對于2023年的美股盈利，摩根士丹利與華爾街同行的分歧正在擴大。在近日公布的戰略和經(jīng)濟年中展望中，摩根士丹利將2023年美股EPS（每股收益）預測下調至遠低于市場(chǎng)普遍預期的水平，華爾街其他大行和則提高了他們的預測。

對于美股，為什么大摩要比華爾街更加悲觀(guān)？上周，華爾街最悲觀(guān)的聲音之一、摩根士丹利策略師Mike Wilson發(fā)表文章解釋了這個(gè)問(wèn)題。

【資料圖】

Wilson表示，過(guò)去幾年里，大摩對市場(chǎng)的總體看到一直受到該行“更熱但更短”的周期框架理論的影響，即當下的經(jīng)濟周期比過(guò)去50年來(lái)的周期更熱但同時(shí)也更短。

大摩認為，本輪周期與二戰后時(shí)期存在許多相似之處。

首先也是最重要的是，二戰和新冠疫情封鎖期間積累的過(guò)剩儲蓄均在供應受限時(shí)被釋放到經(jīng)濟中，推動(dòng)基本面和資產(chǎn)價(jià)格以歷史最快速度回到前一個(gè)周期的高點(diǎn)。

在當前的經(jīng)濟周期中，2021年通脹飆升和美股繁榮最終引發(fā)美聯(lián)儲40年來(lái)最激烈的加息周期。對此，Wilson表示：

當時(shí)，許多人對于股市繁榮和美聯(lián)儲的這種反應感到驚訝?；氐浆F在，我們懷疑許多人將再次對2023年收入下降的深度以及隨后2024-2025年的反彈感到驚訝。

Wilson認為，美股正處于盈利周期的蕭條期，但尚未被市場(chǎng)定價(jià)，隨著(zhù)高息環(huán)境下通脹率持續下降，利潤率和收入將迅速下滑。

大摩表示，許多投資者正在做出兩個(gè)可能存在風(fēng)險的關(guān)鍵假設：

第一，加息對經(jīng)濟增長(cháng)的影響已經(jīng)過(guò)去；

其次，周期性消費品、科技和通信服務(wù)等領(lǐng)域去年都經(jīng)歷了盈利衰退，市場(chǎng)其他領(lǐng)域可能受到影響，但盈利增長(cháng)仍會(huì )加速。事實(shí)上，重拾速度現在已成為共識預期。

對于以上兩個(gè)假設，大摩堅決反對。Wilson表示：

我們認為，這種共識存在主要是因為，一些大公司對2023年下半年更加樂(lè )觀(guān)，此外，AI及其對經(jīng)濟增長(cháng)和生產(chǎn)力的意義創(chuàng )造了新的興奮點(diǎn)。

個(gè)別企業(yè)無(wú)疑將在今年通過(guò)增加AI投資實(shí)現加速增長(cháng)，但我們認為，這不足以徹底改變周期性盈利整體趨勢的軌跡。

相反，美股企業(yè)近期收入增長(cháng)持平或放緩，仍決定投資AI的企業(yè)可能會(huì )面臨進(jìn)一步的盈利壓力。

大摩指出，過(guò)去70年中，美股盈利增速通常在極度接近-16%的地方觸底，該數字也是大摩根據其盈利模型得出的今年美股盈利降幅預測。

最后，Wilson指出，以?xún)羰杖肱c現金流量之比衡量的盈利質(zhì)量最近達到了過(guò)去25年來(lái)的最低水平。

我們認為這是又一個(gè)警告信號，表明隨著(zhù)周期轉變和會(huì )計政策轉變?yōu)楦Ｊ氐募僭O，盈利增長(cháng)將進(jìn)一步惡化。我們進(jìn)一步注意到，疫情期間的超額收入和這些低質(zhì)量的盈利是有廣泛基礎的。

對于明年美股盈利的表現，Wilson顯然更加樂(lè )觀(guān)。

隨著(zhù)我們進(jìn)入2024年，我們看到市場(chǎng)面對的是一個(gè)更加健康的盈利環(huán)境，我們預測2024年每股收益將同比增長(cháng)23%，這一預測也符合歷史經(jīng)驗，（美股）進(jìn)入盈利衰退的低谷一年后轉變?yōu)橛鲩L(cháng)。

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