2月1日，證監會(huì )發(fā)布關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制前后相關(guān)行政許可事項過(guò)渡期安排的通知，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動(dòng)。

招商非銀指出，全面注冊制主要內容概括：（1）發(fā)行上市審核方面，建立交易所審核發(fā)行上市申請文件、報證監會(huì )注冊生效的體制，放寬盈利指標，強化以信息披露為中心的審核理念，強化發(fā)行人誠信責任和中介機構把關(guān)責任。（2）持續監管方面，強化事中事后監管，優(yōu)化退市條件。（3）交易規則類(lèi)，放寬漲跌幅比例和投資門(mén)檻。

市場(chǎng)普遍認為，全面注冊制的推出是資本市場(chǎng)改革發(fā)展最重要里程碑之一，市場(chǎng)活躍度有望再上臺階。券商投行業(yè)務(wù)將直接受益。創(chuàng )投公司迎來(lái)歷史性機會(huì )，有助于創(chuàng )投為資本市場(chǎng)輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

(相關(guān)資料圖)

招商非銀指出，注冊制僅對申報文件的全面性、準確性、真實(shí)性和及時(shí)性做形式審查，發(fā)行效率提升，投行項目增量涌現。注冊制壓實(shí)券商責任，研究、定價(jià)、承銷(xiāo)能力成勝負手，投行由上市通道向三投聯(lián)動(dòng)模式轉型，強者更強加劇行業(yè)分化。直投、跟投優(yōu)化券商盈利模式，資本介入一級市場(chǎng)分享經(jīng)濟增長(cháng)蛋糕，帶動(dòng)長(cháng)期ROE上行。

東亞前海證券此前研究認為，投行作為資本市場(chǎng)發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面受益。其對主板注冊制推行后投行增量收入進(jìn)行簡(jiǎn)單測算，得出在中性情況下，首發(fā)+增發(fā)共有望為投行帶來(lái)109億元的增量收入，占2021年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的13%。

全面注冊制有望優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，提升投行業(yè)務(wù)景氣。全面注冊制改革是全要素、全環(huán)節的改革，有望在發(fā)行上市、交易機制、監管退市等方面進(jìn)行系統性?xún)?yōu)化，從而提升資本市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的功能，改善金融市場(chǎng)結構。投行作為資本市場(chǎng)發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面受益。我們對主板注冊制推行后投行增量收入進(jìn)行簡(jiǎn)單測算，得出在中性情況下，首發(fā)+增發(fā)共有望為投行帶來(lái)109億元的增量收入，占2021年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入的13%。

全面注冊制的推行加速投行上下游業(yè)務(wù)模式改變。

1）對于投行上游而言，注冊制下審核程序優(yōu)化，企業(yè)上市門(mén)檻下降，業(yè)務(wù)機會(huì )增多，投行項目?jì)洳荒茉僖耘及l(fā)性、依賴(lài)承攬人員個(gè)人經(jīng)驗的方式進(jìn)行，需要建立體系化的承攬模式；監管角色轉變、退市新規和跟投制度的出臺，對投行進(jìn)行項目選擇、把關(guān)企業(yè)質(zhì)量的能力提出了更高的要求；

2）對于投行下游而言，注冊制新股發(fā)行采用市場(chǎng)化的詢(xún)價(jià)定價(jià)機制，監管不再對價(jià)格進(jìn)行干預，新股定價(jià)從機構博弈轉變?yōu)閷ζ髽I(yè)真實(shí)價(jià)值的判斷，投行需要加強研究能力，給出更為精準的估值定價(jià)；承銷(xiāo)機制更趨市場(chǎng)化，機構投資者的參與度和影響力增強，保薦機構需要提升承銷(xiāo)的專(zhuān)業(yè)度，更好地理解上游企業(yè)的價(jià)值和下游投資者的投資意愿，權衡各方利益關(guān)系，實(shí)現新股發(fā)行的合理定價(jià)和精準匹配。

海通研究則指出，我國全面深化注冊制改革，亦是為了順應發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的戰略需求。一方面，全面注冊制有望改善A股行業(yè)結構，19年以來(lái)在注冊制改革試點(diǎn)的推動(dòng)下A股IPO項目數量和規模穩步提升，全面注冊制下，隨著(zhù)越來(lái)越多新興產(chǎn)業(yè)公司在A(yíng)股上市，市場(chǎng)中新經(jīng)濟的比重進(jìn)一步攀升，進(jìn)而對我國產(chǎn)業(yè)轉型升級趨勢形成助力。

另一方面，全面注冊制推行后A股估值和交易結構或將進(jìn)一步分化。過(guò)去小市值公司也具備可觀(guān)的“殼價(jià)值”，注冊制使得“殼價(jià)值”被極大壓縮，從而使得上市公司股價(jià)表現與基本面的聯(lián)系進(jìn)一步加強。借鑒美股與港股市場(chǎng)交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著(zhù)注冊制改革的全面深化，A股市場(chǎng)整體的交易結構或將持續偏向龍頭公司，小盤(pán)股的估值溢價(jià)有望進(jìn)一步壓縮。

招商非銀認為，未來(lái)一級退出將更加通暢。注冊制疏通“募投管退”最后、最難一環(huán)，創(chuàng )投企業(yè)投資周轉率提升，業(yè)績(jì)確定性走高，聚焦專(zhuān)精特新行業(yè)的創(chuàng )投受益明顯。長(cháng)期來(lái)看，一級投資市場(chǎng)環(huán)境改善有助于創(chuàng )投為資本市場(chǎng)輸送更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。

中金公司投行部負責人王曙光表示，全面注冊制具有多方面積極意義。一是推動(dòng)更多科技創(chuàng )新企業(yè)借助資本市場(chǎng)的力量實(shí)現跨越式發(fā)展。二是完善多層次市場(chǎng)體系。三是提升資本市場(chǎng)包容度。四是發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化，利于資本市場(chǎng)更好的發(fā)揮作用、支持實(shí)體經(jīng)濟。五是激發(fā)創(chuàng )新效果不斷突顯。六是規范市場(chǎng)運行，建立良好生態(tài)。

以下是證監會(huì )全面實(shí)行注冊制改革文件的主要內容：

1、進(jìn)一步改進(jìn)主板交易制度。

主要措施：一是新股上市前5個(gè)交易日不設漲跌幅限制。二是優(yōu)化盤(pán)中臨時(shí)停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉融通機制，擴大融券券源范圍。

2、對兩項制度未作調整。

一是自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主要考慮是，從實(shí)踐經(jīng)驗看，主板存量股票及新股第6個(gè)交易日起波動(dòng)率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿(mǎn)足絕大部分股票的定價(jià)需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制。

3、實(shí)行注冊制并不意味著(zhù)放松質(zhì)量要求，不是誰(shuí)想發(fā)就發(fā)。

特別是要用好現場(chǎng)檢查、現場(chǎng)督導等手段，堅持“申報即擔責”的原則，發(fā)現發(fā)行人存在重大違法違規嫌疑的，及時(shí)采取立案稽查、中止審核注冊、暫緩發(fā)行上市、撤銷(xiāo)發(fā)行注冊等措施。

4、科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化，保持投融資動(dòng)態(tài)平衡，促進(jìn)一二級市場(chǎng)協(xié)調發(fā)展。

5、在證監會(huì )注冊環(huán)節：證監會(huì )基于交易所審核意見(jiàn)依法履行注冊程序，在20個(gè)工作日內對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定。

6、證監會(huì )將轉變職能，加強對交易所審核工作的統籌協(xié)調和監督。一是統一審核理念、標準，保持審核尺度一致。二是在交易所審核過(guò)程中，按標準選取或按一定比例隨機抽取在審項目，關(guān)注交易所審核理念、標準的執行情況。三是督促交易所建立健全“防火墻”、加強質(zhì)控部門(mén)和上市委、重組委（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“兩委”）把關(guān)責任等內部制衡機制。四是對交易所發(fā)行上市審核工作定期或不定期開(kāi)展檢查。

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