huán)境保持適度寬松。11月M2同比繼續維持高位，略高于名義GDP增速，反映國內貨幣環(huán)境滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟融資需求，繼續為經(jīng)濟恢復提供有力支持；M1同比回落與房地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷有關(guān)，同時(shí)，由于散發(fā)疫情影響導致企業(yè)短期交易活動(dòng)有所波動(dòng)?！?/p>

紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖認為，11月末M2和M1增速的背離主要原因是疫情導致的預防性?xún)π钌仙?。他指出，M1主要包括M0（流通中貨幣）加上企業(yè)活期存款，而M2除企業(yè)活期外還得加上企業(yè)定期及居民儲蓄存款。導致二者背離的原因可能是居民儲蓄存款大幅上升，或者是企業(yè)定期存款大幅上升。

展望未來(lái)貨幣和財政政策走向，周茂華認為，國內需求處于復蘇階段，部分行業(yè)企業(yè)處于恢復關(guān)鍵期，財政、貨幣等政策支持力度不具備轉向基礎，但貨幣政策需要平衡穩增長(cháng)、穩物價(jià)、防風(fēng)險，兼顧內外均衡等多重目標。他預計，預計在落實(shí)好此前組合拳、配合好財政、產(chǎn)業(yè)政策的基礎上，金融政策將保持貨幣總量適度增長(cháng)，用好結構性工具，提升貨幣政策精準度。未來(lái)市場(chǎng)流動(dòng)性將繼續保持適度寬松。

龐溟預計，央行將繼續加大穩健貨幣政策實(shí)施力度，綜合運用多種貨幣政策工具、優(yōu)化政策組合，維持流動(dòng)性合理充裕狀態(tài)，保持市場(chǎng)利率平穩運行，進(jìn)一步引導政策利率下行，努力通過(guò)壓降金融機構資金成本、降低存量貸款中的普惠小微貸款和成本相對較高的按揭貸款的利率，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟綜合融資成本、企業(yè)貸款利率、個(gè)人消費信貸成本穩步下行，保持貨幣供應量和社會(huì )融資規模合理增長(cháng)，力爭經(jīng)濟運行實(shí)現更好結果。

李奇霖認為，基建投資是未來(lái)寬信用的主要抓手。在財力和隱性債務(wù)治理的約束下，未來(lái)基建投資大概率需要不斷靠準財政提供支持。他指出，當前企業(yè)中長(cháng)期貸款主要靠制造業(yè)和基建投資，而外需目前有下行趨勢，對制造業(yè)盈利預期會(huì )有沖擊，若內需受疫情影響，制造業(yè)短期將遇到內外需雙緊的局面。

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