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引言：年初以來(lái)，全球掀起AI產(chǎn)業(yè)革命浪潮，海外英偉達、谷歌等科技股飆升，國內AI行情亦成為上半年重要的主線(xiàn)。如何理解海內外AI行情的共振？海內外AI行情有哪些相似點(diǎn)？海外映射視角下，如何看待當下A股AI投資機會(huì )？詳見(jiàn)報告。

一、AI海外映射：產(chǎn)業(yè)趨勢的聯(lián)動(dòng)性與產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性

去年11月至今，海內外AI行情的相似性不僅來(lái)自概念的映射，更來(lái)自于全球人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的聯(lián)動(dòng)性和產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性加深。

一方面，海內外AI產(chǎn)業(yè)趨勢的聯(lián)動(dòng)性較強。在去年11月底ChatGPT問(wèn)世，AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，全球各國大多將其視為了新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，但是人工智能未來(lái)的產(chǎn)業(yè)趨勢如何演繹仍充滿(mǎn)未知?？紤]到海外尤其是美國在信息技術(shù)領(lǐng)域較為領(lǐng)先，其技術(shù)的迭代更新對AI產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展有較強的指引性。隨著(zhù)海外的GPT-4、LLaMA、PaLM2等大模型先后問(wèn)世后，國內大廠(chǎng)快速追趕海外步伐，3月中旬以來(lái)，文心一言、通義千文、星火等國產(chǎn)AI大模型相繼問(wèn)世，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入了良性共振的高速發(fā)展階段。在全球層出不窮的AI事件催化下，A股人工智能表現靠前。

另一方面，國內外AI產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作性較強。憑借成本和技術(shù)優(yōu)勢，部分國內AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司承接了大量海外科技龍頭的訂單。以AI產(chǎn)業(yè)鏈上游的光模塊為例，其對微軟、英偉達等海外科技企業(yè)出口較多，截至2022年底，光模塊的海外業(yè)務(wù)收入為227.63億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重超40%。因此，跟蹤海外科技龍頭的需求有助于厘清國內AI上游企業(yè)的業(yè)績(jì)。例如，今年以來(lái)，隨著(zhù)AI大模型對算力的要求不斷提升，微軟等企業(yè)加大對國內光模塊企業(yè)的訂單量，市場(chǎng)預期A(yíng)股CPO企業(yè)業(yè)績(jì)放量，進(jìn)而拉動(dòng)股價(jià)飆升。

二、AI海外映射：海內外AI行情的三個(gè)相似點(diǎn)

鑒于海外AI產(chǎn)業(yè)鏈上不僅僅有英偉達和微軟等耳熟能詳的龍頭企業(yè)，我們對其進(jìn)行了系統性的梳理并篩選出80只海外人工智能概念個(gè)股（包括22只人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上游標的、25只中游標的和33只下游標的）。在此基礎上，我們等權構建了海外AI指數，便于更好跟蹤海外AI行情，進(jìn)而映射A股。

2.1、股價(jià)走勢的相似性

走勢上，隨著(zhù)全球人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的聯(lián)動(dòng)性和產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性加深，海內外AI行情的相關(guān)性提升。由于全球AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入共振發(fā)展的階段，并且國內外AI企業(yè)的合作也隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展日益加深，全球范圍內AI行情的走勢的相關(guān)性也不斷提升。無(wú)論是從絕對收益還是相對收益視角來(lái)看，根據我們以海外AI產(chǎn)業(yè)鏈核心標的所編制的海外AI映射指數，以及萬(wàn)得人工智能概念指數，可以看到年初以來(lái)海內外AI板塊均經(jīng)歷了兩波趨勢性的上漲。

2.2、行情范式的相似性

范式上，海內外AI行情呈現較為統一的特征，即聯(lián)動(dòng)式上漲，輪動(dòng)式調整。我們通過(guò)對海內外人工智能產(chǎn)業(yè)鏈核心標的計算近5日漲跌幅排名變動(dòng)絕對值加總，構建海外和A股AI輪動(dòng)強度指標。我們發(fā)現，海外和A股的人工智能與其輪動(dòng)強度多數時(shí)間呈反向走勢：本輪AI行情從今年初啟動(dòng)以來(lái)，每當板塊開(kāi)始波動(dòng)調整時(shí)，基本都伴隨著(zhù)主線(xiàn)發(fā)散、輪動(dòng)加快。而當AI內部輪動(dòng)收斂、主線(xiàn)形成后，板塊則往往會(huì )迎來(lái)整體上行。

2.3、各階段中節奏和主線(xiàn)的相似性

節奏和主線(xiàn)上，海外領(lǐng)先A股1-2周左右。2023年以來(lái)，海外AI輪動(dòng)強度指標領(lǐng)先A股輪動(dòng)強度1-2周左右回落，且二者均按照中游→上游→下游順序進(jìn)行演繹。更重要的是，海外率先孕育出的新一輪AI主線(xiàn)，同樣也成為了國內AI行情下一個(gè)階段的主線(xiàn)。例如1月的中游軟件/服務(wù)，2月初到3月中旬的上游算力，以及4月初到5月初的下游應用，均對A股的主線(xiàn)形成映射。

階段一：22年12月中旬以來(lái)，隨著(zhù)ChatGPT日活量快速走高，C3.AI、Bigbear.AI等企業(yè)引領(lǐng)海外AI中游上漲，隨后，自23年1月13日起，國內三六零、科大訊飛等同樣帶動(dòng)國內AI大模型上漲。

階段二：2023年2月中以來(lái)，海外AI輪動(dòng)強度再度回落，彼時(shí)英偉達引領(lǐng)上游算力成為彼時(shí)海外的AI主線(xiàn)，而國內直到3月中，寒武紀、中繼旭創(chuàng )和景嘉微等上游算力相關(guān)企業(yè)才逐漸開(kāi)始大幅跑贏(yíng)市場(chǎng)。

階段三：進(jìn)入4月，隨著(zhù)AI+熱度提升，海外投資者開(kāi)始炒作AI應用，Lemonade、Shopify和Hubspot帶領(lǐng)人工智能下游領(lǐng)漲，隨后A股也逐漸開(kāi)始興起AI+概念，游戲、廣告和教育等領(lǐng)漲。

三、海外映射視角下，如何看待當下AI投資機會(huì )？

海外AI行情對A股映射顯著(zhù)，當前正處于新一輪AI主線(xiàn)行情布局期，重點(diǎn)關(guān)注上游算力板塊。

從股價(jià)走勢上，5月中旬以來(lái)海外產(chǎn)業(yè)新催化密集，海外AI已顯著(zhù)上漲，但A股仍相對落后，國內AI或正迎來(lái)新一輪布局期。今年以來(lái)每一波AI行情，都離不開(kāi)重大“爆點(diǎn)”事件的催化。1月30日，ChatGPT月活突破1億、商業(yè)化應用快速推進(jìn)，帶動(dòng)AIGC成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。至3月15日，OpenAI發(fā)布ChatGPT-4支持多模態(tài)輸入，次日微軟發(fā)布Copilot、百度也發(fā)布“文心一言”，讓AI再一次“出圈”。4月以來(lái)AI熱度有所回落、板塊也出現調整。

近期5月25日英偉達一季報業(yè)績(jì)顯著(zhù)超預期并大幅上調二季度業(yè)績(jì)指引、英偉達宣布為游戲公司提供定制化AI模型代工服務(wù)等“爆點(diǎn)”密集、英偉達發(fā)布全新服務(wù)器架構GH200等，海外產(chǎn)業(yè)層面催化密集，5月16日至26日，海外AI指數已經(jīng)上漲8%，但國內僅上漲0.25%，參考海外行情往往領(lǐng)先于國內行情，國內AI或正迎來(lái)新一輪布局期。

結構上，AI產(chǎn)業(yè)鏈上中下游有望實(shí)現聯(lián)動(dòng)式上漲，可重點(diǎn)關(guān)注上游算力板塊。5月以來(lái)，隨著(zhù)英偉達和美滿(mǎn)電子等企業(yè)的財報和業(yè)績(jì)指引催化，Nvidia、AMD、Broadcom等個(gè)股表現亮眼，上游算力再度領(lǐng)漲海外AI板塊。參考海外主線(xiàn)往往領(lǐng)先于國內1-2周，或指向國內AI的上游算力同樣有望成為新一輪主線(xiàn)。

與此同時(shí)，鑒于海外AI已經(jīng)進(jìn)入到新一輪聯(lián)動(dòng)式上漲的行情，且部分中下游企業(yè)的景氣預期和市場(chǎng)表現同樣靠前，例如中游的C3.AI和下游的Absci等，因此國內AI的中下游同樣具備配置性?xún)r(jià)比。

本文作者：張啟堯、程魯堯，來(lái)源：興證策略，原文標題：《海外映射視角下，如何看待當下AI投資機會(huì )？》

張啟堯? SAC執業(yè)證書(shū)編號：S0190521080005

程魯堯? SAC執業(yè)證書(shū)編號：S0190521120004

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