美國銀行業(yè)持有哪些資產(chǎn)?還有多大風(fēng)險?
除了負債端的存款流失和突發(fā)擠兌壓力外,資產(chǎn)端和利潤端在強緊縮大環(huán)境下的資產(chǎn)價(jià)值縮水和盈利能力下降也是歐美銀行對突發(fā)風(fēng)險抵御能力下降的共性,不然也不會(huì )出現資不抵債且折價(jià)拋售的情形。
本文中我們聚焦美國銀行的資產(chǎn)端,從所持有的資產(chǎn)結構細節來(lái)分析其風(fēng)險敞口。
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摘要
美國銀行持有哪些資產(chǎn)?貸款占六成、證券占三成;小銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款敞口更高
美國商業(yè)銀行持有金融資產(chǎn)20萬(wàn)億美元,其中貸款占六成、證券占三成。相比大銀行,小銀行持有的證券占比更低、貸款更高,且貸款中商業(yè)地產(chǎn)貸款占全部貸款比例達五成。
美國銀行資產(chǎn)較2008年有何變化?整體證券比例抬升;證券中私營(yíng)機構MBS大幅減少、國債抬升明顯
相比2008年金融危機,銀行資產(chǎn)端持有證券的占比抬升、貸款占比回落。較高的證券資產(chǎn)是持續低利率和較充裕流動(dòng)性的結果,但反過(guò)來(lái)在利率快速抬升階段也面臨較大的資產(chǎn)價(jià)值損失壓力,成為近期主要銀行風(fēng)險敞口的來(lái)源之一。進(jìn)一步拆解后發(fā)現,銀行持有證券的整體安全性好于2008年,體現為私營(yíng)機構MBS大幅縮水,國債比例增多。
利率風(fēng)險?可供出售vs. 持有到期;持有到期“未兌現損失”在突發(fā)流動(dòng)性壓力下也會(huì )成為實(shí)際損失
商業(yè)銀行持有證券主要可以分為可供出售債券和持有到期債券,兩者的區別在于是否直接會(huì )將價(jià)格的波動(dòng)體現在賬面價(jià)值上。不過(guò),如果面臨類(lèi)似于近期的突發(fā)流動(dòng)性壓力迫使銀行需要提前拋售的話(huà),這些未直接提前在賬面上的“未兌現損失”也就會(huì )變成實(shí)際損失,近期硅谷銀行便是如此。
銀行風(fēng)波出現后,美聯(lián)儲及時(shí)提供短期流動(dòng)性可以在短期內緩解部分銀行被迫出售持有到期債券的壓力。當然,在主要銀行中,資產(chǎn)端未兌現損失占比較高與負債端流失壓力較高的銀行風(fēng)險較高,但整體并非如此。
信用風(fēng)險?住房抵押貸款vs. 商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款:銀行商業(yè)地產(chǎn)占比更高
銀行持有住房抵押貸款比例不高;且住房抵押貸款的相比金融危機前風(fēng)險較低。雖然行業(yè)整體存量較高,但銀行持有占存量不高且資產(chǎn)質(zhì)量更為健康。
相比之下,銀行持有商業(yè)地產(chǎn)貸款更高,且私人機構CMBS占存量規模超20%,也可能使得銀行對該部分的暴露更多。無(wú)論從商業(yè)地產(chǎn)貸款違約率、CMBS利差上升幅度、以及商業(yè)地產(chǎn)空置率來(lái)看整體風(fēng)險可控,但小銀行對商業(yè)地產(chǎn)貸款敞口更大,因此風(fēng)險敞口較高,值得關(guān)注。
正文
3月開(kāi)始,從黑石集團旗下價(jià)值5.6億美元的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款證券(CMBS)發(fā)生違約、到硅谷銀行因流動(dòng)性不足且資不抵債而陷入破產(chǎn)(《硅谷銀行事件與潛在的流動(dòng)性風(fēng)險敞口》)、再到瑞銀收購瑞信及其AT1全額減記(《如何理解瑞信AT1減記?》),市場(chǎng)對美聯(lián)儲加息后周期下銀行業(yè)面臨的壓力擔憂(yōu)持續升溫(《加息后期的“麻煩”與資產(chǎn)表現特征》)。
美國財政部部長(cháng)耶倫近日也公開(kāi)表示監管機構可能需要進(jìn)一步收緊銀行規則,且加強金融體系的努力尚未完成[1]。
除了負債端的存款流失和突發(fā)擠兌壓力外,資產(chǎn)端和利潤端在強緊縮大環(huán)境下的資產(chǎn)價(jià)值縮水和盈利能力下降也是歐美銀行對突發(fā)風(fēng)險抵御能力下降的共性,不然也不會(huì )出現資不抵債且折價(jià)拋售的情形。
更何況,后續大概率出現的信用收縮也會(huì )影響一部分依賴(lài)銀行信用擴張的資產(chǎn),尤其是高收益債和商業(yè)地產(chǎn)。我們在《當前美國金融風(fēng)險有多大?》中從利潤、負債和資產(chǎn)端三個(gè)維度分別對美國當前金融風(fēng)險做了整體梳理,本文中我們進(jìn)一步聚焦美國銀行的資產(chǎn)端,從所持有的資產(chǎn)結構細節來(lái)分析其風(fēng)險敞口。
美國銀行持有哪些資產(chǎn)?貸款占六成、證券占三成;小銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款敞口更高
美國商業(yè)銀行持有金融資產(chǎn)20萬(wàn)億美元,其中貸款占六成、證券占三成。根據美聯(lián)儲統計,美國商業(yè)銀行(domestically chartered commercial banks)持有資產(chǎn)規模約20萬(wàn)億美元。其中,貸款11萬(wàn)億美元(占全部資產(chǎn)比例56%)、證券5.3萬(wàn)億美元(占比27%)、現金1.7萬(wàn)億美元(占比9%)。
證券資產(chǎn)中,政府支持機構地產(chǎn)抵押證券(agency or GSE MBS,簡(jiǎn)稱(chēng)政府支持機構MBS)占全部證券的52%、國債占29%,其他證券(私營(yíng)機構及地方MBS等)占19%。貸款資產(chǎn)中,工商業(yè)貸款占全部貸款的21%、住房貸款占23%、商業(yè)地產(chǎn)貸款占25%、消費信貸占17%。
圖表1:美國商業(yè)銀行持有金融資產(chǎn)約20萬(wàn)億美元,其中貸款占六成、證券占三成
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表2:美國商業(yè)銀行持有資產(chǎn)主要為證券(占比27%)、貸款(占比56%)、現金(占比9%)及其他
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部(數據截至2023年2月末)
相比大銀行,小銀行持有的證券占比更低、貸款更高,且貸款中商業(yè)地產(chǎn)貸款占全部貸款比例達五成。與不同規模銀行的資本充足率有很大差異類(lèi)似,不同規模銀行資產(chǎn)端也有較大區別。大銀行的資產(chǎn)規模13萬(wàn)億美元,是小銀行7萬(wàn)億美元的近兩倍。相比大銀行,小銀行持有證券資產(chǎn)占比更低,貸款占比更高(證券占大銀行資產(chǎn)的29% vs. 小銀行的22%;貸款占大銀行資產(chǎn)的50% vs. 小銀行的66%)。
證券中,大銀行與小銀行持有的國債與MBS占各自資產(chǎn)基本一致(例如,大銀行MBS占全部證券的52%、國債占32%、私人機構MBS占2%;小銀行MBS占全部證券的50%、國債占22%、私人機構MBS占3%)。貸款中,大銀行貸款品類(lèi)更為平均,而小銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款更多(高達43% vs. 大銀行的13%)。
圖表3:相比大銀行,小銀行持有證券占比更低、貸款占比更高
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部(數據截至2023年2月末)
圖表4:針對貸款而言,大銀行貸款品類(lèi)更為平均,但小銀行在商業(yè)地產(chǎn)貸款的敞口更高
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部(數據截至2023年2月末)
美國銀行資產(chǎn)較2008年有何變化?整體證券比例抬升;證券中私營(yíng)機構MBS大幅減少、國債抬升明顯
相比2008年金融危機,銀行資產(chǎn)端持有證券的占比抬升、貸款占比回落。2008年金融危機以來(lái),銀行持有證券資產(chǎn)比例增加較多,最高增幅高達11%(持有證券占全部資產(chǎn)比例2008年底的17% vs. 2022年2月28%的高位,當前仍有27%;持有貸款占比則從2008年8月的62%降至當前的56%)。
究其原因,金融危機后持續的低利率環(huán)境和美聯(lián)儲QE都增加了證券資產(chǎn)的吸引力,2020年疫情后流動(dòng)性的進(jìn)一步大幅釋放更是使存款從12.1萬(wàn)億美元快速升至2021年末的16.7萬(wàn)億美元,這一期間也是銀行持有證券資產(chǎn)增加最快的階段,從21%升至28%。較高的證券資產(chǎn)是持續低利率和較充裕流動(dòng)性的結果,但反過(guò)來(lái)在利率快速抬升階段也面臨較大的資產(chǎn)價(jià)值損失壓力,成為近期主要銀行風(fēng)險敞口的來(lái)源之一。
進(jìn)一步拆解后發(fā)現,銀行持有證券的整體安全性好于2008年,體現為私營(yíng)機構MBS大幅縮水,國債比例增多。
具體看,2008年金融危機后,信用風(fēng)險相對更低的政府支持機構MBS存量規模及占全行業(yè)存量占比快速抬升,而私營(yíng)機構MBS快速回落(私營(yíng)機構MBS規模從金融危機前的3.5萬(wàn)億美元回落至2021年末的1.5萬(wàn)億美元,占全行業(yè)MBS存量比例從39%回落至12%),占全部證券比例從金融危機時(shí)期的超10%回落至當前的2%。
相應的,銀行持有國債占全部證券比例穩步抬升;尤其是疫情后。國債占全部證券比例從2020年初的21%一度抬升至2022年中的30%,MBS則從59%回落至52%。
圖表5:相比2008年金融危機,銀行資產(chǎn)端持有證券占比抬升、但貸款占比回落
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表6:2013年開(kāi)始(尤其是疫情后),銀行持有國債在證券中的配置比例攀升明顯
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表7:2020年疫情后流動(dòng)性的進(jìn)一步大幅釋放更是使存款從12.1萬(wàn)億美元快速升至2021年末的16.7萬(wàn)億美元
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
利率風(fēng)險?可供出售 vs. 持有到期;持有到期的“未兌現損失”在突發(fā)流動(dòng)性壓力下也會(huì )成為實(shí)際損失
從債券屬性來(lái)看,商業(yè)銀行持有證券主要可以分為可供出售債券(Available-for-Sale, AFS)和持有到期債券(Hold-to-Maturity, HTM),兩者的區別在于是否直接會(huì )將價(jià)格的波動(dòng)體現在賬面價(jià)值上。
2011年以來(lái),為滿(mǎn)足更為嚴格的資本充足率要求,美國商業(yè)銀行持有到期債券占比顯著(zhù)增長(cháng)(2022年四季度占全部資產(chǎn)比例11.8% vs. 2011年一季度1.7%);可供出售債券規模占比下滑(2022年四季度13.0% vs. 2011年一季度18.6%)。
2022年,面對利率不斷走高帶來(lái)的減值壓力,一些銀行將其可供出售債券重新歸類(lèi)于持有到期債券以減少賬面減值壓力。
不過(guò),如果面臨類(lèi)似于近期的突發(fā)流動(dòng)性壓力迫使銀行需要提前拋售的話(huà),這些未直接提前在賬面上的“未兌現損失”也就會(huì )變成實(shí)際損失,近期硅谷銀行便是如此。截至2022四季度,持有到期債券和可供出售債券未實(shí)現損失分別達3401億美元和2795億美元。
圖表8:2011年以來(lái),為滿(mǎn)足更為嚴格的資本充足率要求,美國商業(yè)銀行持有到期債券占比顯著(zhù)增長(cháng)
資料來(lái)源:FDIC,中金公司研究部
圖表9:利率高企下,可供出售債券出現減值壓力,但同時(shí)持有到期債券“真實(shí)”價(jià)值也明顯縮水
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表10:2022年Charles Schwab重分類(lèi)規模達1886億美元、PNC、摩根大通800億美元左右
資料來(lái)源:公司公告,中金公司研究部
銀行風(fēng)波出現后,美聯(lián)儲及時(shí)提供短期流動(dòng)性可以在短期內緩解部分銀行被迫出售持有到期債券的壓力。近期部分銀行破產(chǎn)事件發(fā)生后,美聯(lián)儲及時(shí)介入部分緩解了流動(dòng)性缺口避免銀行需要不斷拋售資產(chǎn),如最新設立的銀行定期融資計劃,BFTP,《美聯(lián)儲重新“擴表”了么?》)。
當然,在主要銀行中,資產(chǎn)端未兌現損失占比較高(占一級核心資本)與負債端流失壓力較高的銀行風(fēng)險較高,但整體并非如此:
1)整體未投保存款比率不高,硅谷銀行、簽名銀行未擔保存款分別約占94%、90% vs. 銀行業(yè)整體48%;
2)整體銀行業(yè)未兌現損失占CET1比例不高,硅谷銀行持有到期債券未兌現損失占其一級核心資本比例超110% vs. 整體僅約16%。
圖表11:銀行業(yè)整體其實(shí)并沒(méi)有像硅谷銀行和簽名銀行一樣有過(guò)高的未投保存款比率 ?
資料來(lái)源:FDIC,中金公司研究部
圖表12:硅谷銀行持有到期債券未兌現損失占CET1比例過(guò)高,但整體銀行業(yè)占比較低
資料來(lái)源:公司公告,FDIC,中金公司研究部
信用風(fēng)險?住房抵押貸款 vs. 商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款:銀行商業(yè)地產(chǎn)占比更高
商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款存量規模相比住房抵押貸款更小,但銀行持有的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款占存量規模近八成。當前商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款規模3.6萬(wàn)億美元(2008年金融危機前2.2萬(wàn)億美元)、遠小于住房抵押貸款規模15.4萬(wàn)億美元(2008年金融危機前11.2萬(wàn)億美元)。
不過(guò),銀行持有商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款占總規模的77%(2008年金融危機前64%)、而持有的住房抵押貸款占總規模的16%(2008年金融危機前12%)。具體來(lái)看:
圖表13:當前商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款規模3.6萬(wàn)億美元,商業(yè)銀行持有商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款占總規模的77%
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表14:當前住房抵押貸款規模15.4萬(wàn)億美元,商業(yè)銀行持有住房抵押貸款占總規模的16%
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
銀行持有住房抵押貸款比例不高;且住房抵押貸款的相比金融危機前的風(fēng)險較低。
在住房抵押貸款利率的快速抬升(當前30年期及15年期住房抵押貸款利率分別達6.3%和5.6%;去年11月一度突破2008年金融危機高點(diǎn)),以及美國房?jì)r(jià)及購房需求持續降溫的背景下,雖然行業(yè)整體存量較高,但銀行持有占存量不高且資產(chǎn)質(zhì)量更為健康。
具體來(lái)看:
1)當前向沒(méi)有償付能力的借款人提供貸款的情況已經(jīng)沒(méi)有那么普遍。2008年金融危機之前,投資者進(jìn)入美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的最簡(jiǎn)單方法之一是購買(mǎi) MBS,其中大約五分之一是當時(shí)的次貸/非優(yōu)(Subprime/Nonprime),但當前占比很低(且銀行的持有占行業(yè)存量比例僅16%)。
2)當前美國居民部門(mén)整體杠桿及房貸杠桿均不高。(居民部門(mén)2008年金融危機后去杠桿明顯,債務(wù)占GDP比例已從2008年的99%降至當前的73%、抵押貸款償付支出占居民可支配收入比例從2008年的超7%降至當前的不到4%)。
3)當前美國居民房貸信用評級(FICO Score)較為健康。(FICO Score在760+占比仍達62% vs. 2008年金融危機爆發(fā)前的23%)。
圖表15:截至2021年末,私人機構RMBS規模約0.8萬(wàn)億美元,該規模占商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款存量比例達20%
資料來(lái)源:SIFMA,中金公司研究部
圖表16:2008年金融危機期間,大約五分之一的MBS存量為次貸/非優(yōu),但當前占比不高
資料來(lái)源:SIFMA,中金公司研究部
圖表17:高融資成本下美國房地產(chǎn)市場(chǎng)持續降溫
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表18:美國居民部門(mén)債務(wù)占GDP比例已從2008年的99%降至當前的73%
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表19:抵押貸款償付支出占居民可支配收入比例從2008年的超7%降至當前的不到4%
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表20:當前美國居民住房抵押貸款信用評級相比2008年金融危機依然健康
資料來(lái)源:紐約聯(lián)儲,中金公司研究部
相比之下,銀行持有商業(yè)地產(chǎn)貸款更高,且私人機構CMBS占存量規模超20%。商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款規模雖然遠不及住房抵押貸款,但商業(yè)地產(chǎn)貸款持有占存量比例很高,私營(yíng)部門(mén)CMBS占存量比例達20%,也可能使得銀行對該部分的暴露更多。具體來(lái)看:
1)銀行持有占存量比例很高(銀行持有商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款規模占存量比例達77% vs. 住房抵押貸款的16%;其中大銀行持有24%、小銀行持有43%);
2)商業(yè)地產(chǎn)貸款占銀行全部貸款及全部資產(chǎn)中比例較金融危機后未出現回落。銀行持有商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款占全部貸款及全部資產(chǎn)比例金融危機前為27%和16%、當前為25%和14%;但持有住房抵押貸款占全部貸款和全部資產(chǎn)比例金融危機前35%和20%、當前為23%和13%;
3)私人機構CMBS規模0.7萬(wàn)億美元,在商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款全行業(yè)存量中占比明顯更高。私人機構CMBS規模約0.7萬(wàn)億美元,私人機構RMBS規模約0.8萬(wàn)億美元,二者體量基本相當,但私人機構CMBS規模占商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款全行業(yè)存量比例達20.3%,私人機構RMBS占比僅5.8%。
無(wú)論從商業(yè)地產(chǎn)貸款違約率(當前僅0.68%,與疫情前基本相當)、CMBS利差上升幅度(當前僅不到5ppt,較疫情前小幅抬升)、以及商業(yè)地產(chǎn)空置率(CommercialEdge統計的高頻數據顯示截至2月末美國寫(xiě)字樓空置率16.5%,較去年同比抬升0.7%,2019年末15.5%;
科技企業(yè)聚集的寫(xiě)字樓空置率相對較高,如西雅圖和舊金山分別達18.2%和19.2%)來(lái)看整體風(fēng)險可控,但小銀行對商業(yè)地產(chǎn)貸款敞口更大,因此風(fēng)險敞口較高,值得關(guān)注。
圖表21:商業(yè)地產(chǎn)貸款違約率當前僅0.68%,與疫情前基本相當);CMBS利差僅不到5ppt,較疫情前小幅抬升
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表22:小銀行貸存比相比大銀行更高(大銀行59% vs. 小銀行82%)
資料來(lái)源:Haver,中金公司研究部
圖表23:美國寫(xiě)字樓空置率16.5%,較去年同比抬升0.7%,2019年末15.5%;科技企業(yè)聚集的寫(xiě)字樓空置率較高
資料來(lái)源:Commercialedge,中金公司研究部(數據截至2023年2月末)
總結而言,銀行持有較多的證券資產(chǎn)使其在利率上行過(guò)程中的減值壓力較大,也降低了面對突發(fā)流動(dòng)性沖擊的抵御能力,但信用風(fēng)險并不算高,資產(chǎn)中MBS尤其是私人部門(mén)MBS明顯低于2008年。在未來(lái)緊信用過(guò)程中,中小銀行的商業(yè)地產(chǎn)是“薄弱環(huán)節”,值得關(guān)注。
[1]https://www.reuters.com/business/finance/yellen-says-us-bank-rules-may-be-too-loose-need-re-examination-2023-03-30/
本文作者:劉剛、李赫民、楊萱庭,來(lái)源:中金點(diǎn)睛?,原文標題:《中金:美國銀行的資產(chǎn)端風(fēng)險分析》
劉剛SAC執證編號:S0080512030003 SFC CE Ref:AVH867
李赫民SAC執證編號:S0080522070008 SFC CE Ref:BQG067
楊萱庭SAC執證編號:S0080122080405
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