12月PMI數據降至47%，比上月繼續回落1個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為41.6%，更是比上月下降了5.1個(gè)百分點(diǎn)。無(wú)論是制造業(yè)還是非制造業(yè)，景氣度在12月均有所下降，但主要都是受到了疫情沖擊。

從幾個(gè)分項看，疫情沖擊的痕跡是比較明顯的：

1、供應商配送時(shí)間指數從46.7%下降至40.1%，很明顯是因為疫情擴散導致人手不足進(jìn)而使得物流的正常發(fā)運受到了影響。

(資料圖片)

2、從業(yè)人員指數降至44.8%，低于上月2.6個(gè)百分點(diǎn)，估計是因為疫情影響導致到崗率下降，同時(shí)因春節臨近，不少員工提前返鄉，所以導致從業(yè)人員指數明顯下降。

3、非制造PMI分項中，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數降至39.4%，低于上月5.7個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)因疫情影響，服務(wù)業(yè)繼續受到明顯沖擊。尤其是線(xiàn)下接觸性服務(wù)業(yè)，零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等商務(wù)活動(dòng)指數均低于35.0%?？梢?jiàn)，疫情防控優(yōu)化后，由于害怕被感染，短期內接觸性聚集性行業(yè)受到的沖擊反而加劇了。

4、PMI新訂單和生產(chǎn)指數均有所下降。PMI新訂單指數從46.4%下降至43.9%，PMI生產(chǎn)指數從47.8%下降至44.6%，呈現出供需雙弱的特點(diǎn)。在此前防疫階段，對經(jīng)濟的影響主要是需求端的沖擊，沒(méi)有客戶(hù)和訂單，在疫情防控放松后，訂單下降的同時(shí)員工也到不了崗，所以需求和訂單均受到了沖擊。

5、從結構上來(lái)看，疫情對中小企業(yè)的景氣度影響更大。大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9個(gè)百分點(diǎn)。一個(gè)是因為線(xiàn)下接觸相關(guān)的服務(wù)業(yè)里中小企業(yè)占比高，因疫情導致外出需求減弱對其造成的沖擊更大。第二個(gè)是中小制造業(yè)企業(yè)自動(dòng)化程度不高，更依賴(lài)人工，當員工到崗率下降后，其產(chǎn)出會(huì )受到明顯影響，所以中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更容易受到疫情的影響。

但上述影響因素其實(shí)是偏短期的。12月因疫情沖擊導致的PMI疲弱對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)已經(jīng)不構成影響，因為無(wú)論從地鐵客運量、城市擁堵指數等高頻數據來(lái)看，北京、成都、廣州、石家莊等第一批疫情放松的城市居民的生活半徑已開(kāi)始恢復，而且呈現出疫情防控放松得越早恢復得越快等特點(diǎn)。隨著(zhù)各個(gè)地區的陽(yáng)性病例陸續達峰，消費場(chǎng)景和居民生活半徑將逐步打開(kāi)，疫情對經(jīng)濟的影響短期將會(huì )明顯減弱。

除疫情影響外，12月的PMI也有積極的因素：

1、建筑業(yè)PMI維持高位。雖然數值上低于上月1.0個(gè)百分點(diǎn)，但絕對值保持了54.4%的高位，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數高達57.1%?？梢?jiàn)，盡管存在勞動(dòng)力偏緊的因素，但在基建大項目和地產(chǎn)保交樓的帶動(dòng)下，建筑業(yè)企業(yè)仍然保持了較快的施工進(jìn)度。春節后，隨著(zhù)勞動(dòng)力供應偏緊約束的緩解，以及存量和增量宏觀(guān)政策的陸續發(fā)力，預計建筑業(yè)PMI還有上升空間，同時(shí)也將帶動(dòng)整體制造業(yè)景氣度回升。

2、價(jià)格指數回升。出廠(chǎng)價(jià)格指數為49.0%，高于上月1.6個(gè)百分點(diǎn)，其中黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數均位于55.0%以上高位，價(jià)格上漲明顯，這也與近期黑色、有色等大宗商品價(jià)格上漲的行情相對應。雖然疫情影響了企業(yè)正常的生產(chǎn)和采購行為，但是因為現在預期改善，企業(yè)對未來(lái)的需求好轉預期偏強，所以市場(chǎng)預期走在了數據之前，帶動(dòng)原材料庫存指數比上月上升了0.4個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格指數回升反映出信心恢復，總歸是好事。

真正需要關(guān)注的是PMI新出口訂單的快速下行，從11月的46.7%下降至了44.2%。

從短期看，出口訂單下降可能也受到了疫情影響，因為員工無(wú)法到崗會(huì )影響到出口企業(yè)的訂單履約能力。但更需要關(guān)注的是，全球經(jīng)濟下行的外溢影響可能會(huì )持續影響到外需，2020-2022年前三季度，出口對我國經(jīng)濟的支撐作用較為顯著(zhù)，后續出口的支撐力度減弱后，亟需通過(guò)擴大內需來(lái)穩增長(cháng)、穩就業(yè)。

從2022年看，盡管美聯(lián)儲持續加息，但美國經(jīng)濟在勞動(dòng)力市場(chǎng)供需偏緊及前期財政貨幣化積累的超額儲蓄下保持了韌性，隨著(zhù)勞動(dòng)力市場(chǎng)職位空缺數開(kāi)始回落，薪資增速開(kāi)始下行，超額儲蓄耗盡，后續支撐美國經(jīng)濟增長(cháng)的消費動(dòng)能將明顯減弱。而一旦消費韌性開(kāi)始衰減，美國零售商、批發(fā)商及制造商均將陷入較大的主動(dòng)去庫存風(fēng)險。隨著(zhù)美聯(lián)儲持續加息推升企業(yè)和家庭部門(mén)的融資成本，企業(yè)資本開(kāi)支和住房市場(chǎng)景氣度早就見(jiàn)頂回落了。

當前中國對美國出口同比增速在11月已下行至-25.4%，考慮到美國經(jīng)濟下行存有外溢風(fēng)險，未來(lái)我國對歐盟、東盟的出口亦恐跟隨下行。未來(lái)美聯(lián)儲加息、美國經(jīng)濟下行風(fēng)險對全球貿易市場(chǎng)的外溢沖擊將顯著(zhù)增強。通過(guò)對12月PMI數據的解讀，我們得出的結論如下：

1、12月PMI數據明顯下行，主要是受到了疫情影響。因新增病例人數變多，外出變得更加謹慎，員工到崗率也明顯下降，呈現出供需雙弱的特點(diǎn)。

2、但隨著(zhù)各個(gè)城市陽(yáng)性病例快速達峰，居民生活半徑和消費場(chǎng)景陸續修復，疊加此前積壓的超額儲蓄釋放，12月PMI數據短期應該是“最后一跌”了。

3、考慮到未來(lái)美國經(jīng)濟下行對外需的沖擊有增強的風(fēng)險，后續穩增長(cháng)、穩就業(yè)亟需內需發(fā)力，2020-2022年經(jīng)濟增長(cháng)呈現出的“生產(chǎn)強、消費弱”和“外需強、內需弱”的格局有望逆轉，2023年存量和增量宏觀(guān)政策能否發(fā)力和消費能否企穩修復是未來(lái)需關(guān)注的重點(diǎn)。

本文作者：紅塔證券李奇霖、楊欣，來(lái)源：李奇霖 (ID:macro_liqilin)，原文標題：《PMI數據短期已見(jiàn)底》

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關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 生產(chǎn)指數 明顯減弱