核心觀(guān)點(diǎn)：

(相關(guān)資料圖)

1、2023年我們預期可能在今年上半年整個(gè)加息節奏是加息幅度逐漸縮小、見(jiàn)頂的過(guò)程，到2023年下半年，這個(gè)加息可能就沒(méi)有什么上升的空間。對于A(yíng)股資產(chǎn)，這個(gè)風(fēng)險性因素現在已經(jīng)被市場(chǎng)price in。

整體而言，2023年是投資A股的一個(gè)很好時(shí)機，在外部風(fēng)險因素緩解的時(shí)候，我們要關(guān)注自身，在自己的風(fēng)險承受范圍內相對提高權益倉位。

2、醫藥一定跟消費一樣，是長(cháng)久的剛性需求，特別是今年醫藥的創(chuàng )新點(diǎn)可能跟往年不一樣，另外醫藥整體的估值水平還是處于一個(gè)比較低的位置，要有點(diǎn)耐心。

3、中藥在醫藥里面的波動(dòng)性不算小，一定要做一些逆向投資，在下跌的過(guò)程中買(mǎi)入，它的投資價(jià)值跟生物科技形成強烈的互補，特別適合做切換。

中藥漲的多時(shí)就把中藥的比例稍微減一點(diǎn)，減到生物科技里，生物科技補漲了以后再把倉位進(jìn)行再平衡。

4、新能源車(chē)的投資節奏跟汽車(chē)銷(xiāo)量的景氣度有很大關(guān)系，銷(xiāo)量的景氣度來(lái)自于國內和全球；2023新能源車(chē)的投資價(jià)值在于大家對國產(chǎn)車(chē)的認可程度會(huì )不會(huì )出現提升。

1月31日，匯添富基金經(jīng)理過(guò)蓓蓓在一場(chǎng)直播中對2023年投資機會(huì )進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

海外加息因素已經(jīng)price?in，更多關(guān)注自身復蘇方向

問(wèn)：先請蓓蓓姐跟大家分享一下對2023年的展望，也讓大家對2023年有一個(gè)比較清晰、整體的把握。

過(guò)蓓蓓：2023年整個(gè)市場(chǎng)往后怎么發(fā)展其實(shí)是2022年的延續，就是2023年受到的影響因素很大程度是2022年產(chǎn)生。比如海外加息因素對國內資產(chǎn)價(jià)格的影響其實(shí)從2022年就開(kāi)始，因為2022年年初的時(shí)候，海外加息節奏非?？斓倪_到了歷史加息高度。

在這種大幅度、快速加息下面，有些國家的通脹往下走，它未來(lái)加息的空間不會(huì )特別大。但是還是有一些國家在加息過(guò)程中通常還在維持，所以2023年它可能還在繼續加息。

所以我們今年面臨的是什么情況呢？就是當海外加息出現節奏差異的時(shí)候，對于國內資產(chǎn)有什么影響。

首先2022年對A股最大的影響就是美元加息，美聯(lián)儲加息到2023年逐漸接近尾聲。在中國以外其他國家加息環(huán)境下，美元指數上升、美聯(lián)儲加息是對A股資產(chǎn)影響最大的全球宏觀(guān)風(fēng)險因素。

這個(gè)風(fēng)險因素在2022年非常極端，2023年我們預期可能在今年上半年整個(gè)加息節奏是加息幅度逐漸縮小、見(jiàn)頂的過(guò)程，到2023年下半年，這個(gè)加息可能就沒(méi)有什么上升的空間。

所以對于A股資產(chǎn)，這個(gè)風(fēng)險性因素現在已經(jīng)被市場(chǎng)price in，就是市場(chǎng)反映已經(jīng)比較充分，大家也比較認可海外加息對A股的影響可能在今年上半年逐漸結束，那么市場(chǎng)一般投資預期的時(shí)候可能率先就會(huì )有所反應。

所以從去年11月以來(lái)，北向資金已經(jīng)開(kāi)始重新回流到A股資產(chǎn)。因為這些資產(chǎn)在海外投資的時(shí)候需要參考它在海外投資的資金成本，還有再加上海外的投資收益率。

橫向對比來(lái)看，就是海外不加息了然后中國經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，去年四季度開(kāi)始海外資金已經(jīng)開(kāi)始加大對于整個(gè)新興市場(chǎng)的配置，它的配置比例都在往上走。在新興市場(chǎng)里面，中國的A股資產(chǎn)是新興市場(chǎng)里特別重要的資產(chǎn)，所以在去年四季度開(kāi)始到今年1月份北向資金特別明顯地每天大幅度凈流入A股市場(chǎng)。

所以2023年，我們面臨的整個(gè)宏觀(guān)風(fēng)險因素比2022年要小很多，壓力也要小很多。即便海外美元指數還有加息的空間，但這個(gè)空間比2022年全年加息空間小很多，所以這個(gè)壓力相對而言已經(jīng)非常弱。在這種環(huán)境下，A股外部的影響已經(jīng)不大。

所以在投A股的時(shí)候，2023年除了宏觀(guān)外部的宏觀(guān)風(fēng)險因素緩解之外，更多的是關(guān)注內生經(jīng)濟復蘇的動(dòng)力怎么樣，哪些方向能夠出現比較強的復蘇力度，這是我們在做投資時(shí)需要更加關(guān)注的方面。

就整體而言，我覺(jué)得2023年是投資A股的一個(gè)很好時(shí)機，在外部風(fēng)險因素緩解的時(shí)候我們關(guān)注自身。

對醫藥要有些耐心，外資會(huì )逐步加倉，當前估值也較低

問(wèn)：關(guān)于醫藥，像中藥、生物科技，請蓓蓓姐就大的醫藥做一下分享。

過(guò)蓓蓓：大家現在關(guān)注的幾個(gè)主要的投資主題就是消費、醫藥、新能源、科技，我們把它分為最率先受益于疫情復蘇以及緩慢受益于疫情復蘇的，這在投資上的節奏可能就會(huì )不太一樣。

醫藥跟消費的差異所在，就是消費最先、最明顯在第一階段就能受益于疫情復蘇，醫藥是逐漸受益于疫情復蘇。第二個(gè)差異就在于醫藥里面有科技屬性，它需要科技進(jìn)步給這個(gè)板塊帶來(lái)一波又一波的上漲熱情。

醫藥很可能會(huì )出現（在過(guò)去的歷史走勢里面也出現了）漲一波、歇一段時(shí)間，等出現下一個(gè)觸發(fā)性因素，再漲一波、再歇一段時(shí)間的行情。消費相對會(huì )穩一點(diǎn)，它會(huì )慢慢把整個(gè)走勢相對平穩的漲起來(lái)。

最后對于醫藥到底值不值得投資，我們的觀(guān)點(diǎn)一直都是醫藥一定跟消費一樣，它是一個(gè)長(cháng)久的剛性需求，特別是今年醫藥的創(chuàng )新點(diǎn)可能跟往年不一樣。

往年醫藥創(chuàng )新都是盯著(zhù)去做像PD-1這類(lèi)的腫瘤創(chuàng )新藥，然后這些藥能不能進(jìn)行醫保談判，跟海外的競品競爭、降價(jià)競爭放量，大家考慮這樣的因素。今年可能會(huì )不太一樣，因為今年大家的創(chuàng )新點(diǎn)比較分散，都在各自的創(chuàng )新路線(xiàn)上做出了不小的成績(jì)。

醫藥可能因為漲得比較早（大概在10月），那時(shí)大家看整個(gè)市場(chǎng)都挺悲觀(guān)，所以沒(méi)有關(guān)注到醫藥。其實(shí)醫藥應該是整個(gè)板塊里面最先反彈的行業(yè)。大家可能錯過(guò)了第一波上漲，但即便發(fā)生了第一波的上漲，到現在為止醫藥整體的估值水平還是處于一個(gè)比較低的位置，所以還是要有點(diǎn)耐心。

如果看好2023年A股的投資價(jià)值、海外資金重新對A股的配置，第一個(gè)階段，海外資金配置了消費股、電力設備、新能源，對于醫藥這種慢熱型的行業(yè)也會(huì )逐漸進(jìn)行加倉，因為在他們過(guò)往的倉位結構里面，醫藥是一個(gè)挺重的配置倉位。

中藥和生物科技切換投資

問(wèn)：有些朋友說(shuō)中藥有點(diǎn)下早了，還能不能再買(mǎi)，請蓓蓓姐跟大家交流一下。

過(guò)蓓蓓：中藥第一波的上漲在醫藥里面反彈最明顯，而醫藥是所有行業(yè)里最先反彈的行業(yè)，中藥又是醫藥里面反彈幅度最高的細分板塊。

第一個(gè)階段，醫藥反彈的整體邏輯是對于藥品消費需求的快速增長(cháng)。因為生病的原因，對藥品的需求快速增長(cháng)，中藥又是其中增長(cháng)非常明顯的一塊，所以中藥在醫藥板塊第一階段的反彈里面很明顯。

但是對于這種反彈，它漲上去以后（從頂端）掉下來(lái)也挺迅速，如果在漲得特別高、市場(chǎng)熱情特別高的時(shí)候沖進(jìn)去會(huì )出現虧損。所以中藥在醫藥里面的波動(dòng)性不算小，一定要做一些逆向投資，在下跌的過(guò)程中買(mǎi)入，這對整個(gè)持倉、投資感受會(huì )更好一點(diǎn)。

第二，中藥的投資價(jià)值在哪兒？中藥的投資價(jià)值跟生物科技、西藥形成強烈的互補。這個(gè)互補從2021年開(kāi)始就要重視，因為2021年之前大家投醫藥的時(shí)候生物科技、西醫領(lǐng)域、CXO非常亮眼。

那時(shí)候大家剛剛接觸到醫藥基金投資，只看到生物科技、西醫領(lǐng)域，但是生物科技跟中藥一直是互補的兩個(gè)醫藥主題，所以2021年之后中藥開(kāi)始逆勢往上走，生物科技開(kāi)始出現調整。

這樣的環(huán)境提示我們在未來(lái)進(jìn)行醫藥板塊投資的時(shí)候，生物科技跟中藥都是需要關(guān)注的兩個(gè)板塊。這兩個(gè)板塊是1：1一起拿著(zhù)還是進(jìn)行一些切換呢？我覺(jué)得可以做一些切換，正好中藥跟生物科技特別適合做切換。

它們能夠形成可以切換、互補性的原因在于它們的商業(yè)邏輯、投資邏輯都不一樣。生物科技是一個(gè)全球化競爭的醫療領(lǐng)域，它的研發(fā)方法、進(jìn)展都需要全球化競爭，就像新冠小分子藥海外有，國內也在追趕、研發(fā)。生物科技是一個(gè)全球共通性語(yǔ)言，所以它的供給跟需求具有全球化的特征。

中藥就不一樣，中藥的供給跟需求都是自主的，所以它的定價(jià)、生產(chǎn)、制造、銷(xiāo)售都是我們自己能控制的。這樣的好處就在于成本端通過(guò)種植、規?；a(chǎn)、溯源地的管理，把藥品上游材料的成本、療效、藥效控制住，對于下游的中藥制造、生產(chǎn)環(huán)節、最后消費者的接受度跟上游有很大關(guān)系，最終下游的價(jià)格也會(huì )受到上游影響。

如果上游價(jià)格有自己的成本線(xiàn)就可能會(huì )比較高，因為它涉及人力資本、土地、天氣，這些是成本相對剛性的制造環(huán)節，所以對下游而言，中藥的降價(jià)空間可能比生物醫藥稍微小一點(diǎn)，它在帶量采購、降價(jià)上也會(huì )跟生物科技、西醫領(lǐng)域形成一定的差異化跟互補性。

中藥這一波行情非常凌厲，漲得很快然后跌下來(lái)，然后又開(kāi)始重新反彈，它整體的節奏會(huì )跟醫藥一起，但是它會(huì )跟生物科技形成一定的節奏化差異。所以我們可以把生物科技跟中藥做一定的切換輪動(dòng)，中藥漲的多時(shí)就把中藥的比例稍微減一點(diǎn)，減到生物科技里，生物科技補漲了以后再把倉位進(jìn)行再平衡，這樣可能比較方便。

問(wèn)：目前買(mǎi)中藥還是生物醫藥？

過(guò)蓓蓓：目前整個(gè)醫藥大板塊里生物科技跟中藥處在逐漸彌合的過(guò)程，現在它們兩個(gè)的性?xún)r(jià)比差不多，這個(gè)時(shí)候就1：1，如果中藥先漲上去，過(guò)一個(gè)月之后再平衡到1：1。

2023新能源汽車(chē)投資取決于銷(xiāo)量景氣度

問(wèn)：新能源汽車(chē)能不能再買(mǎi)？2023年確定性高不高？

過(guò)蓓蓓：新能源車(chē)的投資節奏跟汽車(chē)銷(xiāo)量的景氣度有很大關(guān)系，銷(xiāo)量的景氣度來(lái)自于國內和全球。

全球的影響因素看海外那家公司，那家公司去年底的股價(jià)跌了挺多，從高點(diǎn)跌下來(lái)將近70%的跌幅，但它反彈也很快，它反彈的過(guò)程中A股的新能源板塊也在反彈，節奏比較相似。

這樣相似的結構取決于市場(chǎng)怎么看待新能源車(chē)的龍頭企業(yè)所反映的整個(gè)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)景氣度的變化，因為如果新能源汽車(chē)的龍頭企業(yè)銷(xiāo)量都不行，很大的程度是因為這個(gè)產(chǎn)業(yè)不行。所以之前海外龍頭車(chē)企的銷(xiāo)量不及市場(chǎng)預期的時(shí)候，大家對整個(gè)新能源車(chē)的銷(xiāo)售情況比較悲觀(guān)。

但是它從四季度開(kāi)始通過(guò)降價(jià)，訂單量恢復很明顯，市場(chǎng)對整個(gè)新能源汽車(chē)的消費開(kāi)始重新恢復信心，帶動(dòng)整個(gè)板塊上漲。所以最終新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的驅動(dòng)邏輯在于車(chē)還能賣(mài)的怎么樣。

2023年會(huì )出現什么樣的變化呢？當海外的大車(chē)企開(kāi)始降價(jià)，會(huì )對國內的車(chē)企造成壓力（特別是造車(chē)新勢力）。雖然最近股價(jià)反彈挺明顯，但是對于造車(chē)新勢力而言，2023年要解決的問(wèn)題不僅是賣(mài)車(chē)，而是在賣(mài)車(chē)的過(guò)程中有盈利、建立自己利潤的護城河，這是挺重要的。

2023年新能源車(chē)的蛋糕確實(shí)在擴大，但擴大的速度可能比2022年慢一點(diǎn)，在相對緩慢、降速的蛋糕擴容環(huán)境下，就會(huì )面臨車(chē)企之間的競爭。

很大概率還是那些能夠控制成本，但又不喪失車(chē)輛駕駛性能的車(chē)企能夠活下來(lái)并且能跟海外車(chē)企競爭，而且國產(chǎn)龍頭車(chē)企也得到了海外車(chē)企競爭伙伴的認可。2023年新能源車(chē)的投資價(jià)值在于大家對國產(chǎn)車(chē)的認可程度會(huì )不會(huì )出現提升。

問(wèn)：各大車(chē)企搶占市份額的戰爭越來(lái)越明顯，各種降價(jià)最后可能真的就是拼成本，不然在財報上面體現不出來(lái)。

過(guò)蓓蓓：能夠降價(jià)、保持盈利的車(chē)企的成本不僅是把利潤讓渡給消費者，更多是通過(guò)技術(shù)迭代實(shí)現，包括整車(chē)制造過(guò)程中成本的壓縮，通過(guò)新的技術(shù)手段如電池技術(shù)的更新把成本壓縮下來(lái)。

所以一定不是完全犧牲自己的利潤實(shí)現降價(jià)，而是通過(guò)技術(shù)提升實(shí)現成本的壓縮，這是2023年也要關(guān)注的方向。新能源車(chē)本身還有技術(shù)迭代在其中，誰(shuí)在抓技術(shù)迭代的過(guò)程中通過(guò)成本的控制維持住自己的利潤護城河，它就有可能成為未來(lái)的贏(yíng)家。

2023適當提高權益倉位

問(wèn)：今年權益要更多一些嗎？蓓蓓姐有什么建議？

過(guò)蓓蓓：今年在做資產(chǎn)配置的時(shí)候，債券基金、權益基金比例可以稍微調整一些。去年大家可能更多會(huì )放在理財類(lèi)產(chǎn)品或者現金資產(chǎn)，今年可以稍微提高一點(diǎn)比例。假設是一個(gè)特別保守型、特別求穩的投資者，之前權益倉位可能是0或者只有5%，今年可以把5%調到10%左右，在自己的風(fēng)險承受范圍內相對提高自己的權益倉位。

問(wèn)：最后，再請蓓蓓姐稍微總結一下。

過(guò)蓓蓓：2023年大家首先要對A股保持信心，這很重要。因為信心會(huì )讓我們把整個(gè)權益倉位保持在相對穩定的區間，不太可能因為市場(chǎng)的出現波動(dòng)，從而干擾自己的情緒進(jìn)行大幅加倉和減倉，所以保持樂(lè )觀(guān)。

但是不要特別追一個(gè)特別激烈地上漲，盡量避免去人多的地方，在一個(gè)平穩的持倉過(guò)程中分享2023年整個(gè)A股市場(chǎng)的投資價(jià)值。

實(shí)習生劉晨對本文亦有貢獻。

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本文作者：王麗，褚倩 來(lái)源：投資作業(yè)本

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