摩根士丹利看到了當下美股與2008年的相似之處，認為市場(chǎng)還沒(méi)有對衰退完全定價(jià)。

12月13日，美國公布的11月CPI和核心CPI雙雙低于預期，但摩根士丹利美股首席策略師Michael Wilson卻提醒客戶(hù)應該更加關(guān)注收益風(fēng)險，因為預期“過(guò)高”。

(資料圖)

在數據公布之前，這位華爾街著(zhù)名空頭分析師就曾表示這份數據“不太可能提高預測市場(chǎng)走勢的能力”，且事實(shí)上“對任何人都沒(méi)有幫助”：

考慮到美聯(lián)儲的行動(dòng)表現，CPI的發(fā)布不太可能顯著(zhù)改變其下周加息50個(gè)基點(diǎn)的決定，也不太可能顯著(zhù)改變其對明年的預測。

因此，投資者應該放棄這些“過(guò)去的新聞”，轉而關(guān)注軟性/調查性宏觀(guān)數據，因為這類(lèi)數據往往會(huì )引領(lǐng)經(jīng)濟和盈利數據。

在今年10月中旬，Wilson曾經(jīng)做出一個(gè)“戰術(shù)看漲”的決定，因為通脹數據即將見(jiàn)頂，降息的預期正在被市場(chǎng)消化，反彈擁有了額外的動(dòng)力。

而在幾天前的12月12日報告中，他認為這股支撐美股反彈的動(dòng)力正在消失，因為預計盈利預期即將下降。

Wilson重申，他相信明年盈利將遠低于市場(chǎng)普遍預期。他還認為，越來(lái)越多的證據表明，在他提出的三種情況（牛市：標普500指數達到4200點(diǎn)，EPS為215美元；中性：3900點(diǎn)，195美元；熊市：3500點(diǎn)，180美元）中；目前熊市的可能性比中性情況更大。

重回2008？

Wilson提出，現在市場(chǎng)的定價(jià)與他預期的盈利衰退已經(jīng)出現了脫節，而這與2008年夏天有一些“相似之處”。

2008年8月，銀行體系陷入嚴重困境，房地產(chǎn)市場(chǎng)崩潰，許多家庭無(wú)力償還抵押貸款，甚至失去了自己的房子。與此同時(shí)，油價(jià)接近120美元/桶，失業(yè)率從周期低谷上升1.5%至6%，這是已經(jīng)陷入衰退的明確跡象。

美國全國經(jīng)濟研究所(NBER)后來(lái)宣布，衰退在當年5月就開(kāi)始了，而當時(shí)標準普爾500指數的過(guò)去12個(gè)月（NTM）EPS僅比2007年10月的峰值下降了5%，點(diǎn)數下跌了18%。

到今天，標準普爾500指數的NTM EPS共識僅比6月份的峰值下降了3.4%，而點(diǎn)數比1月份的峰值下降了約18%，一切已經(jīng)如此相像。

Wilson還表示，他在2008年8月的自上而下的盈利模型也在大致相同的幅度上偏離了普遍預期：

也就是說(shuō)，我們預測盈利會(huì )大幅下降，就像現在。與此同時(shí)，正如已經(jīng)指出的，今天的風(fēng)險溢價(jià)收益（ERP）只有225個(gè)基點(diǎn)。

早在2008年8月，ERP為380個(gè)基點(diǎn)，這表明，就我們認為未來(lái)將出現的盈利修正而言，目前市場(chǎng)的定價(jià)錯誤程度比當時(shí)更嚴重。

他還指出，2008年8月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）為50，實(shí)際上略高于今天的49。PMI在很多方面都能很好地代表公司的盈利指引，而49-50的讀數表明，采購經(jīng)理們還沒(méi)有對自己的前景認輸。

這就解釋了為什么首席執行官們也沒(méi)有認輸，以及為什么明年的每股收益預測可能沒(méi)有反映現實(shí)。根據記錄，2008年秋季，ISM制造業(yè)PMI在接下來(lái)的6個(gè)月里降至33, NTM EPS也是如此。

不會(huì )有“第二個(gè)雷曼”

當然，美聯(lián)儲不會(huì )再允許另一個(gè)雷曼事件的發(fā)生，在這樣的事情出現之前，可能另一場(chǎng)量化寬松已經(jīng)開(kāi)始。

在談到當前與2008年的不同之處時(shí)，他預計經(jīng)濟低迷“不會(huì )構成系統性金融風(fēng)險，也不會(huì )導致資產(chǎn)負債表衰退”。

Wilson認為，與2008年8月不同的另一個(gè)變量是收益率曲線(xiàn)：

今天我們在3個(gè)月/10年期曲線(xiàn)上接近創(chuàng )紀錄的倒掛(-70個(gè)基點(diǎn))。當時(shí)，該曲線(xiàn)在2006年觸底后，2008年回升至200個(gè)基點(diǎn)。大多數投資者都認為，一旦曲線(xiàn)觸底并開(kāi)始再次變陡，衰退風(fēng)險就會(huì )最大。

在這里，公平地說(shuō)，在2008年，這個(gè)信號非常明確，美國已經(jīng)陷入衰退，當結合6%的失業(yè)率和43.5萬(wàn)的失業(yè)救濟申請，那是一個(gè)與今天非常不同的畫(huà)面。

這也是Wilson承認“美聯(lián)儲仍有希望實(shí)現軟著(zhù)陸”的原因之一。

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