目前A股無(wú)論是從中期性?xún)r(jià)比還是短期盈虧比來(lái)看都已經(jīng)開(kāi)始具有配置價(jià)值，但由于主題板塊之前的火熱交易，所以賠率并沒(méi)有高到極致。剔除AI和中特估等主題行業(yè)后，估值（風(fēng)險溢價(jià)）和情緒（擁擠度）相較去年四月底和十月底還有差距，但差距已經(jīng)不大。

這意味著(zhù)盡管避險情緒仍濃，但除主題板塊外的A股部分（流通市值占比61%）進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)逐漸消化。不過(guò)市場(chǎng)要想走出指數級別的反彈，僅靠便宜是不夠的，需要后續政策、基本面和外部環(huán)境中的一到兩個(gè)因素發(fā)生變化，改變市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒和存量資金狀況。

【資料圖】

我們在報告《當前的市場(chǎng)交易邏輯》中強調“二季度宏觀(guān)上基本面和政策面都難超預期，增量資金仍需等待，市場(chǎng)存量博弈走向極端后，情緒逐漸冷卻也在情理之中”。報告發(fā)布至今（5月8日至6月8日），Wind全A已經(jīng)累計下跌超3%，市場(chǎng)情緒明顯走弱。

那么市場(chǎng)是不是已經(jīng)處在情緒和估值的底部？賠率是否已經(jīng)極具吸引力了呢？

我們從估值、風(fēng)險溢價(jià)和交易擁擠度幾個(gè)層面回答這個(gè)問(wèn)題。首先看Wind全A指數代表的市場(chǎng)整體情況，市盈率、市凈率、風(fēng)險溢價(jià)、交易擁擠度分別處在2010年以來(lái)的45%、12%、52%、31%的歷史分位。

估值和交易擁擠度都處在中低位置，但還談不上極端，與去年4月底和10月底的絕對底部還有一些距離。從這方面看，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的空間不大，但也缺乏快速V型反轉的條件。

二季度市場(chǎng)情緒分化嚴重。一方面，ChatGPT催化的AI板塊和中特估催化的紅利價(jià)值板塊超額收益明顯，情緒較為旺盛。另一反面，受經(jīng)濟復蘇斜率走緩拖累的順周期板塊和前兩年較為強勢的新能源等行業(yè)持續回調。這種嚴重分化的問(wèn)題在去年4月底和10月底時(shí)并不突出。

我們用標準差來(lái)代表各行業(yè)的估值和情緒的分化程度，可以看到當前一級行業(yè)的風(fēng)險溢價(jià)和交易擁擠度的分化程度高于去年4月底和10月底時(shí)的情形，當時(shí)悲觀(guān)情緒在各行業(yè)是基本一致的，但現在行業(yè)之間的情緒差異依然較大。

如果剔除AI（電子、通信、傳媒和計算機）和中特估（建筑、石油石化、金融）這兩個(gè)主題，一級行業(yè)的PE分位數均值（2010年至今）為53%，略高于去年四月底的43%和十月底的42%，PB分位數均值為25%，略低于去年四月底的29%，與去年十月底基本持平。

再看風(fēng)險溢價(jià)（即股債收益差），剔除AI和中特估主題后，一級行業(yè)的ERP分位數均值為55%，低于去年四月底的66%和去年十月底的65%。

最后看交易擁擠度，剔除AI和中特估主題后，交易擁擠度平均分位數（28%）仍然略高于去年四月底和十月底的水平（20%和23%），市場(chǎng)情緒悲觀(guān)的程度仍然不及當時(shí)。

綜合來(lái)看，目前A股無(wú)論是從中期性?xún)r(jià)比還是短期盈虧比的角度來(lái)看都已經(jīng)開(kāi)始具有配置價(jià)值，但由于主題板塊之前的火熱交易，所以賠率并沒(méi)有高到極致。在剔除AI和中特估等主題行業(yè)后，估值（風(fēng)險溢價(jià)）和情緒（擁擠度）相較去年四月底和十月底還有差距，但差距已經(jīng)不大。

這意味著(zhù)盡管避險情緒仍濃，但除主題板塊外的A股部分（流通市值占比61%），進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)逐漸消化。不過(guò)市場(chǎng)要想走出指數級別的反彈，僅靠便宜是不夠的，需要后續政策面、基本面和外部環(huán)境中的一到兩個(gè)因素發(fā)生變化，改變市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒和存量資金狀況。

本文作者：宋雪濤、林彥，來(lái)源：天風(fēng)證券，原文標題：《當前市場(chǎng)的賠率是否極具吸引力？》

宋雪濤 SAC 執業(yè)證書(shū)編號: S1110517090003

林彥 SAC 執業(yè)證書(shū)編號: S1110522100002

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