12月21日，特斯拉股價(jià)再度重挫，大跌8%，創(chuàng )下52周新低，三個(gè)月已累計下跌超50%，明顯落后于美股市場(chǎng)的表現，面對跌跌不休的股價(jià)，馬斯克認為這都是宏觀(guān)經(jīng)濟的錯。

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中信證券分析師陳俊云等在12月21日發(fā)布的報告中表示，同樣作為整車(chē)廠(chǎng)，在今年10月之前，特斯拉、通用汽車(chē)股價(jià)走勢相對一致，但在10 月之后表現出現分化。顯然，收購Twitter后，對特斯拉股票產(chǎn)生了負面影響，造成其股價(jià)加速下跌，Twitter才是核心變量。

同時(shí)，中信證券認為，從基本面看，考慮到特斯拉近 30%的整車(chē)銷(xiāo)售毛利率，以及保守估計到2025年特斯拉銷(xiāo)量超300萬(wàn)輛，有望實(shí)現240—300億美元的利潤，這足以支撐其當下不足 5000億美元的估值。

基本面足以支撐特斯拉當下的估值

從毛利率來(lái)看，中信證券認為，全球需求不確定性上升，特斯拉接近 30%的整車(chē)銷(xiāo)售的高毛利率將是其搶奪份額核心支撐，報告指出：

我們分析發(fā)現，特斯拉接近 30%的整車(chē)銷(xiāo)售毛利率，以及明年四大工廠(chǎng)中，相較于加州工廠(chǎng)，生產(chǎn)效率更高的德州、柏林工廠(chǎng)的產(chǎn)能爬坡（目前周產(chǎn)能均已達到 3000 輛）。

按照當前市場(chǎng)基準情形，明年全球電動(dòng)車(chē)供需格局將較今年顯著(zhù)變差，在面對同樣的市場(chǎng)環(huán)境下，較高的毛利率將是特斯拉實(shí)現份額搶奪的最有力武器。

從銷(xiāo)量來(lái)看，中信證券保守估計特斯拉有望繼續保持超過(guò)12%的市占率，預計特斯拉的短期銷(xiāo)量或達190—200萬(wàn)輛，中期銷(xiāo)量保守預計超300萬(wàn)輛，根據簡(jiǎn)化的測算模型計算，假定每輛車(chē)實(shí)現8000—10000美元的銷(xiāo)售利潤，則特斯拉有望實(shí)現240—300億美元的利潤，足以支撐特斯拉當下不足 5000億美元的估值：

伴隨著(zhù)新能源汽車(chē)行業(yè)的高景氣度，我們預計2022年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量約1081萬(wàn)輛，對應滲透率約13%。未來(lái)隨著(zhù)行業(yè)的發(fā)展，我們預計到2025年，全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望增長(cháng)至2506萬(wàn)輛，對應滲透率約 27.9%。

Marklines&特斯拉銷(xiāo)量數據顯示，過(guò)去五年特斯拉在全球新能源汽車(chē)領(lǐng)域市占率穩定在13%-18%之間。我們認為公司未來(lái)在全球新能源汽車(chē)領(lǐng)域，保守估計有望繼續保持超過(guò) 12%的市占率，對應 2025 年銷(xiāo)量超 300 萬(wàn)輛。

同時(shí)我們采用簡(jiǎn)化的測算模型，假定每輛車(chē)實(shí)現 8000~10000 美元的銷(xiāo)售利潤，則特斯拉有望實(shí)現 240~300億美元的利潤，并考慮 AI（自動(dòng)駕駛、機器人）、儲能&光伏等其他業(yè)務(wù)的潛在貢獻，足以支撐特斯拉當下不足 5000億美元的估值。

其他短期可能支撐的因素

中信證券指出，隨著(zhù)特斯拉股價(jià)觸及兩年以來(lái)的低點(diǎn)，市場(chǎng)對特斯拉的看法較為悲觀(guān)，但回歸理性層面，他們認為，來(lái)自于產(chǎn)業(yè)政策、特斯拉經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)進(jìn)展，以及馬斯克本身態(tài)度改變等層面的潛在變化，均有可能明顯扭轉投資者當下的負面看法。報告解釋稱(chēng)：

1.對Twitter經(jīng)營(yíng)策略、精力分配調整：近日馬斯克本人在Twitter上發(fā)起投票，就是否應該辭去TwitterCEO向Twitter用戶(hù)征求意見(jiàn)，不管最終該事件如何演繹，至少較大程度說(shuō)明，馬斯克正在關(guān)注市場(chǎng)的看法，并進(jìn)行可能正確的回應。

若后續Twitter經(jīng)營(yíng)回歸正軌、更多投資機構加入以改善Twitter財務(wù)穩健性、馬斯克本人逐步減少在Twitter的精力投入等，都將被市場(chǎng)視為積極的改善信號，這亦是短期馬斯克本人最容易、最可能做出的改變。

2.歐美產(chǎn)業(yè)政策調整：美國抗通脹法案將于明年1月1日起開(kāi)始實(shí)行，特斯拉有望在消費者稅收減免（7500美元）、電池成本補貼（電芯35美元/KWH，電池pack10美元/KWH）層面顯著(zhù)受益，疊加美國當前不足10%的新能源車(chē)滲透率，美國市場(chǎng)有望成為明年特斯拉最主要的整車(chē)銷(xiāo)售增長(cháng)來(lái)源。同時(shí)伴隨柏林工廠(chǎng)的產(chǎn)能爬坡，柏林工廠(chǎng)對歐洲本地的供應帶來(lái)的關(guān)稅消除（占整車(chē)價(jià)格10%左右）亦有望顯著(zhù)帶動(dòng)歐洲市場(chǎng)的銷(xiāo)售。

3.新車(chē)型上市、成熟車(chē)型改款：目前特斯拉半掛型卡車(chē)Semi已經(jīng)開(kāi)始交付；按照公司公告信息，Cybertruck有望在明年底開(kāi)始生產(chǎn)，目前累計訂單已經(jīng)超過(guò)160萬(wàn)輛；同時(shí)，特斯拉針對Model3改款的“高地計劃”已經(jīng)進(jìn)行半年，作為一款上市多年的成熟車(chē)型，中期改款亦是重要的積極因素。

本文觀(guān)點(diǎn)主要來(lái)自：《中信證券：如何看待特斯拉近期的股價(jià)表現？》，作者：陳俊云 許英博?尹欣馳?賈凱方?劉銳

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