1、 貸款增長(cháng)繼續加快，居民企業(yè)貸款全面開(kāi)花：

1）居民貸款的速度加快了0.6個(gè)百分點(diǎn)，這本正常，近期地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯恢復，這個(gè)變化正在逐步扭轉居民貸款的趨勢；

(資料圖片)

2）對于企業(yè)貸款來(lái)說(shuō)，無(wú)論短期和長(cháng)期都在加快，幅度與居民貸款相仿，都在0.6個(gè)百分點(diǎn)左右，這可能和對地產(chǎn)加大貸款力度有關(guān)，數據顯示地產(chǎn)貸款已經(jīng)迅速成長(cháng)為地產(chǎn)最大的融資來(lái)源，年銷(xiāo)售額在100億以下的小地產(chǎn)商占據了地產(chǎn)貸款的主流。

2、這還是由流動(dòng)性供應驅動(dòng)的，但至少，銀行對地產(chǎn)供需雙邊的信貸支持，使得M2的上升趨于良性，盡管此月的M2略微下滑，但繼續上升的基礎仍然存在。

3、社融也是如此，社融重新回到雙位數增長(cháng)，主要源于貸款的增加，而政府負債的顯隱性鏈條（政府債券、企業(yè)債券）仍然是下滑的。

4、其實(shí)我們仍然傾向于認為，社融后續持續加快的可能性偏大：

1）其原因有二：一是地產(chǎn)這個(gè)資金出口在逐步開(kāi)啟，二是之前的貨幣不曾出現過(guò)實(shí)質(zhì)性收縮；

2）基于流動(dòng)性沒(méi)有出現實(shí)質(zhì)性變化，去年下半年社融的下滑也許不可看作一輪周期性下滑，而更可看作一輪上行周期中途的暫時(shí)性停頓。

5、雖然金融周期上行不止，但上行的金融周期對經(jīng)濟基本面的拉動(dòng)效率也許要弱于去年：

1）畢竟融資主體從去年的政府部門(mén)轉移到了今年的地產(chǎn)部門(mén)，地產(chǎn)在經(jīng)歷了不短時(shí)間的衰退之后，其應會(huì )留置比過(guò)往更大的流動(dòng)性準備；

2）此外，存款的定期化趨勢非常明顯，居民及企業(yè)的存款定期率分別達到了70%和67%，雙雙達到了歷史新高，無(wú)論是消費預期還是投資預期，仍然不算穩。

6、這也許能解釋?zhuān)瑸楹谓贛1在持續背離于M2下降，也能解釋為何宏觀(guān)層面在如此明顯的資產(chǎn)荒背景之下，我們觀(guān)察不到太多活躍的市場(chǎng)交易。

7、但剩余流動(dòng)性仍然是我們配置今年資產(chǎn)的重要思路之一，比如長(cháng)端債券的性?xún)r(jià)比和當前科技股行情的可持續性。

風(fēng)險提示：國內疫情反復風(fēng)險，政策不及預期風(fēng)險，海外加息超預期風(fēng)險

本文作者：楊為敩S0020521060001，來(lái)源：國元證券 (ID:furoyear)，原文標題：《地產(chǎn)的大門(mén)正在徐徐開(kāi)啟：一路生花的金融周期》

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