蘋(píng)果 (AAPL.O) 北京時(shí)間 2023年5月5日凌晨，美股盤(pán)后發(fā)布 2023財年第二季度財報（截至2023年3月）。

(資料圖)

1、整體業(yè)績(jì)：對抗周期的alpha。蘋(píng)果公司本季度實(shí)現營(yíng)收948億美元，同比下滑2.5%，超彭博一致預期（926億美元）。本季度的超市場(chǎng)預期，主要得益于手機業(yè)務(wù)的超預期表現。蘋(píng)果公司本季度毛利率44.3%，同比提升0.6pct，符合彭博一致預期（44.1%）。本季度軟件端毛利率為71%。在宏觀(guān)經(jīng)濟影響下，仍能維持在70%以上毛利率，實(shí)屬不易；

2、iPhone：逆勢增長(cháng)的“機皇”。本季度全球手機市場(chǎng)出現兩位數下滑，而蘋(píng)果公司的iPhone業(yè)務(wù)卻逆勢獲得增長(cháng)。海豚君估算蘋(píng)果本季度手機出貨量略微下滑，遠好于行業(yè)情況。同時(shí)高價(jià)機型的出貨，繼續給公司帶來(lái)出貨均價(jià)的提升；

3、iPhone 以外其他硬件：需求疲軟，終究還是下滑。Mac 業(yè)務(wù)繼續大幅下滑31%，主要是渠道端完成補庫后，當前拉貨動(dòng)力不足。iPad業(yè)務(wù)的表現中規中矩，居家辦公等需求回落后，整體表現趨于平穩?？纱┐鞯扔布a(chǎn)品本季的跌幅有所收窄，主要是業(yè)務(wù)中部分產(chǎn)品的需求有所回暖；

4、軟件服務(wù)：最穩健的增長(cháng)。軟件服務(wù)本季度收入209億美元，略低于彭博一致預期（211億美元）。硬件端的出貨，會(huì )影響公司軟件端用戶(hù)數的增長(cháng)。而在當前硬件端疲軟的情況下，公司軟件服務(wù)維持增長(cháng)的態(tài)勢，已經(jīng)很穩健了。

整體觀(guān)點(diǎn)：蘋(píng)果本次財報還是不錯的。看核心數據，蘋(píng)果本季度的收入和凈利潤都超過(guò)了市場(chǎng)預期。這主要是因為，在手機等電子產(chǎn)品需求疲軟的情況下，市場(chǎng)對蘋(píng)果本季度的預期也并不高。但是公司本財報還是交出了一些閃光點(diǎn)，證明了公司具有自身的alpha。

具體來(lái)看：

①收入端的閃光點(diǎn)：展現了行業(yè)地位。本財報超預期主要來(lái)自于iPhone業(yè)務(wù)，公司在整體行業(yè)兩位數下滑的情況下，公司的手機業(yè)務(wù)實(shí)現了增長(cháng)。這主要是蘋(píng)果具有絕對領(lǐng)先的品牌度和行業(yè)地位，高價(jià)機型的大賣(mài)帶來(lái)均價(jià)的繼續提升，在印度、印尼、阿聯(lián)酋和土耳其等市場(chǎng)的開(kāi)拓帶來(lái)了量的填充；

②毛利率的閃光點(diǎn)：展現了產(chǎn)業(yè)鏈地位。在需求疲軟的大背景下，其實(shí)整個(gè)手機及電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力都有明顯的下滑，而蘋(píng)果硬件端仍能達到36.7%。這主要得益于公司產(chǎn)業(yè)鏈的地位。即使遇到成本提升、盈利能力下滑的情況，蘋(píng)果也能將風(fēng)險轉嫁出去。

因此雖然行業(yè)遭遇逆風(fēng)，但是蘋(píng)果本次財報展現出了逆風(fēng)翻盤(pán)的能力。行業(yè)需求疲軟，蘋(píng)果可以憑借自身的alpha占據更大的市場(chǎng)。行業(yè)賺不到錢(qián)，蘋(píng)果也可以憑借產(chǎn)業(yè)鏈地位，將成本提升轉嫁出去，維持自身的盈利水平。

當周期向上時(shí)，行業(yè)內的各個(gè)廠(chǎng)商都在賺錢(qián)。而只有當潮水退去的時(shí)候，才能看到誰(shuí)是行業(yè)中具有明顯優(yōu)勢、擁有絕對話(huà)語(yǔ)權的一方。

以下是詳細分析

一、整體業(yè)績(jì)：對抗周期的alpha

1.1 收入端：2023財年第二季度蘋(píng)果公司實(shí)現營(yíng)收948億美元，同比下滑2.5%，超彭博一致預期（926億美元）。對于本季度收入的下滑，公司給出了匯率和經(jīng)濟面影響的解釋?zhuān)珜?shí)際上仍然是電子產(chǎn)品需求不旺導致。

從市場(chǎng)需求和產(chǎn)品出貨情況看，電子產(chǎn)品市場(chǎng)的疲軟已被市場(chǎng)認知。因此，市場(chǎng)也已經(jīng)調低了蘋(píng)果本季度的收入預期。而蘋(píng)果收入端本季度的表現超越市場(chǎng)預期，表明公司帶有自身的alpha。

從硬件和軟件兩方面看：

①蘋(píng)果公司本季度的硬件業(yè)務(wù)增速為-4.6%，好于上季度。本季度硬件端的下滑最主要是受iPad和Mac業(yè)務(wù)的拖累。而其中手機業(yè)務(wù)的表現是超市場(chǎng)預期的，主要受均價(jià)提升的影響；

②蘋(píng)果公司本季度的軟件業(yè)務(wù)增長(cháng)5.5%，增速繼續維持個(gè)位數。在硬件收入下滑和宏觀(guān)環(huán)境的影響下，軟件服務(wù)仍能實(shí)現增長(cháng)，實(shí)屬不易。但在當前情況下，軟件業(yè)務(wù)也難回過(guò)往高增長(cháng)。

從各地區來(lái)看：本季度蘋(píng)果在美洲市場(chǎng)繼續下滑，而歐洲和亞太地區開(kāi)始有所回暖。美洲地區是蘋(píng)果收入的最大來(lái)源，本季度下滑7.6%。而歐洲和其余亞太地區已經(jīng)重回增長(cháng)，尤其是在印度、印尼、阿聯(lián)酋和土耳其的iPhone銷(xiāo)量實(shí)現了翻倍。

1.2 毛利率：2023財年第二季度蘋(píng)果公司毛利率44.3%，同比增加0.6pct，符合彭博一致預期（44.1%）。本季度公司毛利率的穩中有升，其中有受到均價(jià)提升的影響，公司毛利率已經(jīng)連續9個(gè)季度維持在42%以上了。

海豚君拆分軟硬件毛利率來(lái)看：

蘋(píng)果公司本季度軟件毛利率繼續站穩在70% 以上的水位。而市場(chǎng)最關(guān)注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度蘋(píng)果硬件毛利率略微回落至36.7%。蘋(píng)果14系列新機的推出帶動(dòng)均價(jià)的提升，此外公司產(chǎn)業(yè)鏈的地位將成本提升進(jìn)行了轉嫁。

1.3 經(jīng)營(yíng)利潤：2023財年第二季度蘋(píng)果公司經(jīng)營(yíng)利潤283億美元，同比下滑5.5%。蘋(píng)果公司本季度經(jīng)營(yíng)利潤的下滑，主要是費用端增長(cháng)所致。

本季度蘋(píng)果公司的經(jīng)營(yíng)費用率14.4%，同比增長(cháng)1.3pct。受本季度收入下滑影響，銷(xiāo)售與行政費用率和研發(fā)費用率同比均有提升。而在絕對值的角度，公司繼續加大研發(fā)投入，是造成費用端增長(cháng)的主要原因。

二、iPhone：逆勢增長(cháng)的“機皇”

2023財年第二季度 iPhone 業(yè)務(wù)收入513億美元，同比增長(cháng)1.5%，超彭博一致預期（489億美元）。本季度整體手機市場(chǎng)下滑14.6%，公司手機業(yè)務(wù)逆勢增長(cháng)，主要得益于公司領(lǐng)先的行業(yè)地位。

海豚君從量和價(jià)關(guān)系來(lái)看，來(lái)看本季度 iPhone 業(yè)務(wù)的主要增長(cháng)來(lái)源：

1）iPhone 出貨量：在本季財報披露前，IDC已經(jīng)對季度各品牌出貨情況做了披露。受疫情、通脹等因素影響，2023年第一季度全球智能手機市場(chǎng)同比下降14.6%。憑借自身的產(chǎn)品力，蘋(píng)果公司的市場(chǎng)份額繼續從18%提升至20.5%。公司本季度出貨量?jì)H下滑2.3%，明顯優(yōu)于行業(yè)水平；

2）iPhone 出貨均價(jià)：由于IDC數據的披露，本季度 iPhone 出貨量已被市場(chǎng)消化。結合iPhone 業(yè)務(wù)收入和出貨量測算，本季度 iPhone 出貨均價(jià)同比繼續增長(cháng)，達到930美元左右。本季度iPhone出貨均價(jià)再提升，主要受秋季發(fā)布會(huì )的iPhone14 pro系列出貨占比提升，帶來(lái)結構性的拉動(dòng)。

三、iPhone 以外其他硬件：需求疲軟，終究還是下滑

3.1Mac 業(yè)務(wù)

2023財年第二季度 Mac 業(yè)務(wù)收入72億美元，同比下滑31.3%，大幅低于彭博一致預期（79億美元）。Mac業(yè)務(wù)本季度的大幅下滑，主要是受行業(yè)需求疲軟所致。

根據IDC的報告，本季度全球PC市場(chǎng)出貨量同比下滑29%，而蘋(píng)果公司本季度出貨量?jì)H下滑達到40.5%。海豚君認為在經(jīng)歷此前補庫需求后，渠道端當前有較多的Mac備貨，從而減少了本季度的拉貨。而當前PC市場(chǎng)整體的需求仍然是不景氣的。

3.2 iPad 業(yè)務(wù)

2023財年第二季度 iPad 業(yè)務(wù)收入67億美元，同比下滑12.8%，符合彭博一致預期（66.8億美元）。iPad的市場(chǎng)需求和Mac整體相近，當在家辦公等需求退卻，對于iPad的需求也回落至平穩水平。

iPad不像iPhone。當前手機是必須品，而iPad更多的是可選消費的屬性?？蛇x消費受宏觀(guān)經(jīng)濟影響更大，當前需求呈現相對疲軟的情況。

3.3 可穿戴等其他硬件

2023 財年第二季度可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)收入88億美元，同比下滑0.6%，超彭博一致預期（83.5億美元）。蘋(píng)果的可穿戴等其他硬件業(yè)務(wù)本季度的跌幅有所收斂，旅游等需求的回暖，部分帶動(dòng)可穿戴設備的需求提升。部分產(chǎn)品的回暖，抵充了可穿戴等硬件業(yè)務(wù)的下滑表現。

四、軟件服務(wù)：最穩健的增長(cháng)

2023財年第二季度軟件服務(wù)收入209億美元，同比增長(cháng)5.5%，略低于彭博一致預期（211億美元）。本季度個(gè)位數增長(cháng)的軟件服務(wù)業(yè)務(wù)，依然是公司最穩健增長(cháng)的部分。

海豚君認為，蘋(píng)果軟件服務(wù)收入增速，從過(guò)去的兩位數滑落至個(gè)位數，這主要是受量和價(jià)的雙重影響。①量的方面：這是由于蘋(píng)果是軟硬一體化的模式，當硬件之前的季度高增長(cháng)不再，也將影響蘋(píng)果軟件服務(wù)端的用戶(hù)增長(cháng)速度，蘋(píng)果的軟件服務(wù)增速已經(jīng)出現連續下滑；②價(jià)的方面：在宏觀(guān)經(jīng)濟背景的影響下，一定程度影響了消費者的服務(wù)付費的意愿。

但是，相比于下滑的硬件業(yè)務(wù)而言，軟件業(yè)務(wù)已經(jīng)有著(zhù)較強的抗風(fēng)險性。即使在硬件業(yè)務(wù)下滑的情況下，蘋(píng)果的軟件業(yè)務(wù)仍能保持增長(cháng)。

在軟件服務(wù)中，最讓人關(guān)注的是軟件服務(wù)的毛利率水平。在本季中軟件服務(wù)毛利率實(shí)現71%，連續7個(gè)季度維持在70%以上。在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)整體低迷的情況下，蘋(píng)果仍能獲得 70% 以上的毛利率，還是能看出蘋(píng)果占據硬件入口的重要性。

本文來(lái)源：海豚投研，原文標題：《蘋(píng)果：逆風(fēng)翻盤(pán)，才是真“機皇”》

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：