1月信貸數據顯示經(jīng)濟活動(dòng)較為活躍，預計2月信貸數據還將延續同比多增的狀態(tài)。參考1-2月PMI，預計1-2月的工業(yè)生產(chǎn)景氣度將明顯改善；開(kāi)年地方政府積極行動(dòng)，預計在基建的帶動(dòng)下固定資產(chǎn)投資溫和復蘇；消費也由服務(wù)的快速改善帶動(dòng)商品消費漸進(jìn)恢復。但考慮到基數和海外需求持續放緩，出口跌幅料將繼續擴大。2月當月，高基數下，預計CPI和PPI均有所回落?？傮w來(lái)看，春節后經(jīng)濟快速恢復，政策也在積極推進(jìn)，我們認為“強預期”將逐步照進(jìn)現實(shí)，預計一季度經(jīng)濟有望實(shí)現顯著(zhù)改善。

工業(yè)：預計2023年1-2月份工業(yè)增加值同比增速將較2022年12月有所回升

隨著(zhù)疫情防控轉入新階段，社會(huì )生產(chǎn)生活秩序逐步恢復，目前全國整體疫情已進(jìn)入低流行水平，各地疫情均處于局部零星散發(fā)狀態(tài)，未出現疫情明顯反彈的省份。1月中下旬以來(lái)，工業(yè)生產(chǎn)較疫情感染高峰期間明顯回升。2月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數為56.7%，較前值回升6.9個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)端較快回暖。高頻數據顯示，截至2023年2月28日，1月份和2月份247家鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率分別較去年同期上升0.48和8.68個(gè)百分點(diǎn)，2月份粗鋼、螺紋鋼和線(xiàn)材產(chǎn)量分別環(huán)比上升4.85%、8.88%和6.95%。綜合以上分析，我們預測2023年1-2月份工業(yè)增加值同比增速在5.8%左右。

投資：政策前置部署，投資保持較快增速

在高基數效應下，預期1-2月固定資產(chǎn)投資增速增長(cháng)3.5%。站在新年開(kāi)局，最確定的政策抓手還是投資，特別是基建投資和高技術(shù)制造業(yè)投資，預期將保持較高增速。

(資料圖片)

1）預計1-2月基建投資將保持高增速。春節以后南方地區基建施工條件轉好，去年4季度發(fā)生財務(wù)支出但未形成實(shí)物工作量的基建項目陸續開(kāi)建，各省地方兩會(huì )對基建投資表示較高訴求，新年開(kāi)門(mén)紅項目規模也較高。近期高頻數據也表明節后各類(lèi)基建活動(dòng)開(kāi)工、建設恢復節奏較好。2月PMI建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數達60.2%，較前值提升3.8個(gè)百分點(diǎn)。1-2月本身基建規模在全年占比較小，在宏觀(guān)政策相對前置背景下，預計仍有可能實(shí)現12%以上高增長(cháng)。

2）制造業(yè)投資有望實(shí)現高增速但內部呈現分化。當前外貿形勢弱于去年，這對海外營(yíng)收占比較高的制造業(yè)中游環(huán)節企業(yè)投資產(chǎn)生制約。不過(guò)，高技術(shù)制造業(yè)投資、數字經(jīng)濟領(lǐng)域的新基建（兼具基建和制造業(yè)特點(diǎn)）在各地產(chǎn)業(yè)升級措施支持下，保持高景氣，設備更新改造投資依舊受益于政策支持。

3）預計房地產(chǎn)投資降幅延續收窄。去年12月房地產(chǎn)投資已出現降幅收窄的跡象，目前從地產(chǎn)成交數據看，春節后的30城商品房成交恢復較好，特別是貝殼統計的二手房成交數據同比有較大程度改善，銷(xiāo)售企穩后，房地產(chǎn)企業(yè)竣工活動(dòng)、建安投資會(huì )加快，這部分會(huì )產(chǎn)生正貢獻，預計1-2月地產(chǎn)投資降幅收窄至-10%（前值-12%）。不過(guò)各地土地成交情況還不容樂(lè )觀(guān)，因此地產(chǎn)投資修復還需耐心。

消費：疫情后消費漸進(jìn)恢復，服務(wù)消費恢復顯著(zhù)快于商品消費。

今年春節消費表現亮眼，國家稅務(wù)總局增值稅發(fā)票數據顯示，春節假期期間，全國消費相關(guān)行業(yè)銷(xiāo)售收入與上年春節假期相比增長(cháng)12.2%。其中服務(wù)消費增長(cháng)顯著(zhù)，商品消費中糧油食品、服裝鞋帽以及金銀珠寶等消費也表現強勁。但考慮到汽車(chē)消費1月顯著(zhù)偏弱，預計對總消費的拖累較大。根據乘聯(lián)會(huì )數據，1月乘用車(chē)銷(xiāo)量增速為-41%，2月前三周實(shí)現了16%的增速。綜合來(lái)看，疫情之后消費開(kāi)始出現漸進(jìn)恢復，服務(wù)消費先行反彈，逐步擴散到商品消費，預計1-2月消費增速將在去年12月-1.8%的基礎上持續回升到小幅正增長(cháng)。

進(jìn)出口：外貿景氣度還在下降通道，一季度難見(jiàn)拐點(diǎn)。

隨著(zhù)海外加息的推進(jìn)，全球制造業(yè)PMI處于持續下降通道，外需在持續放緩。當前集裝箱空箱回流日益增加，出口集裝箱運價(jià)持續下跌，1-2月上海出口集裝箱運價(jià)指數較去年底下降14.5%，顯示總體外貿景氣度持續下降。我們通過(guò)調研也了解到企業(yè)外貿訂單暫時(shí)沒(méi)有顯著(zhù)改善。結合基數，預計出口增速還將持續下行，1-2月出口增速為-12%左右，一季度難見(jiàn)拐點(diǎn)。盡管?chē)鴥刃枨笤诔掷m改善，但考慮到出口跌幅擴大的拖累，預計1-2月進(jìn)口增速將在-8%左右。

價(jià)格：高基數下，價(jià)格指數均有所回落。

CPI方面，預計2月CPI同比或小幅回落至1.8%附近。節后養殖場(chǎng)、屠宰企業(yè)陸續復工以及節前過(guò)剩供給順延至春節后，生豬供應增加，但節后消費疲軟，豬肉價(jià)格持續下跌，平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下降11.4%，構成對食品項的最大拖累。預計2月核心CPI持續修復，環(huán)比讀數或仍將落于歷史較高位置。但在去年高基數效應的作用下，同比讀數將較前值有所回落。PPI方面，預計2月PPI同比或小幅回落至-1.3%附近。2月主要大宗商品價(jià)格漲跌互現，預計PPI環(huán)比變化幅度不大，同比讀數將在高基數效應的作用下有所回落。1）內需定價(jià)商品價(jià)格偏強，隨著(zhù)節后下游復工有序推進(jìn)，基建開(kāi)工情況好轉，螺紋鋼月均價(jià)格小幅上漲；節后第三周開(kāi)始，非電行業(yè)需求釋放，動(dòng)力煤價(jià)格有所回升。2）原油價(jià)格持平、有色金屬價(jià)格回落，3月俄羅斯按計劃減產(chǎn)與中國需求如預期復蘇將對油價(jià)形成利多，美聯(lián)儲加息預期回升從金融屬性的角度將對油價(jià)和銅價(jià)形成壓制。

金融：預計2月新增信貸1.5萬(wàn)億元，繼續同比多增，企業(yè)貸款仍為主力，社融增速反彈至9.7%。

預計2月票據利率繼續保持高位，與1月下旬的水平較為接近。但是要考慮到近期的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，同業(yè)存單等利率本身就在上行，因此票據利率顯示出來(lái)的信貸投放情況可能比1月略弱。同時(shí)，從對銀行業(yè)調研反饋來(lái)看，部分大行主動(dòng)控制信貸投放節奏，將部分貸款延后發(fā)放，以避免過(guò)于集中在開(kāi)年。綜合來(lái)看，我們預計2月新增信貸1.5萬(wàn)億元，同比多增3000億元左右。社融方面，預計2月增速為9.7%，比上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。2月政府債發(fā)行較多，對社融形成有力支撐；考慮到表內貼現的票據較少，2月未貼現票據可能也會(huì )同比大幅多增；債券市場(chǎng)的波動(dòng)趨緩，企業(yè)債發(fā)行逐步恢復常態(tài)，對社融的拖累將緩解；其余分項預計基本穩定。

本文作者：程強、瑪西高娃、王希明，來(lái)源：中信證券研究 (ID:gh_fe1d2be7e8db)，原文標題：《宏觀(guān)｜“強預期”照進(jìn)現實(shí)：2023年2月經(jīng)濟金融數據前瞻》

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