黃金閃耀全球全場(chǎng)，昨日一度大漲30美元至2040美元/盎司，蓄勢沖擊歷史高位2075美元。

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過(guò)去一段時(shí)間，歐美銀行業(yè)危機、美元疲軟和美債實(shí)際收益率下跌導致避險買(mǎi)盤(pán)激增，黃金飾品需求穩定、金條和金幣需求則格外強勁，央行需求也達到了創(chuàng )紀錄的水平。

目前金價(jià)到了怎樣的水平？上漲空間還有多少？

匯豐在最新的報告中，從美聯(lián)儲政策、美元等影響因素以及供需格局作出全面分析，得出“金價(jià)正接近峰值，但下跌速度趨緩”的結論。匯豐認為，當前2000美元/盎司的金價(jià)難以持續，2023年底或回落至1850美元/盎司。

黃金價(jià)格一路飆升

黃金避險的屬性再次凸顯，3月份銀行業(yè)危機令投資者紛紛涌入黃金市場(chǎng)，將金價(jià)一路推升至2000美元/盎司上方，距離歷史高位2075僅一步之遙，年初至今已累計漲近13%。

與此同時(shí)，芝商所黃金凈多頭頭寸和場(chǎng)外交易活動(dòng)的激增，以及黃金ETF持有量保持，共同維持黃金價(jià)格漲勢。

此外，黃金的需求火爆也支撐了金價(jià)，最近幾個(gè)月，黃金飾品、金幣金條等實(shí)物需求強勁，各國央行也加入“搶購潮”，持續增加黃金儲備。

美國和全球通脹似乎已經(jīng)達到頂峰，美聯(lián)儲緊縮周期可能即將結束，宏觀(guān)壓制因素弱化也助推金價(jià)上行，但通脹下行同時(shí)也減少了對金價(jià)的支撐。

最近的銀行業(yè)危機增添了復雜性，美聯(lián)儲的回應提振了黃金，但如果銀行業(yè)的壓力逐步減緩，金價(jià)可能會(huì )被壓低。

美聯(lián)儲政策將影響金價(jià)走勢

美聯(lián)儲未來(lái)的政策是決定黃金走勢的關(guān)鍵，匯豐經(jīng)濟學(xué)家Ryan?Wang指出：

盡管市場(chǎng)押注美聯(lián)儲在今年晚些時(shí)候降息，但我們預計美聯(lián)儲在對抗通脹的任務(wù)尚未完成，要到2024年才會(huì )降息，這可能會(huì )弱化黃金漲勢，因為當前金價(jià)高企部分是由降息預期推動(dòng)。

最可能的結果是銀行業(yè)風(fēng)險得到控制，美元最終走弱，為金價(jià)提供支撐但作用有限。

1、預計美聯(lián)儲下半年不會(huì )降息??金價(jià)可能被壓低

影響美聯(lián)儲加息前景的一個(gè)重要變數是，美國銀行業(yè)危機是否將導致家庭和企業(yè)信貸條件收緊，并對經(jīng)濟活動(dòng)、就業(yè)和通脹造成壓力。匯豐指出：

美聯(lián)儲對銀行業(yè)危機表態(tài)，表明其將“金融穩定”放在主導位置。而防止金融市場(chǎng)不穩定的措施將削弱黃金漲勢。

而從中長(cháng)期來(lái)看，通脹率保持在更高和更不確定的水平，那么金融市場(chǎng)將需要為更多的通脹風(fēng)險溢價(jià)定價(jià)，這解釋了為什么黃金下跌空間有限。

具體來(lái)看，Ryan?Wang認為，如果今年下半年不降息，金價(jià)可能很容易被壓低。然而，除非失業(yè)人數激增，美聯(lián)儲是不會(huì )在2024年第二季度之前降息。

當前，市場(chǎng)預計美聯(lián)儲可能只會(huì )再加息一次，然后在今年晚些時(shí)候開(kāi)始降息，這一預期提振了黃金價(jià)格。

我們預計美聯(lián)儲會(huì )在5月、6月分別再加息25個(gè)基點(diǎn)，而且今年下半年不會(huì )有降息措施，這可能會(huì )給黃金帶來(lái)壓力。金價(jià)2000美元/盎司的價(jià)格已是高位，如果不出現新的重大金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，金價(jià)沖勢可能會(huì )有所放緩。

2、實(shí)際收益率或下行?推動(dòng)金價(jià)上漲

長(cháng)期收益率的前景對黃金更為有利，匯豐銀行固定收益研究全球主管Steven Major認為：

收益率有進(jìn)一步下降的空間，預計10年期美債收益率在2023年底降至2.5%，這將對黃金看漲。

然而，黃金市場(chǎng)已經(jīng)對較低的長(cháng)期收益率定價(jià)，因此2.50%的收益率可能對黃金來(lái)說(shuō)沒(méi)有那么樂(lè )觀(guān)。

此外，也可能存在其他負面因素，如對黃金的潛在實(shí)物需求減少，可能抵消較低長(cháng)期收益率的看漲影響。

值得一提的是，實(shí)際收益率的變動(dòng)，尤其是美國10年期美債收益率，在歷史上對金價(jià)推動(dòng)作用顯著(zhù)，本世紀初實(shí)際收益率下降推動(dòng)了黃金的上漲。然而，隨著(zhù)實(shí)際收益率轉正，黃金也出現反彈，兩者之間似乎出現了明顯的脫節。匯豐預計隨著(zhù)時(shí)間的推移，美國實(shí)際收益率影響可能重新回到正常趨勢。

3、美元可能進(jìn)一步走軟?為金價(jià)提供支撐但作用有限

美元水平對黃金影響顯著(zhù)，通常情況下，黃金走勢與美元呈反比。

如果沒(méi)有重大的風(fēng)險事件或鷹派意外數據，隨著(zhù)美國經(jīng)濟增長(cháng)和通貨膨脹放緩，美聯(lián)儲緊縮周期即將結束。在這種情況下，RORO（風(fēng)險的開(kāi)啟和關(guān)閉）和利率都指向美元走弱。

匯豐指出：

從長(cháng)遠來(lái)看，風(fēng)險偏好減弱的情景可能會(huì )支撐美元，但任何此類(lèi)支撐都將是暫時(shí)的，美元大幅下跌仍將是最終結果，而這將為金價(jià)提供支撐。

現在的問(wèn)題是，到底提供多大程度的支撐？匯豐認為：

基于黃金已經(jīng)強勁走高，美元的進(jìn)一步疲軟可能對黃金影響有限，收益率下降和美元走弱的預期已經(jīng)反映在了黃金價(jià)格中。

需求端：高價(jià)抑制需求進(jìn)一步走高

1、黃金ETF需求增長(cháng)空間有限

黃金ETF持有量的變化對金價(jià)影響明顯，過(guò)去12-15個(gè)月里ETF持有量波動(dòng)很大，呈現先漲后跌趨勢，解釋了去年的金價(jià)反彈和隨后的下跌。

根據匯豐介紹，盡管2023年黃金上漲，但近期ETF持有量大幅下跌：

價(jià)格處于歷史高位，最近幾周，ETF領(lǐng)域的機構和其他投資者似乎已經(jīng)停止積累黃金。

匯豐認為，ETF的需求將在今明兩年總需求仍為正值：

匯豐將2023年ETF持有量增加的預測從150噸下調至125噸，并保持2024年增加90噸的預測不變。

2、高價(jià)或抑制珠寶、金幣和金條需求

機構投資者憑借其快速進(jìn)出市場(chǎng)的能力，往往決定每日黃金價(jià)格走勢，而基礎實(shí)物市場(chǎng)則指導長(cháng)期黃金價(jià)格的走勢。

通常來(lái)看，珠寶約占實(shí)物黃金消費總量的一半，巨大的市場(chǎng)份額使其成為實(shí)體市場(chǎng)的支柱。2022年，全球黃金首飾需求下降3%至2086噸。

展望2023年，受高價(jià)的影響，需求會(huì )繼續增長(cháng)嗎？匯豐銀行指出：

一方面，經(jīng)濟增長(cháng)正在放緩，雖然通脹已經(jīng)見(jiàn)頂，當仍處于歷史高位，消費者在高昂的食品方面的支出，將擠壓在黃金飾品上的支出；

另一方面，黃金價(jià)格本身將抑制消費需求，一些對價(jià)格敏感的買(mǎi)家甚至不愿購買(mǎi)超過(guò)1800美元/盎司的珠寶，超過(guò)2000美元/盎司的價(jià)格可能會(huì )進(jìn)一步抑制需求；

因此，我們將2023年的全球珠寶需求從2000噸略微下調至1980噸，預計2024年僅略有增長(cháng)，為2020噸。

金條和金幣也是整體需求的重要組成部分。

金條和金幣的總需求從2020年的903噸增至2021的1191噸，增幅達31%?；?022年高通脹、地緣政治風(fēng)險和經(jīng)濟不確定性的情況，2022年總需求格外強勁。然而，匯豐預測：

從2023年的宏觀(guān)情況來(lái)看，高昂的價(jià)格可能會(huì )抑制今年的需求，大幅上漲的價(jià)格也可能引發(fā)金條的拋售，總需求難以達到2022年的水平。

我們保持2023年和2024年金幣需求預測不變，分別為290噸和280噸，較2022年的334噸有所下降。。

我們將2023年金條需求的預測從750噸降至735噸，并維持對2024年的預測不變，為725噸。

總的來(lái)看，匯豐認為，通脹和地緣政治風(fēng)險將支持2023年的金條需求，但可能不會(huì )達到2022年的水平。

3、央行黃金需求可能小幅下行

出于投資多樣化、降低風(fēng)險、國際支付以及增加資金儲備等需要，全球央行去年以前所未有的速度搶購黃金。

根據世界黃金協(xié)會(huì )報告數據，2022年全球央行凈增加了1136噸黃金，同比大幅增長(cháng)152.31%，創(chuàng )下歷史新高。2023年央行買(mǎi)入規模進(jìn)一步放大，1月全球央行凈買(mǎi)入黃金量從31噸上升至77噸，較去年12月環(huán)比大漲192%。

匯豐指出，去美元化興起，鑒于缺乏可行的貨幣替代方案，央行可能會(huì )繼續購買(mǎi)黃金，但不要指望2022年的需求水平會(huì )在今年或明年再次出現。

如果國際貿易放緩和外匯持有量增加，可能會(huì )降低央行今年對黃金的需求。同樣的黃金價(jià)格上漲，也可能抑制央行對黃金的需求。

供應端：短期內供應保持在高位

供給端方面，匯豐指出，礦山產(chǎn)量上升，今明兩年供給可能進(jìn)一步上升；黃金回收規模也可能因價(jià)格上漲而上升，2024年金價(jià)可能會(huì )下降。

1、采礦端：供應呈上升趨勢

黃金供應高度依賴(lài)于采礦，礦山供應占所有新增黃金供應量的三分之二。作為最大的單一供應來(lái)源，礦山產(chǎn)量對價(jià)格有相當大的影響，但其主要是長(cháng)期價(jià)格影響。

匯豐指出：

當前金價(jià)仍遠高于生產(chǎn)成本，這可能會(huì )導致在可行的情況下進(jìn)行勘探和生產(chǎn)。然而，計劃的新生產(chǎn)并不等同于全球總產(chǎn)量的凈增長(cháng)，未來(lái)新項目的供應將很大程度上被礦山關(guān)閉和老化設施導致的產(chǎn)量減少所抵消。

2022年金礦總產(chǎn)量為3612噸，較2021的3569噸增加了1%，產(chǎn)量正在達到峰值。

但至少在今明兩年，全球產(chǎn)出總體呈上升趨勢，未來(lái)兩年新的供應來(lái)源減少可能會(huì )在很大程度上被成熟先進(jìn)設施的積極影響所抵消。

金礦開(kāi)采面臨的真正挑戰可能在2025年之后，隨著(zhù)新項目數量下降，新生產(chǎn)將越來(lái)越不足以抵消礦石品位下降和儲量枯竭，匯豐將2023年的預測從3757噸削減至3737噸，并將2024年的產(chǎn)量預測從3800噸下調至3785噸。

2、回收端：回收規模趨于穩定

回收端是黃金市場(chǎng)供應的重要組成部分之一，大部分黃金回收自珠寶，電子產(chǎn)品等。

根據世界黃金協(xié)會(huì )的數據，2022年回收黃金供應量增長(cháng)了1%，達到1144噸。

匯豐指出：

一方面，金價(jià)上漲，尤其是超過(guò)最近的2000美元/盎司，鼓勵更多的黃金回收；但另一方面，由于通脹保持在高位，個(gè)人更愿意持有黃金。

我們將2023年的預測保持在1250噸不變，將2024年的預測保持在1150噸不變。

結論：金價(jià)正接近峰值 下跌速度或趨緩

總的來(lái)看，匯豐認為：

美聯(lián)儲下半年不太可能降息，收益率下降和美元走弱的預期也已反映在了黃金價(jià)格中，并且供給強于需求，因此金價(jià)正接近峰值，但下跌空間有限，下跌速度也不會(huì )太快。

具體來(lái)看，匯豐指出：

將2023年和2024年的平均價(jià)格預測分別從1843、1765美元/盎司上調至1905、1820美元/盎司。

預計2023年的交易范圍為1775-2050美元/盎司，2023年和2024年的年底價(jià)格分別為1850、1800美元/盎司。

保持對2025年和長(cháng)期的預測不變，分別為1725、1600美元/盎司。

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