信用債跌，利率債也跌，債市為何跌跌不休？

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12月13日，債市持續低迷，債券市場(chǎng)指數小幅下跌，綜合反映銀行間債券市場(chǎng)和滬深交易所債券市場(chǎng)的中證全債指數下跌0.13%，收報224.21，創(chuàng )下近4個(gè)月新低。自11月以來(lái)，債市持續下跌，目前仍未見(jiàn)企穩跡象，截至12月13日累計下跌幅度高達1.17%，這樣的下挫幅度對于以“穩健”見(jiàn)長(cháng)的債券來(lái)說(shuō)，居然跌去了3個(gè)月的累計收益，著(zhù)實(shí)讓人意外。

債市下跌對以債券為底層資產(chǎn)的銀行理財和純債基金的凈值造成極大沖擊，不少產(chǎn)品的凈值回到7月底。

債券市場(chǎng)為何頻頻下跌？銀行理財和純債基金的凈值何時(shí)能夠企穩？也成為當下市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題之一。

債券指數創(chuàng )4個(gè)月新低

12月13日，信用債、利率債、存單等各類(lèi)型債券指數紛紛下跌。

信用債弱勢震蕩，個(gè)債拋售愈演愈烈，各期限信用債收益率多數上行，如地產(chǎn)債多數下跌，如“金科優(yōu)01”跌15%，“20碧地04”跌近13%，“20世茂02”跌超11%，“20世茂03”跌超8%。

國債期貨各主力合約盤(pán)中一度深跌，尾盤(pán)跌幅收窄。截至收盤(pán)，10年期國債期貨主力合約報收99.605元，跌幅0.09%，盤(pán)中一度跌0.30%，5年期國債期貨主力合約報收100.510元，跌幅0.08%，盤(pán)中一度跌0.24%；2年期國債期貨主力合約報收100.575元，跌幅0.05%，盤(pán)中一度跌0.10%。其中，2年期國債期貨主力合約盤(pán)中一度跌至100.525元，為近一年來(lái)新低。

11月下旬后企穩的中證同業(yè)存單AAA指數近期亦走弱，12月13日下跌0.03%，最新點(diǎn)位為近3周以來(lái)低點(diǎn)。

中證全債指數收報224.21，創(chuàng )下近4個(gè)月新低，回到8月15日之前的位置。

此次債市下跌始于11月初，進(jìn)入12月份仍未見(jiàn)企穩跡象，截至12月13日，累計下跌幅度高達1.17%。

值得注意的是，債市持續調整，對債券一級發(fā)行市場(chǎng)產(chǎn)生重大沖擊。Wind數據顯示，截至12月13日，12月以來(lái)，已有128只債券公告“取消發(fā)行”或“發(fā)行失敗”，11月份有339只債券公告“取消發(fā)行”或“發(fā)行失敗”，為今年以來(lái)月度最高值。

有債券市場(chǎng)人士對券商中國記者表示，債券市場(chǎng)下跌會(huì )對一級發(fā)行市場(chǎng)直接產(chǎn)生負面沖擊，如果預期未來(lái)收益率上行，買(mǎi)盤(pán)意愿并不大，因為在一級市場(chǎng)投標就會(huì )產(chǎn)生虧損，除非是持有到期的配置盤(pán)，在票面利率合適時(shí)才有投標的意愿。

債券基金、銀行理財凈值持續回調

凈值化的銀行理財和純債基金底層資產(chǎn)多為標準化債券。債市的大幅波動(dòng)，無(wú)疑將對以債券為底層資產(chǎn)的銀行理財和純債基金的凈值造成沖擊。

持有銀行理財和純債基金產(chǎn)品的投資者正承受債券市場(chǎng)近兩年來(lái)最大波動(dòng)引發(fā)的財富縮水。

華泰證券統計顯示，11月有16641只銀行理財產(chǎn)品收益率出現回撤，合計占59%；截至11月30日全市場(chǎng)有4844只銀行理財產(chǎn)品破凈，占比高達15.62%。出現回撤和破凈的銀行理財產(chǎn)品在12月份的數字繼續惡化。

Wind數據顯示，中長(cháng)期純債型基金指數和短期純債型基金指數自11月以來(lái)分別下跌0.92%和0.44%，7周的時(shí)間里有6周均在下跌，不少基金的凈值回到7月底。

“穩健”的銀行理財和純債型基金產(chǎn)品收益率波動(dòng)加劇，加大贖回壓力，產(chǎn)生“負反饋”，甚至有債券基金單日大跌12%。

即便是被認為貨幣基金最佳替代品的同業(yè)存單指數基金，自11月以來(lái)也出現大面積回撤，Wind數據顯示，42只同業(yè)存單指數基金中，近六成基金自11月以來(lái)的凈值表現為虧損。

對于風(fēng)險承受能力較低的投資者而言，純債型基金和銀行理財產(chǎn)品如此大幅度和長(cháng)時(shí)間的回撤讓大多數投資者始料未及，因為持有人投資純債基金和銀行理財的初衷正是看中它高于貨幣基金的收益和低于股票型基金的波動(dòng)特征。

債市為何跌跌不休？

整個(gè)債券市場(chǎng)調整的幅度比較大，可謂是“驚心動(dòng)魄”，債市自11月以來(lái)持續下跌，為何仍未企穩？

11月以來(lái)，債市持續下跌，安信基金混合資產(chǎn)投資團隊認為主要原因有，一方面，近期短端資金利率波動(dòng)加大，存單利率迅速上行，市場(chǎng)對后續資金面持續擔憂(yōu)；另一方面，前期影響基本面較深的因素都有所緩解，如房地產(chǎn)支持政策“三箭齊發(fā)”、防控優(yōu)化調整出臺等政策端持續發(fā)力。在資金收斂及強政策刺激下，市場(chǎng)預期發(fā)生扭轉，機構一致性行為引起了債市的進(jìn)一步負反饋。

近期債市仍在調整，嘉實(shí)純債基金經(jīng)理軒璇認為主要圍繞以下幾個(gè)主線(xiàn)展開(kāi)，首先是全國疫情防控政策出現繼續優(yōu)化的信號，市場(chǎng)預期的一致使得債市走出利空落地的走勢。其次是央行上?？偛?、上海銀保監局召開(kāi)上海金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展座談會(huì )，進(jìn)一步支持地產(chǎn)發(fā)展。最后，理財贖回的余溫仍在，債市波動(dòng)率仍然較大。

整個(gè)債券市場(chǎng)的大跌，除了受基本面和貨幣政策層面的影響外，博時(shí)基金固定收益投資二部投資總監助理兼基金經(jīng)理倪玉娟認為，新的交易結構也可能導致債市回撤。

她指出，現在70%的理財是按照凈值法計價(jià)的，在收益率處于調整的時(shí)候，可能在歷史上這是正常的小幅度調整，但是投資者可能會(huì )不適應，不適應自己的理財在虧、債券基金也在虧，投資者可能就立刻贖回基金，就會(huì )導致本來(lái)一個(gè)很正常的調整幅度，因為投資者恐慌式的贖回，導致理財拋售資產(chǎn)，債券基金和理財持有比較多的信用債，這個(gè)品種不斷被大家賣(mài)出，在沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)的情況下，它的收益率大幅上去，價(jià)格大幅下來(lái)，會(huì )導致凈值型理財和債券基金凈值曲線(xiàn)大幅回撤的情況出現。

比如利率債只上了30個(gè)基點(diǎn)，但是信用債上了130個(gè)基點(diǎn)，接近于4倍，背后的原因就是信用債是因為交易結構導致非理性的拋售、進(jìn)而導致的超調。

上述債券市場(chǎng)人士也表示，在沒(méi)有外力加持下，銀行理財和債基的負反饋仍會(huì )繼續，包括債券市場(chǎng)昨日的下跌主要原因仍是銀行理財和債基的贖回，并無(wú)新的下跌觸發(fā)因素出現。目前，利率已經(jīng)企穩，而信用債的調整仍未停止，主要是沒(méi)有買(mǎi)盤(pán)，理財到期之后也沒(méi)有申購，市場(chǎng)缺乏信心。

后市如何走？

債市持續調整，對銀行理財和純債基金的持有人而言，目前的心理狀態(tài)仍是忐忑不安。

債券市場(chǎng)后市將如何演繹？基金經(jīng)理有何應對策略？

招商基金固定收益投資部認為，債市對防疫政策放開(kāi)和地產(chǎn)放松帶來(lái)的利空已經(jīng)較為充分預期，11月14日至12月9日，理財共凈賣(mài)出4211億，賣(mài)出規模較大，經(jīng)歷3周調整后，各品種信用利差均出現大幅回調，收益率重回年內高位，下跌后帶來(lái)的配置價(jià)值已經(jīng)顯現。

對于負債穩定的組合，可選擇短端調整較多的品種逐漸增配；但考慮到12月仍處于理財產(chǎn)品到期規模較大的時(shí)間區間，贖回帶來(lái)的影響或仍持續，信用利差走擴風(fēng)險仍在，負債不穩定的組合仍需重視組合的流動(dòng)性。

安信基金混合資產(chǎn)投資團隊認為疫情及穩經(jīng)濟壓力仍是目前主線(xiàn)，短期內大概率將維持寬松，因此對債市中長(cháng)期看法偏謹慎，但短期內利率大幅向上的空間或已有限。目前在久期及杠桿的運用上依然偏謹慎，同時(shí)適當尋找交易性的機會(huì )。

嘉實(shí)純債基金經(jīng)理軒璇認為，后續來(lái)看，從曲線(xiàn)的走勢來(lái)看，長(cháng)債企穩反彈，但是短債仍然在被拋售。在十一月市場(chǎng)定價(jià)“疫情政策轉向”的過(guò)程中，曲線(xiàn)大幅平坦化，這與當前的環(huán)境“資金面寬松，經(jīng)濟預期企穩”是明顯背離的。信用債方面，由于銀行理財贖回的擾動(dòng)，近一個(gè)月信用利差出現較為明顯的擴大，各品種的利差分位數都已接近歷史新高。

2-3年AA+以上產(chǎn)業(yè)公募債利差已在96分位以上；1年AA、AA2和2-3年AA~AA+城投公募債利差都在90分位以上；2-3年AA+以上銀行二級債利差在77分位以上；銀行永續債利差都是99分位以上。以未來(lái)一年絕對收益的維度，部分短期限城投體現出明顯的配置價(jià)值。

明年1月由于開(kāi)門(mén)紅的配置力量，市場(chǎng)會(huì )出現明顯的企穩，但12月期間，市場(chǎng)具體止跌企穩的時(shí)間點(diǎn)難以估計。

但從歷史來(lái)看，任何品種的止跌企穩均建議在價(jià)格具備性?xún)r(jià)比的基礎上，且考慮市場(chǎng)的右側難以快速進(jìn)行倉位配置，以未來(lái)一年的維度，信用債整體價(jià)值已較為突出。

展望未來(lái)，博時(shí)基金倪玉娟認為，一方面要回歸整個(gè)市場(chǎng)的驅動(dòng)因素，金融市場(chǎng)短期會(huì )有一些交易性的節奏導致它超調、超跌或者超漲，但是從中長(cháng)期的維度來(lái)說(shuō)，一定是要回歸基本面和政策面。站在現在的時(shí)點(diǎn)，明年債券市場(chǎng)利率不太可能繼續大幅上行，總體上會(huì )是一個(gè)中性的市場(chǎng)，甚至可能在今年出現非理性債券市場(chǎng)殺跌后，明年或許存在一定機會(huì )。

平安證券表示，當前市場(chǎng)面臨的是結構性負債荒，是由于市場(chǎng)超預期轉向和機構行為共振引起的。如果央行不做大規模流動(dòng)性投放，當前的贖回壓力可能在12月以后有所緩解。截至2021年末，銀行理財產(chǎn)品大約20萬(wàn)億產(chǎn)品是現金管理類(lèi)或最短持有期在3個(gè)月到12個(gè)月的短期限理財產(chǎn)品，這些產(chǎn)品主要配置中短久期信用債，且在此前牛市環(huán)境中相對超配久期與杠桿，在11月市場(chǎng)轉向后迎來(lái)贖回壓力。

當前市場(chǎng)仍被贖回壓力主導，在策略上應該防守并等待。后續如無(wú)政策對沖，短期影響可能持續至春節前。11-12月理財贖回給市場(chǎng)帶來(lái)了更有性?xún)r(jià)比的資產(chǎn)。待贖回壓力緩解以后，追逐安全的中短期資產(chǎn)將重新回歸。

本文作者：吳琦、趙夢(mèng)橋，來(lái)源：證券時(shí)報，原文標題：《罕見(jiàn)！有債基單日大跌12%，發(fā)生了什么？銀行理財持續回調》

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