在私有化德國庫卡的一年半后，美的集團（000333.SZ）終于決定結束與另一家國產(chǎn)工業(yè)機器人企業(yè)埃夫特-U（699165.SH）的聯(lián)姻。

埃夫特6月7日宣布，稱(chēng)因投資計劃的相關(guān)安排，持股比例達6.82%的美的集團擬通過(guò)集中競價(jià)、大宗交易的方式，合計減持不超過(guò)3130.68萬(wàn)股，減持比例不超過(guò)6%。美的集團相關(guān)人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示不予置評，以公告為準。

(相關(guān)資料圖)

截至今年一季度，美的集團為埃夫特第六大股東，所持股份均為埃夫特上市前取得，已經(jīng)持有7年，距離股份上市解禁流通也已經(jīng)過(guò)了近2年。

2020年7月，埃夫特在科創(chuàng )板掛牌上市，但股價(jià)上市即巔峰當日翻了近四倍收于30.98元/股，但隨后在不到半年時(shí)間腰斬，跌至13.35元/股。2021年和2022年，埃夫特的股價(jià)跌幅分別達到17.45%和30.13%，這或可以解釋美的集團在其上市一年，股份解禁后仍繼續持有了兩年。

翻開(kāi)埃夫特的歷年財報，難言樂(lè )觀(guān)。2016年至2022年7年間，埃夫特始終虧損，其占比超六成的系統集成業(yè)務(wù)依賴(lài)單一大客戶(hù)，毛利率僅有個(gè)位數；而另一部分毛利稍高的機器人整機業(yè)務(wù)則存在核心零部件國產(chǎn)自主化進(jìn)展不及預期的風(fēng)險。

更關(guān)鍵的是，投資入股七年來(lái)，埃夫特與美的集團的協(xié)同效應始終未能顯現，而更像是美的集團的一筆財務(wù)投資，年化收益率勉強超12%，表現平平無(wú)奇。

在美的集團2015年年報中，其將參股安徽埃夫特智能裝備有限公司17.8%股權，增持德國庫卡股份，視為“積極布局機器人新產(chǎn)業(yè)，打造第二跑道”。只言片語(yǔ)間流露出美的在工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)的野心。

公告發(fā)出次日，埃夫特股價(jià)明顯承壓，全天低開(kāi)低走，一度跌超8%，最終收于9.47元/股，跌幅達5.39%。

股東密集減持

就在一個(gè)多月前，美的集團完成了對科陸電子（002121.SZ）的實(shí)際控制，在B端業(yè)務(wù)儲能領(lǐng)域完成了布局。

而此次對同屬B端工業(yè)化業(yè)務(wù)的埃夫特的減持計劃則顯得有些決絕。若按照公告的上限6%的計劃減持比例，美的集團對埃夫特的持倉將僅剩0.82%，退居第九大股東。

公告顯示，美的集團的減持計劃具體為在截至2023年12月12日的6個(gè)月內，通過(guò)大宗交易減持不超過(guò)2087.12萬(wàn)股；另在截至2024年1月2日的6個(gè)月內，通過(guò)集中競價(jià)方式減持不超過(guò)1043.56萬(wàn)股。

招股書(shū)顯示，美的集團持有的均股份來(lái)自埃夫特上市之前。2015年11月30日，埃夫特現第二大股東蕪湖遠大創(chuàng )業(yè)投資有限公司將其持有的3560萬(wàn)元出資額作價(jià)1.78億元轉讓給美的集團。按一季度末持倉市值3.48億元計，美的集團投資七年浮盈95.5%。

巧合的是，在美的集團計劃減持前約半個(gè)月，排在第四大股東的鼎暉源霖同樣計劃減持不超過(guò)3130.68萬(wàn)股，其目前持股比例高達9.67%。

從埃夫特的業(yè)績(jì)基本面上看，美的集團和鼎暉對其失去耐心并不奇怪。

2022年，埃夫特實(shí)現營(yíng)收13.3億元，同比增長(cháng)15.73；凈利虧損縮窄10.63至-1.76億元，這也是自2016年以來(lái)，埃夫特連續第七年凈利錄得虧損表現。

今年一季度，埃夫特營(yíng)收同比增長(cháng)37.08%至3.9億元，凈利虧損敞口同比擴大19.09%至-4145.23萬(wàn)元。

僅就2022年報來(lái)看，美的集團并未在業(yè)務(wù)上對埃夫特有直接助力。報告期內，美的集團僅旗下蕪湖美智空調設備有限公司與埃夫特產(chǎn)生6471元的轉讓材料關(guān)聯(lián)交易。

埃夫特證券事務(wù)人士對信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，“公司目前在前在國內系統集成領(lǐng)域里面主要還是專(zhuān)注于噴涂和焊接，所以跟美的來(lái)講的話(huà)，相對來(lái)說(shuō)沒(méi)有直接構成業(yè)務(wù)關(guān)系的。家電行業(yè)工業(yè)機器人的應用主要是搬運為主?！?/p>

不過(guò)，有從事工業(yè)機器人研究的業(yè)內人士向信風(fēng)表示，產(chǎn)生協(xié)同效應只是次要的?！熬拖癞敵趺赖氖召弾炜ㄊ强春霉I(yè)化的長(cháng)期發(fā)展方向。至于為什么要賣(mài)埃夫特的股份，這個(gè)事并不好評價(jià)?！?/p>

家電行業(yè)資深觀(guān)察人士劉步塵則向信風(fēng)（ID：TradeWind01）分析，美的收購庫卡之后，當初通過(guò)入股埃夫特布局智能化就沒(méi)有多大意義了。而美的現在減持，其認為和埃夫特“遲遲沒(méi)有大的發(fā)展”有關(guān)。

埃夫特的“痛點(diǎn)”

難盈利的埃夫特在年報中將能否盈利與規模效應聯(lián)系在了一起。

這更多取決于其相對高毛利的機器人整機業(yè)務(wù)進(jìn)展。2022年這部分業(yè)務(wù)貢獻了4.8億元營(yíng)收，占比不到四成，毛利率為15.75%。

靠高毛利整機業(yè)務(wù)實(shí)現規模效應提高議價(jià)權，進(jìn)而實(shí)現盈利是埃夫特管理層的期待。其證券事務(wù)人士也向信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，今年公司計劃營(yíng)收達到16.5億元，工業(yè)機器人整機出貨超過(guò)1萬(wàn)臺，進(jìn)而實(shí)現扭虧。

要實(shí)現這一目標，需埃夫特銷(xiāo)售量在今年同增八成。

2022年，埃夫特的輕型桌面機器人、中小型負載機器人和大型機器人的銷(xiāo)售量合計達到6231臺，分別同比增長(cháng)-8.27%45.77%和16.36%。

但銷(xiāo)售量增的同時(shí)也伴隨著(zhù)庫存風(fēng)險。三種機器人的庫存量分別同比增長(cháng)了53.01%、23.1%和77.32%。

更為關(guān)鍵的是，埃夫特的機器人整機并不能全部實(shí)現國產(chǎn)自主化生產(chǎn)。2022年，其核心零部件控制器、減速器和伺服驅動(dòng)器的自主化率分別為92.28%、49.03%和2.27%。

據太平洋證券研報數據，三大核心零件戰工業(yè)機器人整機的成本分別在30%-35%、25%和10%。其尤其提到減速器由于采購規模的原因，無(wú)論是交貨期還是成本議價(jià)能力，都遠遠弱于四大家族（發(fā)那科、ABB、安川、庫卡）為代表的一線(xiàn)廠(chǎng)商。

而從研發(fā)投入來(lái)看，埃夫特也有所不足。其研發(fā)費用在2022年出現同比7.48%的下滑，研發(fā)費用率約為7.8%。作為對比，同為國產(chǎn)工業(yè)機器人廠(chǎng)商的埃斯頓（002747.SZ）的這一水平在10.4%。

有工業(yè)機器人研究人士向信風(fēng)（ID：TradeWind01）表示，這條路徑理論上是可以走通的，一方面通過(guò)優(yōu)化供應鏈來(lái)實(shí)現，另一方面則是提高自研水平。

“規模效應可以使得廠(chǎng)商在供應鏈上獲得議價(jià)權，自研水平的提高則一定程度上提高毛利率。目前埃斯頓的大部分零部件均為自研?！鄙鲜鋈耸垦a充到。

體現在毛利率上，2022年，埃夫特與埃斯頓約有超20個(gè)百分點(diǎn)的差距，后者已經(jīng)實(shí)現盈利。

目前，為埃夫特貢獻大多數營(yíng)收的是毛利率7.75%的系統集成業(yè)務(wù)，但這塊業(yè)務(wù)存在過(guò)于依賴(lài)大客戶(hù)的風(fēng)險。2022年，其前五大客戶(hù)合計貢獻了6.1億元的銷(xiāo)售額，占比45.97%，其中第一大客戶(hù)就貢獻了33.5%，為跨國汽車(chē)制造商Stellantis集團。

埃夫特的證券事務(wù)人士向信風(fēng)解釋稱(chēng)這部分業(yè)務(wù)主要由海外市場(chǎng)貢獻，由于客戶(hù)訂單金額較大造成單一客戶(hù)占比高的情況存在。但同時(shí)對方表示公司和客戶(hù)的關(guān)系比較穩定，“不排除由行業(yè)因素引發(fā)訂單縮減（的風(fēng)險）”。

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