在疫情防控優(yōu)化、各地全力拼經(jīng)濟的帶動(dòng)下，2月制造業(yè)PMI迎來(lái)強勢反彈，為52.6%，比上個(gè)月升了2.5個(gè)百分點(diǎn)，需求、生產(chǎn)、信心等各個(gè)分項指數均顯著(zhù)回暖。

從分項數據看，2月PMI大幅好轉的原因主要有4點(diǎn)：

1. 節后復工復產(chǎn)推動(dòng)制造業(yè)供給端明顯修復

供給端方面，生產(chǎn)、采購、原材料庫存、從業(yè)人員以及供貨商配送時(shí)間指數分別環(huán)比提高6.9、3.1、0.2、2.5和4.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著(zhù)節后居民返工，人流物流恢復，勞動(dòng)力供給約束明顯改善，企業(yè)在加快復工復產(chǎn)。據百年建筑調研，截至農歷二月初二（2月21日），全國勞務(wù)到位率為83.9%，較農歷同期增加2.8%；開(kāi)復工率為86.1%，較農歷同期增加5.7%。

(資料圖片)

另外，供給端快速且顯著(zhù)的恢復再次體現出我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的韌性，為后續的經(jīng)濟修復打下良好基礎。

2.需求端持續修復

制造業(yè)的新訂單、在手訂單、進(jìn)口、新出口訂單指數分別環(huán)比提高3.2、4.8、4.6和6.3個(gè)百分點(diǎn)至54.1%、49.3%、51.3%和52.4%；服務(wù)業(yè)PMI指數上行1.6個(gè)百分點(diǎn)至55.6%；建筑業(yè)PMI指數環(huán)比提高3.8個(gè)百分點(diǎn)至60.2%。

細分行業(yè)來(lái)看，木材加工及家具制造、金屬制品、電氣機械器材等行業(yè)的新訂單指數均升至60.0%以上高位景氣區間。裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、高耗能行業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為54.5%、53.6%、51.6%和51.3%，高于上月3.8、1.1、3.0和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

需求端的修復主要源于以下四點(diǎn)：

一是居民消費回暖帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)修復。隨著(zhù)疫情影響消退，居民生活半徑打開(kāi)，消費行為增加，帶動(dòng)相關(guān)制造業(yè)回暖。

二是基建投資繼續對相關(guān)行業(yè)形成支撐。受益于去年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具和今年專(zhuān)項債大規模前置發(fā)行帶來(lái)的對社會(huì )資金的撬動(dòng)，以及地方政府穩增長(cháng)壓力下的積極推動(dòng)，基建投資保持著(zhù)較高的活躍度，年初以來(lái)多地集中開(kāi)工建設重大項目，拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中上游的原材料行業(yè)和裝備制造業(yè)需求快速回升。

三是地產(chǎn)回暖帶動(dòng)地產(chǎn)后周期以及原材料行業(yè)修復。在低貸款利率以及寬松購房政策的刺激下，多地房屋銷(xiāo)售回暖，2月30大中城市商品房銷(xiāo)售面積均值環(huán)比提高37.3%，同比提高26.0%。房?jì)r(jià)也出現了積極信號，全國百城新建住宅平均價(jià)格環(huán)比持平，止住“7連跌”態(tài)勢；百城二手住宅平均價(jià)格環(huán)比微跌0.01%，跌幅較1月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在員工到崗率回升，以及保交樓政策推動(dòng)下，地產(chǎn)施工加速。2月21日房建開(kāi)復工率已達到84.1%。

四是供應鏈擾動(dòng)緩解增強出口企業(yè)的接單能力。我們認為本月制造業(yè)PMI新出口訂單的回升主要是由于供給端約束緩解后，出口企業(yè)的接單能力和生產(chǎn)能力得到顯著(zhù)修復。其他方面，政府帶隊出國“搶訂單”等穩外貿政策以及國內優(yōu)勢行業(yè)企業(yè)的強競爭力等因素也利好出口。

不過(guò)，長(cháng)期看外需大概率還是向下的。從近期美國的高物價(jià)、低失業(yè)率等數據看，美國通脹水平仍然較高，經(jīng)濟韌性仍存，這也就意味著(zhù)美聯(lián)儲的加息周期可能會(huì )被拉長(cháng)，加息力度可能也會(huì )提高，進(jìn)而企業(yè)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以及居民的收入和消費都可能會(huì )受到長(cháng)期高利率的拖累，同時(shí)美國加息對歐洲等國的外溢影響也會(huì )持續，全球貿易量收縮將是大趨勢。作為出口份額占國際市場(chǎng)14.7%的貿易大國，中國難以獨善其身。

3.企業(yè)經(jīng)營(yíng)改善，信心增強

隨著(zhù)疫后市場(chǎng)環(huán)境的主動(dòng)修復，以及減稅降費、助企紓困等政策持續發(fā)力，企業(yè)運營(yíng)環(huán)境明顯改善，市場(chǎng)活力顯著(zhù)提高。大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.7%、52.0%和51.2%，特別是受疫情擾動(dòng)較大的中小型企業(yè)改善更加明顯，環(huán)比分別提高了3.4和4.0個(gè)百分點(diǎn)，也是連續多月在榮枯線(xiàn)以下后回到了擴張區間。

同時(shí)，企業(yè)對未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心也明顯增強了。制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數為57.5%，高于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)，升至近12個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)，其中，中型企業(yè)和小型企業(yè)分別上行至55.3%和58.8%。

細分行業(yè)來(lái)看，農副食品加工、紡織、通用設備、專(zhuān)用設備、汽車(chē)等10個(gè)行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數均位于60.0%以上的高位景氣區間。

4.供需回暖帶動(dòng)價(jià)格指數回升

主要原材料采購價(jià)格指數為54.4%，高于上月2.2個(gè)百分點(diǎn)。微觀(guān)角度來(lái)看，房建和基建相關(guān)的鋼鐵及下游行業(yè)漲幅較為明顯，黑色金屬冶煉及壓延加工、通用設備、專(zhuān)用設備等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數均高于60.0%。

出廠(chǎng)價(jià)格指數為51.2%，高于上月2.5個(gè)百分點(diǎn)，自去年4月之后首次回升到了擴張區間。隨著(zhù)經(jīng)濟修復，終端需求改善推動(dòng)下游制造業(yè)盈利改善。

最后進(jìn)行一個(gè)總結：

1. 2月PMI的大幅提升反映出年后經(jīng)濟較高的環(huán)比修復斜率。供給端的快速修復展現了我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的韌性，為經(jīng)濟的進(jìn)一步修復打下良好基礎。

2.需求端修復一方面是疫情影響減弱推動(dòng)的經(jīng)濟主動(dòng)復蘇，另一方面是穩增長(cháng)政策發(fā)力推動(dòng)的重要行業(yè)回暖?；ㄍ顿Y仍是2023年擴大有效投資的重要抓手，對經(jīng)濟復蘇的支撐作用會(huì )持續顯現。房地產(chǎn)需求側出現一定的恢復跡象，保交樓也在持續推進(jìn)中。

3.在供給端約束緩解、穩外貿政策發(fā)力，以及優(yōu)勢行業(yè)提高競爭力的共同作用下，出口新訂單指標回升至擴張區間，不過(guò)長(cháng)期來(lái)看，我們認為全球貿易量縮小是趨勢，我國出口增速的下滑難以避免。

4.盡管2月PMI明顯恢復，需求、生產(chǎn)和信心企穩的良性循環(huán)正在建立，但考慮到外貿的下行壓力、房企銷(xiāo)售回款難以及要留足各主體資產(chǎn)負債表修復時(shí)間等因素，宏觀(guān)經(jīng)濟政策仍需發(fā)力，以鞏固好現有的復蘇成果。

本文作者：紅塔證券李奇霖 楊欣，本文來(lái)源：奇霖宏觀(guān)，原文標題：《2月PMI明顯好轉的四大原因》

李奇霖 執業(yè)證書(shū)編號 S1200520110002

楊欣??執業(yè)證書(shū)編號? S1200522090001

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