最近，新能源汽車(chē)板塊從低點(diǎn)反彈，連續多日震蕩上行。

對于本輪反彈，一方面，消息面上有多重利好：乘聯(lián)會(huì )數據顯示我國4月乘用車(chē)零售同比增長(cháng)55.5%，新能源汽車(chē)滲透率達到32.3%；國常會(huì )發(fā)聲部署加快建設充電基礎設施；工信部等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布公告對國六b排放標準切換進(jìn)行明確，并對大部分車(chē)型給予過(guò)渡期，市場(chǎng)認為此舉有助于緩解價(jià)格戰，使車(chē)市恢復正?；?。

值得注意的是，東方證券分析師盧日鑫等人在5月15日的報告《去庫存基本結束，行業(yè)景氣度將迎反轉》中指出，我國電動(dòng)車(chē)仍處于高速增長(cháng)期，新能源長(cháng)期趨勢沒(méi)有改變；隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈去庫存基本結束，行業(yè)盈利拐點(diǎn)將至。同時(shí)，各環(huán)節盈利分化，頭部企業(yè)競爭將顯現優(yōu)勢。

(資料圖片僅供參考)

仍處于高速增長(cháng)期

東方證券表示，我國新能源汽車(chē)市場(chǎng)經(jīng)歷了三個(gè)階段，如今行業(yè)主要驅動(dòng)力轉為產(chǎn)品內在競爭力，仍處于高速增長(cháng)期，同時(shí)海外機會(huì )顯現：

國內電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)經(jīng)歷了2014-2017年的初創(chuàng )期、2018-2020年的徘徊調整期和 2020年下半年至今的高速增長(cháng)期，行業(yè)主要驅動(dòng)力從補貼轉為產(chǎn)品內在競爭力，截至2023年4月滲透率已超29%。2022年歐洲/美國市場(chǎng)共銷(xiāo)售259.2萬(wàn)/89.7萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，滲透率僅23%/6.5% ，相較于國內市場(chǎng)，海外滲透率仍有極大提升空間，正處于政策推動(dòng)與快速追趕過(guò)程中。

動(dòng)力電池將隨新能源車(chē)終端市場(chǎng)增長(cháng)得到快速發(fā)展，據測算到2025年全球動(dòng)力鋰電池裝機量將達到1348GWh ，22-25 年CAGR為 38% 。

此外儲能市場(chǎng)方面，東方證券認為，電化學(xué)儲能資源可得性高、安裝靈活、建設周期短，受益于成本下降和技術(shù)突破，儲能鋰電池將隨電化學(xué)儲能市場(chǎng)發(fā)展潛能釋放獲得快速增長(cháng)。

去庫存基本結束，盈利拐點(diǎn)降至

今年年初，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入去庫存周期，一季度后逐漸走向尾聲：

經(jīng)歷了21-22年新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)高增，疊加22Q4在國補退出前夕對23年的需求預支，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平在2022年末達到歷史高點(diǎn)。

進(jìn)入2023年，受車(chē)端傳統淡季影響，產(chǎn)業(yè)鏈整體進(jìn)入去庫存周期，國內動(dòng)力電池產(chǎn)量在季度連續上升后，23Q1環(huán)比下滑，同時(shí)產(chǎn)量與裝機量差值環(huán)比降低。

主要企業(yè)一季報顯示，電池、正極、電解液等環(huán)節一季度庫存水平已有明顯回落；各企業(yè)月度排產(chǎn)4月以來(lái)環(huán)比顯著(zhù)改善，反映出產(chǎn)業(yè)鏈去庫存逐漸走向尾聲。

另一方面，碳酸鋰價(jià)格止跌轉漲，有利于預期修復：

當前碳酸鋰價(jià)格也已止跌上漲，有望改變全產(chǎn)業(yè)鏈預期，部分環(huán)節反向進(jìn)入成本推漲過(guò)程，如六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰已經(jīng)出現漲價(jià)，前期資產(chǎn)端受損的公司將迎來(lái)修復。

產(chǎn)業(yè)鏈普遍排產(chǎn)下滑、持續降價(jià)的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，量?jì)r(jià)、經(jīng)營(yíng)均進(jìn)入穩定趨好階段。

盈利分化，頭部?jì)?yōu)勢顯現

受原材料價(jià)格下跌影響，一季度產(chǎn)業(yè)鏈普遍承壓，加速了各環(huán)節內部分化，同時(shí)強化了頭部企業(yè)的龍頭地位：

前期鋰電主材集體跌價(jià)，除隔膜價(jià)格維持相對穩定外，截至4月底，正極、負極、電解液價(jià)格相較 2023 年初降幅普遍在 30%以上。

受產(chǎn)品跌價(jià)影響，中游材料企業(yè)一季報業(yè)績(jì)普遍承壓，正極/負極/電解液/隔膜 Q1 歸母凈利潤同比下降100%/32%/73%/29% 29%，與碳酸鋰強相關(guān)的正極和電解液受高價(jià)庫存影響利潤下滑更為明顯。

在行業(yè)盈利底部區間，各環(huán)節內部企業(yè)出現明顯分化：二線(xiàn)廠(chǎng)商一方面自身供應與需求均不穩定，量上受到的影響更大，另一方面降價(jià)對高成本產(chǎn)能形成的壓力更大，部分企業(yè)已面臨虧損；而頭部企業(yè)經(jīng)歷多輪產(chǎn)業(yè)周期淬煉，憑借成本優(yōu)勢展現出較強盈利韌性，龍頭地位進(jìn)一步強化。

東方證券還表示，經(jīng)歷了2020下半年和2022年下半年的融資高峰后，今年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的整體融資節奏將減緩，有助于減輕后續產(chǎn)能擴張壓力。同時(shí)，中游材料企業(yè)在擴產(chǎn)段依舊理性，基本與下游需求匹配，或將緩解產(chǎn)能過(guò)剩擔憂(yōu)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望保持穩健。

東方證券分析師盧日鑫（S0860515100003）、李夢(mèng)強（S0860517100003）、顧高臣（S0860520080004）、林煜（S0860521080002）

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