主要觀(guān)點(diǎn)：

第一，產(chǎn)需明顯走弱。12月制造業(yè)PMI、綜合PMI的下行深度均超過(guò)4月疫情時(shí)段。

【資料圖】

第二，“減員”沖擊顯著(zhù)。和4月相比，生產(chǎn)和訂單項均仍略高，但就業(yè)分項較當時(shí)更低。統計局指出受疫情短期影響，制造業(yè)企業(yè)員工到崗率明顯不足。前期出來(lái)的EPMI就業(yè)分項環(huán)比劇烈下降9.0個(gè)點(diǎn)，特征完全一致。在《12月EPMI指標走弱》中，我們有過(guò)詳細分析。

第三，基建保持擴張，保交樓推動(dòng)建安。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為54.4，低于上月1.0個(gè)百分點(diǎn)，降幅相對有限，領(lǐng)跑大類(lèi)行業(yè)。土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為57.1，繼續處于相對高景氣區間。12月20日國常會(huì )強調“符合冬季施工條件的項目不得停工”。今年需求端基建獨撐，“政策性開(kāi)發(fā)性金融工具”的作用功不可沒(méi)，2023年很可能復制這一模式。12月建筑安裝裝飾指數環(huán)比上行6.8個(gè)點(diǎn)，應與地產(chǎn)保交樓政策帶動(dòng)有關(guān)。

第四，航空運輸好轉。航空運輸業(yè)PMI為60.7，顯著(zhù)高于前值的37.2。這一點(diǎn)與同期執行航班數量的數據匹配。但居民生活半徑的恢復仍在初級階段，后續的1月數據是一個(gè)重要的觀(guān)測窗口。

第五，回顧2022年的PMI，1-4月是第一階段，經(jīng)濟從高位徘徊到上海疫情影響下快速回落；5-9月是第二階段，從疫后低位修復到疊加地產(chǎn)回落后再度震蕩徘徊；10-12月是第三階段，疫情走向達峰過(guò)程中，經(jīng)濟數據快速下行。

第六，WIND全A前期呈現對應的三段走勢。但11月之后處整體徘徊，月均值上升的特征下，12月PMI數據出來(lái)后亦無(wú)改變，顯示市場(chǎng)預期12月經(jīng)濟已處于“谷底”位置，于是提前反映下一階段的修復（圖3）。

正文

產(chǎn)需明顯走弱。12月制造業(yè)PMI、綜合PMI的下行深度均超過(guò)4月疫情時(shí)段。

12月制造業(yè)PMI為47.0，已低于2022年4月的47.4。12月綜合PMI為42.6，同樣低于4月的42.7。

需求端的新訂單指數、新出口訂單指數；供給端的生產(chǎn)、采購、就業(yè)均明顯下行。

“減員”沖擊顯著(zhù)。和4月相比，生產(chǎn)和訂單項均仍略高，但就業(yè)分項較當時(shí)更低。統計局指出受疫情短期影響，制造業(yè)企業(yè)員工到崗率明顯不足。前期出來(lái)的EPMI就業(yè)分項環(huán)比劇烈下降9.0個(gè)點(diǎn)，特征完全一致。在《12月EPMI指標走弱》中，我們有過(guò)詳細分析。

幾乎所有的分項指標都有不同程度下降，所以環(huán)比11月觀(guān)測意義不大。

和同在疫情影響高峰的2022年4月相比，12月生產(chǎn)指數為44.6，高于4月的44.4；新訂單指數為43.9，高于4月的42.6；新出口訂單指數為44.2，高于4月的41.6。

只有就業(yè)指數明顯下行，12月的就業(yè)指數為44.8，低于前值的47.4和4月的47.2。

統計局指出，受疫情短期影響，制造業(yè)企業(yè)員工到崗率明顯不足。從業(yè)人員指數下拉本月制造業(yè)PMI 0.5個(gè)百分點(diǎn)。反映勞動(dòng)力供應不足的企業(yè)比重高于上月6.5個(gè)百分點(diǎn)。

前期出來(lái)的EPMI也是類(lèi)似特征。EPMI就業(yè)項環(huán)比顯著(zhù)下降9.0個(gè)點(diǎn)，絕對水平為有數據以來(lái)僅次于2020年2月的歷史次低，這意味著(zhù)人員約束是短期主要約束之一。在《12月EPMI指標走弱》中，我們有詳細分析。

基建保持擴張，保交樓推動(dòng)建安。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為54.4，低于上月1.0個(gè)百分點(diǎn)，降幅相對有限，領(lǐng)跑大類(lèi)行業(yè)。土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為57.1，繼續處于相對高景氣區間。 12月20日國常會(huì )強調“符合冬季施工條件的項目不得停工”。今年需求端基建獨撐，“政策性開(kāi)發(fā)性金融工具”的作用功不可沒(méi)，2023年很可能復制這一模式。12月建筑安裝裝飾指數環(huán)比上行6.8個(gè)點(diǎn)，應與保交樓政策帶動(dòng)有關(guān)。

12月建筑業(yè)PMI為54.4，低于前值的55.4。其中新訂單指數較前值上行1.9個(gè)點(diǎn)。

12月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為57.1，顯著(zhù)低于前值的62.3，但繼續處于高景氣區間。

12月建筑安裝裝飾指數為48.9，顯著(zhù)高于前值的42.1。

航空運輸好轉。這一點(diǎn)與同期執行航班數量的數據匹配。但居民生活半徑的恢復仍在初級階段，后續的1月數據是一個(gè)重要的觀(guān)測窗口。

12月非制造業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數為41.6，低于前值的46.7。其中航空運輸業(yè)PMI為60.7，顯著(zhù)高于前值的37.2。

這一點(diǎn)應與同期航班恢復有關(guān)。從國內執行航班數量來(lái)看，已從11月底的2700架次/日上行至12月底的6700架次/日以上。

回顧2022年的PMI，1-4月是第一階段，從高位徘徊到上海疫情影響下快速回落；5-9月是第二階段，從疫后低位修復到疊加地產(chǎn)回落后再度震蕩徘徊；10-12月是第三階段，疫情走向達峰過(guò)程中，經(jīng)濟數據快速下行。WIND全A前期基本呈現對應的三段走勢。但11月之后WIND全A處于整體徘徊，月均值上升的特征下，12月PMI數據出來(lái)后亦無(wú)改變，顯示市場(chǎng)預期12月經(jīng)濟已處于“谷底”位置，于是提前反映下一階段的修復。

本文作者：廣發(fā)宏觀(guān)郭磊，本文來(lái)源：郭磊宏觀(guān)茶座，原文標題：《【廣發(fā)宏觀(guān)郭磊】12月PMI的四個(gè)特征》

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