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中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )四季度例會(huì )指出在國內經(jīng)濟“三重壓力”較大、恢復基礎不牢固的背景下，貨幣政策要“精準有力”，著(zhù)力于穩增長(cháng)、擴內需以及支持實(shí)體經(jīng)濟。后續信貸增長(cháng)和地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域將是央行的主要關(guān)注對象，預計央行將加大信貸投放支持力度，并繼續改善民營(yíng)房企融資環(huán)境。

事項：中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2022年第四季度例會(huì )于近日召開(kāi)，會(huì )議分析了國內外經(jīng)濟金融形勢，并對后續貨幣政策做出部署。

刪去疫情相關(guān)表述，但國內經(jīng)濟三重壓力仍然較大，貨幣政策要實(shí)現“三個(gè)著(zhù)力”。相較于三季度例會(huì )中對于我國經(jīng)濟“總體延續恢復”的表述，四季度例會(huì )指出當前“國內經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固”，并延續了中長(cháng)期面臨“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”的判斷。此外，本次會(huì )議中刪去了有關(guān)疫情影響的全部表述；四季度以來(lái)散點(diǎn)疫情擾動(dòng)下我國經(jīng)濟承壓，但隨著(zhù)防疫政策優(yōu)化措施落地，貨幣政策目標從對沖疫情壓力轉向支持實(shí)體經(jīng)濟的疫后復蘇。而本次會(huì )議在重提“三重壓力”的基礎上新增“三個(gè)著(zhù)力”，明確了“穩增長(cháng)”和“擴內需”以及支持實(shí)體經(jīng)濟的政策方向。具體而言，“穩增長(cháng)穩就業(yè)穩物價(jià)”的“三穩”是經(jīng)濟修復的長(cháng)期目標，而隨著(zhù)防疫政策優(yōu)化后初期的感染高峰結束，私人部門(mén)消費和信貸需求或迎來(lái)邊際回暖，對應“擴內需”的中期目標；但在市場(chǎng)信心不足、消費投資意愿走低的背景下金融政策的激勵呵護仍有必要，對應貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟的政策傳導。

加大宏觀(guān)政策調控力度，貨幣政策“精準有力”，推動(dòng)經(jīng)濟運行向好發(fā)展。本次會(huì )議在延續“加大穩健貨幣政策實(shí)施力度”表述的基礎上增加了“精準有力”以及“增強信心”的要求，并刪去了“主動(dòng)應對”。貨幣政策“精準加力”的基調在此前的中央經(jīng)濟工作會(huì )議中已有出現，“精準”意味著(zhù)政策工具將更注重解決經(jīng)濟修復中的結構性問(wèn)題，“有力”意味著(zhù)貨幣政策支持穩增長(cháng)、寬信用目標更為明確。此外，今年來(lái)新冠疫情屢屢超預期發(fā)展，資本市場(chǎng)信心受損，而近期兩輪理財贖回潮下悲觀(guān)預期和市場(chǎng)走弱形成“負反饋”，央行通過(guò)適時(shí)降準、超額續作MLF以及調整OMO投放量來(lái)平抑市場(chǎng)波動(dòng)，穩定市場(chǎng)信心。往后看，預計央行將繼續活用貨幣政策工具箱，結構性工具發(fā)力應對經(jīng)濟修復中的薄弱領(lǐng)域，總量工具靈活適度以改善市場(chǎng)預期；同時(shí)，支持穩增長(cháng)的整體目標下，貨幣政策也將有機結合總量和結構，以加大對信用擴張的支持力度。

繼續為寬信用目標提供金融支持，“保持信貸總量有效增長(cháng)”。信貸增長(cháng)方面，相較于三季度會(huì )議“增強信貸總量增長(cháng)的穩定性”的表述，四季度的表述為“保持信貸總量有效增長(cháng)”，并提到“充分發(fā)揮貨幣信貸政策效能”。會(huì )議透露出兩個(gè)關(guān)鍵信息，一是刪去了加強“穩定性”的限制，表明了信貸增長(cháng)是明年實(shí)現穩增長(cháng)目標的著(zhù)力點(diǎn)，降成本、寬信用政策工具或將進(jìn)一步加碼。二是“充分發(fā)揮貨幣信貸政策效能”；考慮到今年來(lái)兩輪MLF降息和三輪LPR報價(jià)下行大幅調降了中長(cháng)端的融資成本，而貸款利率也將在年初重定價(jià)，預計央行或將抓住年初時(shí)機進(jìn)一步推出信貸支持政策工具，并確保存量工具發(fā)揮成效，以實(shí)現2023年的信貸開(kāi)門(mén)紅。

“改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負債狀況”，保交樓也保主體，“確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩發(fā)展”。本次會(huì )議中關(guān)于支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的表述較多。首先由于保交樓專(zhuān)項借款已落實(shí)到位，因而相關(guān)表述被全部刪除。本次會(huì )議新增了做好“保交樓、保民生、保穩定”三穩工作的表述，并提及“滿(mǎn)足行業(yè)合理融資需求”以及“改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負債狀況”，最終“確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩發(fā)展”?！叭！惫ぷ魇窃诒＝粯腔A上的外延，明確了支持房地產(chǎn)行業(yè)的根本目標是保護民生和社會(huì )穩定。本次會(huì )議首次提及房企融資和房企資負情況，結合四季度以來(lái)央行和銀保監會(huì )主導的“第二支箭”民企融資支持工具擴容以及“金融16條”房地產(chǎn)支持工具等政策，可以明確央行的地產(chǎn)支持政策中保交樓也要保主體的政策思路，預計后續民營(yíng)房企融資和監管環(huán)境或將進(jìn)一步改善。

債市策略：四季度貨幣政策例會(huì )明確了后續一段時(shí)間內貨幣政策目標為穩增長(cháng)，貨幣政策保持“精準加力”的基調，而寬信用、擴內需以及房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩發(fā)展將是政策的重點(diǎn)關(guān)注方向。對于債市而言，貨幣政策目標轉向寬信用，而前期寬地產(chǎn)政策或逐步生效，疊加防疫優(yōu)化后的需求回暖，預計長(cháng)債利率長(cháng)期來(lái)看仍將延續調整，短期或圍繞2.85%繼續震蕩運行。

本文作者：中信證券明明，來(lái)源：明晰筆談 (ID:gh_21c573a56db3)，原文標題：《四季度貨政例會(huì )解讀——疫后三個(gè)著(zhù)力點(diǎn)》

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 實(shí)體經(jīng)濟 房地產(chǎn)市場(chǎng)