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好到不真實(shí)!“黑天鵝基金”疫情期間36倍驚人回報遭同行質(zhì)疑

號稱(chēng)在2020年3月新冠疫情爆發(fā)之初單月大賺3612%的“黑天鵝基金”Universa Investments如今被同行質(zhì)疑,當時(shí)創(chuàng )下的這一“神話(huà)”有數據造假的嫌疑。


(資料圖片)

當然,所有對沖基金都喜歡對業(yè)績(jì)進(jìn)行積極評價(jià),而他們老練的客戶(hù)對此深有體會(huì )。但Saba Capital Management創(chuàng )始人Boaz Weinstein和Citadel前全球固定收益主管Derek Kaufman等人表示,Universa走得太遠了,他們挑選數據來(lái)美化業(yè)績(jì)。簡(jiǎn)而言之:當時(shí)著(zhù)名四位數回報并不像看上去的那樣。

在Universa的創(chuàng )始人兼首席投資官Mark Spitznagel一月份發(fā)布致客戶(hù)的信件之后,雙方在社交媒體上爆發(fā)了爭吵。

Universa的掌門(mén)人Spitznagel是著(zhù)名對沖基金經(jīng)理、作家和農場(chǎng)主。他以開(kāi)創(chuàng )“尾部對沖”而著(zhù)稱(chēng),成功預測2000年和2008年股市暴跌和2000年商品市場(chǎng)繁榮。他被認為是華爾街最看空的投資人和最大膽的投資人。

Spitznagel擅長(cháng)為他的尾部對沖策略造勢。從與創(chuàng )造“黑天鵝”一詞的人合作到今年1月警告市場(chǎng)正處于“金融史上最龐大的定時(shí)炸彈”,他確保Universa很少遠離華爾街的聚光燈。

Kaufman寫(xiě)道:

他們所說(shuō)的一切都是無(wú)稽之談,而在債券領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)自己的尾部對沖策略的Weinstein則稱(chēng)該公司計算數據的方式是錯誤的。

可以明確的是,當時(shí)這個(gè)驚人的回報率指的是在一段時(shí)間內花費的溢價(jià)回報,而不是資產(chǎn)回報。

衡量大多數基金經(jīng)理的業(yè)績(jì)非常簡(jiǎn)單:收入(如利息或股息)加上價(jià)格變化除以期初管理的資產(chǎn)等于回報,通常以百分比表示。

但尾部對沖基金有不同的使命。 他們提供了一種針對極端波動(dòng)的保險形式,通常是通過(guò)購買(mǎi)可以在市場(chǎng)變得糟糕時(shí)帶來(lái)豐厚回報的期權。 因為這樣的爆發(fā)是罕見(jiàn)且不可預測的,所以使用傳統的基金業(yè)績(jì)計算可能無(wú)法捕捉到它們所帶來(lái)的價(jià)值。

以3612%的回報率為例,Spitznagel在2020年4月寫(xiě)給客戶(hù)的一封信中吹捧了這一回報率。

初始規模60億美元基金如果有3612%回報率,那意味著(zhù)Universa給客戶(hù)帶來(lái)令人難以置信的2170億美元意外之財。但實(shí)際上,Spitznagel所描述的是“所需投資資本”的回報。這不是資產(chǎn),而是指在此期間建立頭寸所需的資本。

需要明確的是,Universa的業(yè)績(jì)計算在技術(shù)上并非不正確,計算這一公司的業(yè)績(jì)是一項復雜的工作。因為該公司主要交易衍生品,尾部風(fēng)險對沖基金需要的資本要少得多,因為期權可以用保證金購買(mǎi),對于買(mǎi)賣(mài)合約的Universa來(lái)說(shuō)更是如此。有知情人士稱(chēng),該公司估計其每年平均的保險成本約為受保護投資組合的1.7%。

Universa的Yarckin舉了一個(gè)假設的例子:

如果客戶(hù)在2020年1月以500萬(wàn)美元的資本對沖10億美元,那么3月4000%的回報率將使他們擁有2.05億美元。在3月底提現2億美元后,還剩下500萬(wàn)美元。 哪怕在隨后的股市反彈中,他們損失了500萬(wàn)美元,但從2020年全年來(lái)看,客戶(hù)仍賺取了1.95億美元的利潤。但是,如果采用年內復利的會(huì )計方法來(lái)計算,就會(huì )說(shuō)他們當年凈虧損500萬(wàn)美元,而不是獲利1.95億美元。

此外,該公司的對沖計劃也針對每個(gè)客戶(hù)量身定制,因此其回報數據可能無(wú)法代表每個(gè)投資者。

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