給小伙伴看一只神基，

2019年漲了70%，2020年漲了77%，2021年漲了23%，2022年漲了14%，今年以來(lái)漲了11%。

算總收益的話(huà)，2019年以來(lái)基金漲了365%，年化收益45%。

(資料圖片)

不管是長(cháng)期業(yè)績(jì)、還是短期業(yè)績(jì)都無(wú)可挑剔，

但問(wèn)題是：過(guò)往收益這么高的基金，你現在還敢追嗎？

我們看下公募基金的長(cháng)期年化收益，

在成立超過(guò)10年的公募基金中，成立以來(lái)年化收益最高的是王亞偉曾管過(guò)的華夏大盤(pán)精選，年化21.37%，唯一一只長(cháng)期年化收益超過(guò)20%的公募基金。

做個(gè)統計的話(huà)，

在成立超過(guò)10年的398只主動(dòng)權益基金中，

成立以來(lái)，年化收益率超過(guò)20%的只有1只，就是剛剛說(shuō)的華夏大盤(pán)精選，占比0.3%；

年化收益率介于15%-20%之間的有35只，占比8.8%；

年化收益率介于10%-15%之間的有172只，占比43.2%；

年化收益率介于5%-10%之間的有145只，占比36.4%；

年化收益率低于5%的有45只，占比11.3%。

這就是中國公募基金發(fā)展20多年給出的答案：

80%的主動(dòng)權益基金只能獲得10%左右的市場(chǎng)平均收益，真正跑出較多超額收益（長(cháng)期年化收益率超過(guò)15%）的占比不到10%。

再想想巴菲特，投資50多年，年化收益率也就20%。

年化20%，真的是投資界的天花板，只有極少數高手中的高手才能實(shí)現。

所以，看完這些數據，懶貓更堅信“均值回歸”的存在了。

關(guān)于“均值回歸”，有這么一句話(huà)：“一年三倍者眾，三年一倍者寡”。說(shuō)的是，很多基金經(jīng)理都可能靠運氣實(shí)現“一年三倍”，但憑實(shí)力實(shí)現“三年一倍”者寥寥。

“三年一倍”，換算成年化收益是26%，超過(guò)了投資界的收益天花板，確實(shí)挺難的。

不過(guò)也不是沒(méi)有人實(shí)現，比如文章開(kāi)頭的那只神基，4年年化收益45%。

所以，今天的重點(diǎn)是“三年一倍”后，有多少基金能把高收益延續下去，能延續多久？又是怎么延續下去的？

或者簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，我們探討下高收益基金是怎么均值回歸的。

01

“三年翻倍”后還持續優(yōu)秀的基金

先把曾三年翻倍的基金找出來(lái)，

2010年之后，公募基金有過(guò)2次集體實(shí)現“三年翻倍”的高光時(shí)刻：

一次是2015年牛市頂部，偏股混合型基金指數三年滾動(dòng)年化收益率漲到了34.9%，滬深300的三年滾動(dòng)年化收益率也漲到了28.5%。

在那場(chǎng)普漲大牛市中，只要表現不是太差，跑贏(yíng)市場(chǎng)平均水平，“三年翻倍”輕輕松松。

另一次是在2021年，

2021年春節前，抱團行情牛市頂部時(shí)，偏股混合型基金指數三年滾動(dòng)年化收益率是26.8%，也有大量基金實(shí)現了三年翻一倍。

還有2021年底，因為2018年底的低基數，2021年底，偏股混合型基金指數三年滾動(dòng)年化收益率漲到了35%，2019-2021年，這3年也有很多基金翻倍。

不過(guò)，這次的數據有點(diǎn)近，所以我們主要還是看2015年牛市和2021年春節前三年翻倍的基金。

（1）2015年牛市頂點(diǎn)“三年翻倍”的基金

在2015年6月12日實(shí)現“三年翻倍”的基金有457只（為了擴大篩選面，放松了要求，“3年漲90%”就行了），

它們中，確實(shí)有基金跑出來(lái)了，

在2015年的下跌中，跌幅沒(méi)超過(guò)15%（期間，滬深300跌了30%）；

2016年正收益（當年滬深300跌了11.28%）；

2017年漲了10%+，（其實(shí)2017年滬深300漲了22%，偏股混合型基金指數漲了14%，考慮到當年大部分基金都沒(méi)跑贏(yíng)指數，就放松了要求）；

2018年跌幅沒(méi)超過(guò)10%（當年滬深300跌了25.31%）；

2019-2022年，同樣表現優(yōu)秀。

但只有1只，那就是何帥管的交銀優(yōu)勢行業(yè)。

其他的，像傅友興管的廣發(fā)穩健增長(cháng)、鮑無(wú)可管的景順長(cháng)城能源基建、沈楠管的交銀主題優(yōu)選、吉莉管的國投瑞銀穩健增長(cháng)，“三年翻倍”后的表現也還可以。

但這些滿(mǎn)打滿(mǎn)算也就5只，占比1%左右，其他基金都慢慢的“均值回歸”了。

（2）2021年春節前“三年翻倍”的基金

這一波也是同樣情況，

2021年2月10日牛市最高點(diǎn)時(shí)，“三年翻倍”（也放寬到“3年漲90%+”）的主動(dòng)權益基金有1057只。

它們中，

2021年春節后至年底依然正收益的有446只（期間，偏股混合型基金指數跌了4%，滬深300跌了15%）；

再加上“2022年跌幅在10%以?xún)龋ㄆ陂g，偏股混合型基金指數跌了21%，滬深300跌了21.6%）”的條件后，就剩29只了。

名單在這里：

這里面最猛的就是周海棟，

華商新趨勢優(yōu)選，2021年春節前3年漲了193.2%，2021年春節后又漲了15.4%，2022年漲了13.6%，今年以來(lái)漲了10.8%。

還有萬(wàn)民遠，

融通健康產(chǎn)業(yè)，2021年春節前三年漲了226.4%，之后也是連續正收益。

杜洋、金梓才，在2021年春節前三年收益也有190%左右，但2022年都沒(méi)有取得正收益，今年的收益也不是特別理想。

02

怎么做的？

我們從中挑幾個(gè)，看看這些基金是怎么持續優(yōu)秀，以及均值回歸的。

（1）何帥

先說(shuō)表現最好的何帥。

為了避免誤會(huì )，這里要先交代下，

何帥是2015年7月開(kāi)始管交銀優(yōu)勢行業(yè)的，也就是說(shuō)2015年基金“三年翻倍”不是他的功勞。

但當時(shí)指數都“三年翻倍”了，所以，我們也不妨認為如果那三年是何帥在管，也會(huì )翻倍。

然后就是“三年翻倍”后何帥的操作了，

有這么幾個(gè)神奇的瞬間：

一是2015年9月-12月的強反彈。

這期間，何帥有2個(gè)操作：

一是三季度降倉位，交銀優(yōu)勢行業(yè)股票倉位從二季度的66%降到三季度的46%。

從基金凈值走勢上來(lái)看，可能是8月底降倉的，8月份的那波下跌中，交銀優(yōu)勢行業(yè)明顯跑贏(yíng)大盤(pán)。

二是四季度加倉，股票倉位又從46%加到了79%，再加上何帥當時(shí)選的股票表現還不錯，就大幅反彈了。

需要強調的是，何帥這時(shí)的重心還在中小創(chuàng )等成長(cháng)股上。

2015年四季報中，他是這么總結的：

“本基金在四季度加大了換手率（當時(shí)何帥換手率在600%左右，現在只有200%），在10月初大幅提高倉位，超配了以網(wǎng)絡(luò )劇、IP資源為主的傳媒行業(yè)，12月份又超配了計算機行業(yè)，這才在四季度明顯跑贏(yíng)業(yè)績(jì)基準?！?/p>

這也為他2017年大幅跑輸滬深300埋下了伏筆。

他2017年的持倉還主要集中在傳媒、計算機、風(fēng)電等小盤(pán)成長(cháng)股上，后期雖然有把白酒（茅臺、五糧液）、地產(chǎn)（保利）買(mǎi)進(jìn)十大重倉股，但買(mǎi)的有些晚，再加上倉位也不是很高。

所以，在2017年“漂亮50”行情中，他大幅跑輸滬深300了。不過(guò)，當年很多公募基金經(jīng)理都沒(méi)跑贏(yíng)滬深300。

為什么后期買(mǎi)了白酒、地產(chǎn)呢？

何帥給出的解釋是：

投資框架在2017年出現了一些變化，過(guò)去主要看公司未來(lái)的增長(cháng)空間，但這個(gè)投資方法在2017年上半年表現并不好，這也引起了他的反思。

他反思后得出的結論是，市場(chǎng)的估值出現了變化，過(guò)去是要求公司的成長(cháng)性和估值要匹配，高成長(cháng)高估值、低成長(cháng)低估值，但現在市場(chǎng)更愿意給優(yōu)秀的公司高估值，給不優(yōu)秀的公司低估值。

然后，何帥就據此調整了自己的持倉。

反映在風(fēng)格結構上：

上任伊始，何帥幾乎滿(mǎn)倉小盤(pán)成長(cháng)股，2017年短暫重倉過(guò)大盤(pán)成長(cháng)股，2020年后大盤(pán)成長(cháng)股占比越來(lái)越高，現在幾乎滿(mǎn)倉大盤(pán)成長(cháng)股，何帥投資風(fēng)格完成了從“追求短期業(yè)績(jì)增長(cháng)”到“聚焦好公司”的轉變。

二是2018年的正收益。

當年，對很多人來(lái)說(shuō)是從2月份跌到12月份，但交銀優(yōu)勢行業(yè)是8月份才開(kāi)始跌的，7月25日還創(chuàng )了年內新高。

所以，縱觀(guān)2018年，交銀優(yōu)勢行業(yè)做了個(gè)大大的過(guò)山車(chē)，上半年漲，下半年跌，年底算總賬時(shí)基本不漲不跌，漲了0.32%。

這也有兩個(gè)原因：

一是，一季度何帥重倉的計算機行業(yè)出現了一波強反彈，從2月份反彈到4月份，所以2018年一季度何帥抗住了。

二是，二季度何帥重倉了醫藥股，2018年5月醫藥股才見(jiàn)頂，二季度何帥不僅沒(méi)跌，還逆勢上漲了。

三是2021年春節后的出色表現。

這期間，何帥有兩個(gè)值得稱(chēng)道的點(diǎn)：

一是，2021年基金又漲了20%，到年底時(shí)創(chuàng )了新高。

這主要歸功于何帥2021年一季度及時(shí)把倉位切到了化工股上，買(mǎi)成了第一大重倉行業(yè)，最高占到基金股票倉位的28.5%。

看下行情，雖然有春節后的擾動(dòng)，但2021年化工基本從年初漲到了年尾，全年上漲37.2%，春節后也漲了17.1%。

還有何帥的第二大重倉行業(yè)——電子，2021年表現也不錯，全年上漲16%，春節后漲了13.7%。

二是，算2021年春節后到2022年底收益的話(huà)，基金漲了0.4%。期間，滬深300跌了33%，偏股混合型基金指數跌了24%，何帥又一次抗住了下跌，正收益。

這主要歸功于2021年的優(yōu)異表現，2022年，交銀優(yōu)勢行業(yè)跌了11.23%，雖然還能排在同類(lèi)前1/3的位置，但并不是那么亮眼。

2022年，何帥最重要的操作就是加倉醫藥等賽道股，醫藥+醫美占到了基金股票倉位的50%左右。

所以，

我們看交銀優(yōu)勢行業(yè)的“三年滾動(dòng)年化收益”的話(huà)，2017年底就跌破30%了，2021年春節前、2021年底夠到了30%，但2022年又跌回來(lái)了。

現在，交銀優(yōu)勢行業(yè)的“三年滾動(dòng)年化收益”是12%。

（2）沈楠、鮑無(wú)可、周海棟

這三位的操作就不多做介紹了，之前寫(xiě)過(guò)：

（沈楠+鮑無(wú)可）羨慕！買(mǎi)了這4位老將的基民，所有人都賺錢(qián)了

（周海棟）連續4年正收益，七年業(yè)績(jì)排第一的，竟然還是他！

沈楠是“自上而下”和“自下而上”相結合，會(huì )擇時(shí)，倉位也很分散，基金凈值也屢創(chuàng )新高，雖然打法不一樣，但凈值走勢和“三年滾動(dòng)年化收益”走勢和何帥很接近。

鮑無(wú)可是偏價(jià)值的，借助2015年的牛市也實(shí)現了“三年翻倍”，2017年藍籌股牛市大漲24%，跑贏(yíng)滬深300，景順長(cháng)城能源基建的“三年滾動(dòng)年化收益”也在2017年達到了35%。

然后是2018年6月，基金凈值回落，再加上三年前對應的是2015年6月的高點(diǎn)，以至于三年零收益，“三年滾動(dòng)年化收益”也跌到了0。

再之后就是賽道崛起了，市場(chǎng)風(fēng)格不在鮑無(wú)可這邊，他的三年年化收益最高也就到15%附近，沒(méi)能三年翻倍。

比較猛的是周海棟，

他是做輪動(dòng)的，2018年到2020年上半年，重倉科技、醫藥；2020年下半年以來(lái)，又改成了重倉有色、煤炭、科創(chuàng )，幾波行情都讓他抓住了。

所以，他的收益是一漲再漲，2021年春節，“三年滾動(dòng)年化收益”超過(guò)40%；2021年9月，“三年滾動(dòng)年化收益”超過(guò)60%。

不過(guò)，2022年底對應的是2019年底，他2022年的收益沒(méi)有2019年高，所以“三年滾動(dòng)年化收益”在2022年有較大回落，降到了35%。

當然，還有回落更快的，那就是金梓才。

他和周海棟一樣，也是做輪動(dòng)，前期業(yè)績(jì)走勢也很接近，2021年9月時(shí)，三年滾動(dòng)年化收益也達到了60%。

但2022年，他錯判了豬周期行情，基金凈值跌了10.38%，再加上今年基金也只漲了2.02%，財通價(jià)值動(dòng)量的三年滾動(dòng)年化收益已經(jīng)降到11%了。

做個(gè)小結，

1）“三年翻倍”是怎么實(shí)現的呢？

嚴重依賴(lài)大牛市，碰到一波大行情，即使是深度價(jià)值、進(jìn)攻性沒(méi)那么強的鮑無(wú)可也能實(shí)現“三年翻倍”。

當然，也不排除特別厲害的，不依賴(lài)大牛市就實(shí)現了“三年翻倍”，但比較少，也歡迎小伙伴補充這種?；?。

2）又是怎么“均值回歸”的呢？

兩個(gè)原因：

一是碰到大跌。比如2018年6月，對應的三年前剛好是2015年6月的最高點(diǎn)，偏股混合型基金指數的“三年滾動(dòng)年化收益”跌到了-10%。

表現比較好的沈楠、鮑無(wú)可，“三年滾動(dòng)年化收益”都在這波下跌中歸零了，三年零收益。

何帥更優(yōu)秀些，交銀優(yōu)勢行業(yè)直到2018年7月才開(kāi)始跌，但因為三年前的位置太高，“三年滾動(dòng)年化收益”也降到了7%左右。

還有周海棟，2022年表現也很好，基金漲了13.6%，但因為2022年底對應的是2019年底的較高位置，所以2022年底，華商新趨勢優(yōu)選的“三年滾動(dòng)年化收益”也從60%+降到了35%。

另一個(gè)是判斷失誤。

比如金梓才，去年他重倉了豬周期，但豬周期表現并不好，基金跌了10.38%，然后“三年滾動(dòng)年化收益率”直接從60%降到了11%，快速回撤。

3）“三年翻倍”后，高收益能持續多久？

或者換個(gè)說(shuō)法，怎么避免高收益基金大起大落？

和基金經(jīng)理的風(fēng)格有關(guān)，

跑出來(lái)的幾個(gè)基金經(jīng)理，

沈楠是自上而下和自下而上相結合，還會(huì )擇時(shí)，周海棟、金梓才是輪動(dòng)，何帥也抓住了好幾次機會(huì )才把優(yōu)秀業(yè)績(jì)延續了幾年。

也就是說(shuō)，要依靠基金經(jīng)理的“閃移騰挪”，抓住這個(gè)機會(huì )后，迅速尋找下一個(gè)機會(huì )，如果持續判斷正確，那就能將優(yōu)秀業(yè)績(jì)延續下去，但這個(gè)對基金經(jīng)理的要求挺高的。

當然，也有更簡(jiǎn)單一點(diǎn)的方法，鮑無(wú)可給出了答案：買(mǎi)價(jià)值也行。

深度價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理特別看中低估，別管是買(mǎi)低估行業(yè)，還是在高位減倉，都大概率能在隨后的大跌中跑贏(yíng)同行，凈值走勢也更穩一些。

但買(mǎi)價(jià)值也不是一點(diǎn)風(fēng)險都沒(méi)有，

首先，價(jià)值基金進(jìn)攻性不足，2015年牛市頂點(diǎn)的前三年，鮑無(wú)可剛剛翻倍，景順長(cháng)城能源基建漲了112%，市場(chǎng)平均水平，同期漲幅在200%附近，甚至超過(guò)200%的基金一大把。

其次，太看重“低估”的基金經(jīng)理可能碰到價(jià)值陷阱，這個(gè)就不展開(kāi)了...

03

巴菲特的長(cháng)期收益

再來(lái)看看美國的情況，

最典型的代表就是巴菲特，1965-2021年，長(cháng)達57年的時(shí)間里，巴菲特實(shí)現了“年化20.1%”的投資奇跡。

是有人投資收益比他高，但投資持續時(shí)間比他長(cháng)的幾乎沒(méi)有。

所以，他的長(cháng)期收益對我們分析“怎么持續優(yōu)秀”，以及“均值回歸是怎么發(fā)生的”也特別有借鑒意義。

這是巴菲特每年的收益和標普500的收益對比，標藍的代表“三年翻倍”。

可以分為三段：

（1）1969-1971年，連續3年“三年翻倍”

這期間主要歸功于巴菲特的操作，標普500在那幾年表現一般，只在1967年漲幅超過(guò)30%。

（2）1975-1999年，25年中有18年“三年翻倍”

這期間是美股的黃金大牛市，從1975年到1999年，標普500漲了51.6倍（含分紅），而且25年間標普500只有3年是下跌的，跌幅也只有個(gè)位數。

給大家貼下行情圖，期間標普500是這樣走的，羨慕啊...

在大牛、長(cháng)牛的背景下，1977-1987年，連續11年巴菲特都實(shí)現了“三年翻倍”。

也就是說(shuō)，在1975-1985年期間，任何時(shí)候買(mǎi)巴菲特，并持有3年以上，都能獲得翻倍的收益。

1994-1998年也是一樣情況，巴菲特連續5年實(shí)現了“三年翻倍”。

這是巴菲特的高光時(shí)刻，也是巴菲特資產(chǎn)增長(cháng)最快的25年。

畫(huà)在圖上的話(huà)，是這樣子的：

在1976-1998年，巴菲特持續、大幅跑贏(yíng)標普500。

（3）2000年后，只有一次接近“三年翻倍”，2012-2014年漲了96.8%

然后就是2000年后了，巴菲特的出色表現突然、一下子都消失了，此后和標普500基本同漲同跌。

最接近“三年翻倍”的時(shí)候是2012-2014年，漲了96.8%。

其他時(shí)間，連續三年收益只有一次超過(guò)了60%，兩次超過(guò)了50%。

所以，算成立以來(lái)年化收益的話(huà)，他也就慢慢從高光時(shí)刻的30%回落到了20%...

（PS：2000-2021年，巴菲特的年化收益是10%，標普500（含分紅）的年化收益是7.5%）

本文作者：懶貓，來(lái)源：懶貓的豐收日，原文標題：《那些“三年翻倍”的基金，后來(lái)都怎么樣了？》

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